“外汇市场是一个全天候的市场。即使你下午5点下班，它也不会睡觉。市场整晚都在运转，而且会波动！”——比尔·利普舒茨

比尔·利普舒茨（Bill Lipschutz）是一位在外汇市场享有盛誉的成功交易员，以其外汇交易专长闻名。他在康奈尔大学读书期间便开始了交易之路，随后加入所罗门兄弟公司（Salomon Brothers），并迅速成为外汇部门主管。之后，他创立了Hathersage资本管理公司，这是一家非常成功的全球宏观基金公司。他因在财经作家、美国金融专家杰克·施瓦格（Jack Schwager）的《金融怪杰》（Market Wizards）一书中亮相而声名鹊起——该书汇集了部分最杰出的交易思维。

以下是比尔·利普舒茨的早年生平事迹、交易策略解析以及他一些经久不衰的市场智慧。

比尔·利普舒茨的早年生活和职业生涯

比尔·利普舒茨出生并成长于纽约州法明代尔（Farmingdale），在高中时期一直是成绩优异的学生，同时也擅长数学。他还是一名网球爱好者，球技不俗。

在大学期间，比尔花时间研究和学习市场——同一时期，他从已故祖母那里继承了价值12,000美元的股票持仓。之后，他将继承的股票组合全部变现，用以开启自己的交易生涯。正如他所说：“与大多数人保持不同是很难的，但这正是成功交易员所做的事，按定义就是如此。”

在交易生涯的早期阶段，比尔凭借“新手运”几乎将其变现的股票组合赚到25万美元的利润。但这段成功并未持续太久，或许由于他的过度自信或贪婪，在没有运用恰当的风险管理技术的情况下交易，导致几乎亏光全部交易资金。对此他后来表示：“如果你指望自己在超过50%的时间里做对，那么我认为你不可能一直是个赢家。你必须学会在只有20%到30%的时间做对的情况下也能赚钱。”

利普舒茨在参加所罗门兄弟培训项目时，收到邀请加入外汇交易部门。所罗门兄弟正是在外汇市场起飞的时期进军这一领域。利普舒茨后来跻身全球前五大外汇交易员之列。在所罗门兄弟工作期间，他为公司每年持续创造约3亿美元的利润。（相关文章阅读：《交易界财富天花板！2024年全球最牛操盘手TOP5曝光》）

自1984年起，利普舒茨一直是所罗门兄弟自营外汇账户的首席交易员，直至1990年辞职；他同时负责纽约外汇交易台和全球外汇期权小组。他还是美国联邦储备期权特别委员会（Ad hoc Federal Reserve Options Committee）和费城交易所（Philadelphia Stock Exchange）理事会成员。利普舒茨于1990年从所罗门兄弟退休。1995年，他与几位昔日同学共同创立了Hathersage资本管理公司。这是一家宏观交易管理公司，只交易G10货币。Hathersage的成功很大程度上归功于比尔自成立以来一直担任投资组合管理部门主管的努力。

2006年，比尔入选《Trader Monthly》名人堂。他还曾在两本讲述杰出交易员的著作中亮相：《新金融怪杰：与美国顶尖交易员的对话》（The New Market Wizards: Conversations with America’s Top Traders，杰克·施瓦格著，1992年出版）以及阿尔佩什·B·帕特尔（Alpesh B. Patel）于1998年出版的《交易员的心智》（The Mind of a Trader）。

他毕业于康奈尔大学，获美术学士学位，并在同一所大学的约翰逊管理学院（Johnson School of Management）取得金融MBA学位。比尔在康奈尔求学期间结识了他的妻子林黛尔·琼斯（Lyndelle Jones）。

比尔·利普舒茨的首笔重大交易

利普舒茨在杰克·施瓦格（Jack Schwager）的《新金融怪杰》（The New Market Wizards）中讲述了他的第一次大交易：

这笔交易涉及一项可选择以英镑或美元赎回的债券发行。该债券的定价严重偏低——问题在于，作为主承销商之一的所罗门兄弟公司自己将其定价错了。

当时，英国利率远低于美国利率。因此，远期英镑相对于现汇交易价存在巨大的升水。而这笔债券的定价方式，基本上是按现汇价计算的英镑赎回选项，并未体现远期市场中巨大的货币升水。因此，你可以购买这只债券，同时在远期市场卖出英镑锁定高额升水，在债券存续期内，远期价格最终会向现汇价格收敛。

