天风证券近日发布金属与材料行业研究周报：截至5月22日，国内99.95%黄金市场均价760.90元/克，较上周均价下跌1.00%，上海现货1#白银市场均价8146元/千克，较上周均价上涨0.43%。近期美国财政状况恶化引发市场忧虑，穆迪下调美国主权信用评级成为导火索。同时，市场对美联储2025年进一步降息的押注升温，导致美元指数跌至两周低点，为黄金提供持续买盘动力。周内受贸易紧张局势缓解的预期影响，金银价格波动较大，当前市场等待新线索指引。

以下为研究报告摘要：

基本金属：宏观情绪回暖，铜铝价格震荡修复。1）铜：本周铜价震荡，沪铜收于78390元/吨。宏观层面对于铜价的扰动有所减弱，铜价目前依然处于高位震荡的状态，不过依然需要提防宏观尤其是关税问题上反复的可能性带来的价格波动。基本面上，经历了4月社会库存的强势去库，5月以来国内社会库存一直处于微幅累库的趋势，库存积累数量较低；然而市场进出口均有明显变化，下周有进口到港也有个别货物出口的计划，考虑到即将迎来端午节的小假期，下游会有一部分补库需求，因此短期内库存或有下降的可能性。另外，随着国内检修期的结束，以及下游消费在经历了4月高消费后逐步转入平淡，市场Back结构有收窄趋势，现货升水也随之有所走弱，但依然偏强。整体来看，基本面对铜价的支撑虽然存在，但较此前已有所减弱，但需求体感上的偏弱状态和实际的表现依然有一定的差异，铜价依旧处于易涨难跌的状态。2）铝：本周铝价上涨，沪铝收于20175元/吨。氧化铝价格持续上涨，铝锭社会库存继续降库，叠加消费提振政策共同作用，本周现货铝均价继续上涨。供应方面：本周山东地区电解铝产能继续向云南地区转移，此外，广西以及四川地区释放复产产能。综合来说，本周电解铝行业理论开工产能较上周继续增加。需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，增量主要集中于广西、贵州以及河南地区，对电解铝的理论需求有所增加。终端方面，部分地区发布提振终端消费政策，市场情绪表现尚可。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库38.89万吨，较上周39.93万吨减少1.04万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续减少，目前库存58.76万吨，较上周61.94万吨减少3.18万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、中国宏桥、天山铝业、中国铝业、南山铝业、云铝股份等。

贵金属：美国财政纪律松散，市场风险偏好回摆，黄金再回升势。截至5月22日，国内99.95%黄金市场均价760.90元/克，较上周均价下跌1.00%，上海现货1#白银市场均价8146元/千克，较上周均价上涨0.43%。近期美国财政状况恶化引发市场忧虑，穆迪下调美国主权信用评级成为导火索。同时，市场对美联储2025年进一步降息的押注升温，导致美元指数跌至两周低点，为黄金提供持续买盘动力。周内受贸易紧张局势缓解的预期影响，金银价格波动较大，当前市场等待新线索指引。建议关注：山东黄金，赤峰黄金，招金矿业，山金国际，中金黄金，中国黄金国际，湖南黄金，株冶集团。

小金属：供应趋紧推升钨价，需求相对偏弱。截止5月22日，65度黑钨精矿均价在16.45万元/吨，较上周上调0.3万元/吨；仲钨酸铵在24.25万元/吨，较上周上调0.5万元/吨，70钨铁均价在24.7万元/吨，较上周上调0.3万元/吨，碳化钨粉在353元/千克，较上周上调10元/千克。原料供应商多持货紧价俏观点，对未来价格走势预期乐观，但是由于资源量有限与采购商观望，市场实际交易活动较少。市场流动性一般，卖方乐观预期与惜售挺市操作，推动行情走势向上，买方畏高情绪与对需求相对偏弱环境的担忧，增加行情可持续性风险，近期钨市场整体行情重心上移，实际交易量支撑增加，关注市场情绪转变与消息面更新。本周资源供应略显紧张，企业备货积极性尚可，下游消费反应时间缩短，市场对偏高位行情接受度提升，市场实单采购成交略增，场内看稳心态居多，预计下周钨价维稳。建议关注：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，安源煤业。

稀土永磁：价格震荡，出口许可证陆续办理中。具体来看：本周稀交所氧化镨钕平均价42.92万元/吨；氧化镝平均价格162.5万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕下降1.3%至42.85万元/吨；中重稀土氧化镝下降1.22%至162.5万元/吨）。磁材厂许可证陆续办理，出口管制对价格的不利影响正逐步消化，基本面改善有望持续进行。权益提前反应预期，本周表现较好，看长一点，板块大逻辑并没有改变，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会。同时，磁材有望受益机器人产业趋势。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土、正海磁材、金力永磁等。

风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。（天风证券 刘奕町,曾先毅,胡十尹）