每经记者｜金 喆 每经编辑｜金冥羽 魏官红 杜恒峰

创新药行情的热度，堪比近期的高温天气，一路“狂飙”。

5月20日，三生制药宣布，公司及附属子公司与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利，同时保留中国内地的权益。此次授权协议总额高达60.5亿美元。6月3日，百利天恒举办交流会解读2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会数据，吸引130多家机构线上线下参会。6月5日，某券商举办的医药策略会，现场人头攒动，不少人即便被挤到门外，仍高举手机拍摄PPT（演示文稿）。

新华社

“毫不夸张地说，如今全网基金经理都在关注创新药，这种情况前所未见。”6月13日，国内一家医药企业IR（投资者关系）总监向《每日经济新闻》记者感慨，创新药板块历经三年蛰伏，终于迎来了向上的拐点。

某创新药企的董秘5月份参加了近10场投资者交流会和券商策略会，他观察到，调研机构中确实有一些是TMT（科技、媒体和通信）行业的基金经理，他们主要关注财务数据，而有医药背景的分析师和投资人会进行横向比较，问得更细、更专业。

创新药行情还能火多久？《每日经济新闻》记者将这一问题抛给了10多名受访者，他们的答案各种各样。二级市场的行情或许是不确定的，但可以肯定的是，中国创新药从license in（许可引进）到持续license out（对外授权）的产业升级之路，才刚刚开始。

各路基金纷纷押注

数据显示，截至6月13日，年内万得创新药指数大涨28.65%，港股创新药指数涨幅64.86%。

资本热潮汹涌，这是创新药曾经熟悉的场景，但这一次来得更猛。有医药分析师告诉《每日经济新闻》记者，现在大家的热情都在创新药上，全行业的基金经理都在看，包括电子、计算机等TMT领域的基金，他们甚至看得更猛，会找一些之前医药分析师都没怎么关注的公司。

“只要公司敢主动说有创新药，股价就有机会涨。”该人士直言，现在创新药板块的大市值公司没怎么涨，但有些小市值公司，靠一两个创新品种的预期而出现股价大幅上涨，风险要大些。

“我直接踏空了。”一位基金公司的医药研究员说，创新药在今年4月受到美国相关政策变动消息影响，如果药品降价的政策执行，国产创新药会遇到很大调整，基于上述考虑，他清仓了创新药股票。没想到一个月后，行业迎来反转，“现在全网都在买”。

去年起，就有TMT行业的基金经理去一家创新药企调研。药企相关人士告诉《每日经济新闻》记者，他们主要看减肥管线，GLP-1比肿瘤药靶点、OS（总生存期）、PFS（中位无进展生存期）等专业数据更好理解，但看的视角还是偏消费医疗，比如“卖多少钱、有多大市场、什么时候上市”。相对来说，医药分析师和基金经理会保守得多，基本会围绕药物的靶点、研发进度、临床数据进行横向对比。

“有一些TMT行业的基金经理来公司调研，有专业医药机构提问，他们就以听为主，提问不多，他们关注的问题还是偏财务方面。”前述创新药企董秘说，以前配置创新药股票的都是研究医药的个人投资者和医药基金，本来以为6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关临床进度后，这波行情也就差不多了。结果市场热情一直高涨，现在有点“谁不配置创新药就落后了”的感觉，大家都在提高创新药股票持仓比例。

《每日经济新闻》记者注意到，5月6日至6月13日，创新药概念板块中，舒泰神涨幅241.94%，常山药业涨幅141.32%，华纳药厂涨幅68.13%，一品红涨幅43.89%。这些都不是大家耳熟能详的创新药企，但为什么能领跑板块？记者研究发现，它们的共同点是市值小、有一两个品种属于突破性疗法、有出海预期。