（备注：“升水”其实就是“期货价格高于现货价格”的一种状态，反映的是市场对未来价格、持有成本和供需关系的综合预期。反之，如果期货价格 低于现货价格叫做“贴水”。）

这只债券分四个批次到期：5年、7年、9年和12年期。……最初的反应是“我肯定搞错了什么”。所罗门的团队那天花了整整9个小时，把这个交易思路拿去给公司里所有量化高手验证，直到他们确认我确实是对的。……等我拿到批准时，第一批次的5,000万美元已经卖掉了。……我最终买下了总发行量1.5亿美元中的1.35亿美元。一旦买到债券，我立刻在远期英镑市场卖出等同于总金额50%的头寸。……最终的结果是，英国利率从低于美国利率逆转到高于美国利率，从而导致英镑远期价从升水反转为贴水。我平掉全部仓位，获利丰厚。

市场在99%的时间里是有效的。正因如此，当利普舒茨发现这个错误定价时，整支银行团队不得不连续9小时核实他真的找到了一个漏洞。

在少有的机会面前，值得牢记“Totis Porcis”（拉丁语，意为“整头猪都要吃”）的精神，狠狠咬住jugular（要害）。正如上文所见，如果条件允许，利普舒茨甚至会买下更多债券来完全吃尽这个天赐良机。

比尔·利普舒茨：绝不错过机会

“错过一个机会，就和站在错误的一边一样糟糕！”

另一笔令利普舒茨印象深刻的交易，发生在一次七国集团（G-7）会议期间，当时主要工业化国家同意联手打压美元汇率。那时利普舒茨正在度假，几乎错过了这一行情：

“这是我们第一次看到七国集团发布协调一致的政策声明。总之，我在G-7会议期间身在国外。我平时很少度假，但那年做得很好，所以去了撒丁岛。撒丁岛相当偏僻，要打一次国际长途得花大约两个小时才能接通。……那次会议当时看起来并没有什么重大影响，只是一些官僚聚在一起谈论要压低美元价值而已。……我们手里有少量空美元仓位，但并不大。……总之，我正躺在沙滩上，完全不知世界外汇市场正一片混乱。不知为何——大概因为假期快结束了，我开始想着重返市场——我决定在纽约时间周一一大早打电话回办公室，看看我不在时一切是否正常。我好不容易接通了纽约，但办公室没人接电话。这很反常，因为我的助理安迪（Andrew Krieger）一向来得很早。我有点担心，就打电话到伦敦办公室了解汇市情况。我问：“丹尼斯，外汇市场发生了什么？”他反问：“你当然知道G-7会议的事吧？”我答：“不知道，你在说什么？”“他们刚刚发布了一份宣言，要打压美元，美元正在崩跌。”“你知道安迪在哪儿吗？”我问。“哦，安迪今天病了没来。”他说。这很奇怪，因为我们俩几乎从不请病假。

（备注：Andrew Krieger是著名外汇交易员，1987年因为在股市崩盘后对新西兰纽元发起狙击而声名鹊起，一举赚了约3亿美元的利润。后面我们会专门讲述他的故事和策略。）

我费了很大力气，终于打通了安迪在家的电话。他正发着高烧躺在床上……有趣的是，安迪一看到新闻就立刻进入新西兰市场——那是周末后全球第一个开盘的外汇市场。那个时区交易的人不多，市场很稀薄。我想他之所以还能拿到报价，只是因为我们（所罗门兄弟）习惯在周一早上在新西兰交易2000万到5000万美元，所以安迪或我打电话过去并不奇怪。我们在那个交易中心建立了关系网，当时几乎没有纽约或欧洲的交易员这样做。

总之，长话短说，我在撒丁岛酒店房间里，与病卧在新泽西恩格尔伍德的安迪保持了六小时的开放电话线。国际长途太难打通，我们索性整天保持线路畅通。安迪一头连着我，另一头连着我们在费城交易所的货币期权交易席位。另外，他还让妻子一早去Radio Shack买了一根超长的电话延长线，再从邻居家拉来第三根电话线，以便与我们的现货美元/马克经纪商保持开放电话，这样我们就能在现货市场交易。我们就这样交易了六个小时。那一天我们赚了600万美元，那时这大约占我们全年利润的25%以上。”

比尔最喜欢讲的另一个故事也发生在1987年。他当时建立了一个既做多又做空的头寸，称为“牛市看涨价差”。这种策略每份合约的利润有限，但如果行情走对，就能获得巨额收益。他还知道，这笔交易的另一边是市场上的一家大型做市商。

