今天离岸市场人民币对美元创下去年11月以来的新高，最高达到7.1616，从4月份对等关税低点算起，升值了接近 3.7%，引起市场关注。

实际上在特朗普1.0时代，由于贸易博弈，人民币是贬值的，而到了今年，关税更高，但人民币汇率走势却相反，发生了什么？

市场解读的原因有：官方的干预、出口部门相较于2017年的竞争力和多元化提升，以及美元广泛走弱导致的投资者对美元资产多元化的需求。

高盛在其题为“人民币的复兴”报告中预计，未来3个月、6个月和12个月后美元兑人民币将分别达到7.20、7.10和7.00，这意味着未来12个月人民币汇率将上涨3%。

不过摩根大通中国首席经济学家朱海斌则表示，未来6~12个月，预计人民币对美元汇率在7.2~7.3之间，但具体仍需要看今年的出口情况和出口商结汇意愿。

今年以来亚洲货币和欧元多数对美元升值5%-10%，而人民币从年初到5月初的涨幅不到2%，5月份不到一个月却上涨近1.6%，近期随着关税战的缓和，人民币的补涨势头引发关注。

从经验上看，当人民币兑美元升值时，中国股市往往表现良好，这与大多数亚洲新兴市场的交易模式一致。

回顾今年1 月份以来的本轮“春季躁动”行情，投资者聚焦于DeepSeek打破美国科技例外论、进而引发中国科技资产重估的叙事，但是忽略了美元见顶这一核心触发因素。因为行情开始于1月14日，当天沪指走出一根大阳线，对应美元指数在1月13日见顶回落，而这个时候DeepSeek也并未大面积发酵。

相应地，“春季躁动”行情的终点是3月18日，对应美元指数阶段性的低点。

今年以来美元指数走势图

因此，机构分析认为，美元周期是“东升西落”交易的关键。今年美元周期的运动影响了中国资产的表现，而DeepSeek大模型出圈、阿里资本开支指引超预期，以及A股、H股市场估值偏低等因素更多是行情演绎的催化剂，关键的时点仍然需要观察美元周期。

高盛估计，人民币兑美元每升值1%，在其他条件不变的情况下，可能会推动中国股市上涨3%。

从行业来看，当人民币升值时，非必需消费品、房地产和多元化金融（券商）板块通常表现优于大盘，而防御性板块则相反。

人民币潜在的汇率韧性增加了市场对增持中国股票的立场，对国内人民币计价资产的主题偏好，企业盈利前景适度改善，外国资金流入中国股市的增加，但分析认为，南向港股净买入的速度在未来几个月可能会放缓。

有机构认为，这预示着新一轮东升西落交易可能很快来临。

东吴证券分析师陈刚表示，4 月以来，美元和美债利率的走势出现罕见的背离，这一矛盾本质上源于美元信用危机。

美国政府债务规模膨胀与关税政策正侵蚀美元的信用根基，美元指数走弱实质反映着全球资本加速从美国市场流出，全球投资者对美元资产配置需求下降，直接反映资金外流、美元流动性外溢的过程。而美债在美元信用走弱后，其作为安全资产的信用溢价消失、估值出现坍缩。这使得美债回归风险资产定价范式，计价美国债务风险、通胀预期、美联储降息节奏等因子。

陈刚认为，新一轮“东升西落”的交易时点将要来临，这个信号是美元指数跌破前低。美元指数自5月中旬再度转跌，当前已经回落至99点附近，距离4月21日的低点 97.9已经较为接近。若进一步跌破前低，美元流动性外溢进程或加速，驱动非美市场风险偏好升温，中国市场将成为主要受益者。我们判断，美元指数跌破前低的时点就在 6 月中下旬。