比如，舒泰神有两款创新药，STSA-1002注射液在急性呼吸窘迫综合征适应症获得了Ib/Ⅱ期临床试验研究的初步结果；用于伴抑制物血友病成人患者出血治疗的注射用STSP-0601上市申请被纳入优先审评程序。财通证券指出，伴抑制物血友病的全球市场约277亿元，舒泰神这款药在国内的销售峰值有望达到20亿元以上。

一品红痛风创新药AR882全球Ⅲ期临床试验REDUCE2提前完成全部受试者入组。如果这一药物能够获批，有望填补痛风石治疗口服药空白。

华纳药厂在研创新药项目ZG-001胶囊Ⅱa期临床试验开始病例入组。该药物拟用于治疗成人抑郁障碍，包括伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）或难治性抑郁（TRD）或重性抑郁障碍（MDD）。

一位长期关注创新药的人士说，以前机构“抱团”新能源概念的时候就是蹲订单，研究创新药比新能源的门槛要高得多。但两种产业的升级路径是相通的，都是中高端制造业从学习模仿到超越输出。创新药在早期以license in模式把海外产品引入国内，经过七八年发展后，研发实力总体提升，这几年开始license out。所以现在大家挑公司、看品种的逻辑就是“出海预期”。

跨国药企来华扫货

根据医药魔方数据，2023年国内药企license out项目数量首次超过license in项目数量；2024年，国内药企对MNC（跨国药企）的license out项目超过30个。其中，恒瑞医药、舶望制药和礼新医药进入2024年全球合作、并购榜单前十位。

但对比同期资本市场，创新药当时并未走出“寒冬”。

政策面上，从2018年开启“4+7”集采到去年底，全国药品集采涉及435个品种。新药研发资金需求大、周期长、失败率高，每年的医保谈判虽然使创新药进入医保目录提速，但医药支付能力也面临挑战。此外，很多靶点的同类药物“内卷”严重，一些创新药企拿不到很好的回报。

某头部创新药企董事长无奈地说，他们每年数十亿元的研发投入，不是通过药品收入获得的，只能靠融资。但此前市场情绪总体偏悲观，创新药企融资很难，让一些同行最终没办法把产品推向上市。

为什么如今行业被引爆？答案是中国创新药企的话语权提升了。

“辉瑞和百时美施贵宝都在花大价钱买中国的创新资产，给了行业很多信心。2023年开始我国企业对外授权的交易就在快速增长，但现在是跨国巨头来华扫货，他们对中国创新药的前期管线是非常‘饥渴’的。就说双抗，为什么卖得这么贵，听业内也在传，就是两家企业相互争，把价格抬上去了。”一位长期关注创新药板块的行业人士说，对外授权交易卖得起价，是好事；中国的临床数据和海外临床数据结果差不多，也让大家更有信心。还有政策端的变化，创新药有更好的支付、准入预期，这些都是创新药板块近期高歌猛进的催化剂。

这波行情什么时候会结束？前述长期关注创新药板块的行业人士说，这个没法说得准。但可以确定的是，现在跨国药企面临大量专利到期问题，必须要储备足够多的有竞争力的“弹药”。以前都需要大手笔收购公司，现在来中国“扫货”，单个产品的交易价格更低，再加上中国在临床研发效率上的优势，这些都让跨国药企心动。

国盛证券研报指出，根据Pharmaprojects和Citeline的数据，2024年中国有6280种药物处于研发阶段，与10年前相比增长了1200%。从目前管线项目数来看，中国管线的增速已超过美国，整体管线数目约为美国研发药物总数的三分之二。

从研发成本上看，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一，吸引了跨国药企加大在华研发投入。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心，同步推进全球项目。从专利布局上看，据医药魔方数据，截至2024年8月，中国在全球创新药管线中的占比已达36%，在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域表现尤为突出。

国盛证券分析师表示，更低的研发成本、更快的研发速度、更优化的分子，让跨国药企能够在中国以更低价格找到具有竞争力的产品。

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封面图片来源：新华社