那年星期五临近收盘时，价格处在一个让双方都不确定是否应该对冲、或者对方是否已经对冲的水平。如果任何一方搞清楚了对方在做什么，他就能在这笔交易中获利。比尔这样讲这个故事的结局：

“如果他能弄明白我在做什么，他就可能在市场上采取行动。事实上，我并没有对冲，我在日元头寸上是净多头。如果他知道这一点，他就能在新西兰——第一个开盘的银行间市场——推市场来对付我。我告诉他他们星期五下午卖出日元等于暴露了底牌，让他相信我已经看穿了他们的头寸（我确实看穿了），并且已经对冲（实际上我并没有）。无论如何，那个周末出现了一些消息，美元/日元在开盘时大幅下跌。我实际上在这笔交易中大幅增加了利润。”

“我们赚了一笔完全荒唐的利润——大约2000万美元。不过这笔交易真正伟大的地方并不是钱，而是那个星期五下午那场心理棋局——来回的虚张声势。整个星期五下午人们都打电话到我的交易台，问我们和另一家公司之间到底发生了什么。那天市场上没有别的事情发生，我们持有的头寸是当日市场上其他人头寸的百倍。”

比尔·利普舒茨谈风险控制与仓位管理

风险控制包含很多要素：永远要清楚自己所处的位置；不要把太多资金压在一笔大交易或高度相关的一组交易上；永远要理解交易“现在”的风险/回报，而不是按建仓时的风险/回报去看。

有些人说：“那只是用市场赚来的钱在玩。”——这是我听过的最荒谬的说法。我不是说这些理念在某一天突然成形，但我自己账户的经历让我开始更加严肃地思考这些方面。如果大多数交易员能有50%的时间“什么也不做”，他们会赚得更多。

有时候，风险控制的最佳方式就是根本不下单。许多交易员的问题在于过度交易，而不是等待真正的“肥球”（fat pitch）。

（备注：“Fat pitch” 原本是棒球术语，字面意思是“肥球”或者“好球区正中的大甜点球”——投手投出的球速度适中、角度舒服、没有任何刁钻之处，正好是打击手最容易打出安打/本垒打的位置。在投资或交易领域，这个词被 沃伦·巴菲特、查理·芒格用得最多，延伸出比喻义：“稀有但极有把握的机会”。）

除了过度交易，大多数交易员还没有用对仓位大小。正如传奇交易员布鲁斯·柯夫纳（Bruce Kovner）所解释的，许多初学者的仓位规模“比合适水平大三到五倍”。为了管理这一点，利普舒茨倾向于分批进出场：

“你必须在这样的规模下交易：即便你的时机不完全正确，也不会被迫出局。我的方法是在市场朝我有利方向发展时再逐步加仓。我不会一上来就说‘天啊，这就是那个价位；市场一定从这里起飞’。我绝对是分批建仓的交易员。平仓也是一样，我不会说‘好，我赚够了，就在这里全出’，而是当我看到基本面或价格行为发生变化时，开始逐步减仓。”

比尔·利普舒茨谈回撤

“当你处于连亏状态时，你吸收和分析信息的能力会因为信心因素受损而变得扭曲。而这种信心的受损正是连亏的副产品。你必须非常努力地恢复这种信心，而减小交易规模有助于实现这一目标。”

连盈连亏是市场的常态。当你连赢时，也许可以适当加仓；但当你连亏时，减小仓位不仅能保护你的资金资本，也能保护你的情绪资本。看到亏损越来越小，有助于在回撤期间维持良好的心理状态，这样当市场终于反转时，你不会因为心理上被炸得太惨而错失机会。

比尔·利普舒茨交易策略语录

文章最后引用了比尔·利普舒茨的一些名言：

✍ “当我谈到努力工作时，我指的是投入与专注。”

✍ “交易的大部分工作都在准备阶段。实际交易应该相当容易。”

✍ “在大多数时间里与大众保持不同非常困难，而这正是成功交易员按定义所做的事情。”

✍ “我喜欢这个游戏。我觉得它是一个巨大的挑战。而且这是一个容易记分的游戏（谈及他为何交易时）。”

✍ “当你处于连亏状态时，你吸收和分析信息的能力会因信心因素受损而变得扭曲，而这种信心的受损正是连亏的副产品。你必须非常努力地恢复这种信心，减小交易规模有助于实现这一目标。”

✍ “如果交易者的动机是金钱，那么他的动机就是错误的。一个真正成功的交易者必须对交易本身充满投入，并把金钱视为附带的方面。”