导语：靠分红赢不了未来。

摘要：

1、拉卡拉冲刺港股之际，业绩下滑、股东减持、高分红透支引发市场担忧。

2、第三方平台上，拉卡拉用户10万条投诉引发市场对公司运营规范度的警惕。

3、尽管风险重重，拉卡拉仍凭庞大商户网络与支付技术积累保持行业领先。

从“第三方支付第一股”到港股再启程，拉卡拉希望通过国际市场讲述新的增长故事。但在监管趋严和市场集中度提升的背景下，如今的资本市场是否还会青睐拉卡拉？

拉卡拉成立于2004年，由孙陶然联合多位早期投资人创办，公司起初专注线下支付场景，主打低成本POS机业务，以解决中小商户收单难题。早期融资来自雷军与联想体系资本的支持，这也奠定了其“技术+资本”双驱动的创业路径。

在移动支付爆发前夜，拉卡拉以便利店POS终端起家，帮助用户完成水电缴费、信用卡还款等基础支付。2011年前后，其线下网点覆盖全国大多数便利店。

随着支付宝与微信支付崛起，拉卡拉及时转向商户收单及企业支付服务，并在2015年首次实现盈利。

2019年，拉卡拉于深交所挂牌，成为“A股第三方支付第一股”。上市后，公司战略转为“双轮驱动”——以支付为入口、以数字商业服务为增值。

不过，拉卡拉的港股上市之路仍面临多重不确定性，跨境支付领域竞争已日趋激烈，PayPal、连连数字等玩家加速布局，拉卡拉的市场份额面临同行挑战，而新业务增长存在不确定性。

01 “局限的第一”，支付业务撑起9成收入

根据招股书摘要，拉卡拉定位为“数字支付与数字商业解决方案提供商”。截至2024年，其总支付额达4.32万亿元，在独立第三方支付服务商中市场份额9.4%，位列第一。

然而，这个“第一”有其局限：在中国整体支付市场中，支付宝和微信支付已合占九成以上份额，独立服务商竞争空间有限。

招股书显示，2022年至2024年，拉卡拉营收分别为53.61亿元、59.28亿元和57.54亿元。其中，85%以上的营收依赖数字支付服务板块，2024年该部分贡献营收约51.65亿元，占比约90%；截至2025年上半年，这一比例也高达89.3%。

在细分业务中，跨境支付被寄予厚望。2024年交易额约491.6亿元，同比提升14.28%；2025年上半年达到371.41亿元。但与整体支付额相比占比仍不足2%，短期仍难成为公司新的支柱。

图源：拉卡拉招股书

同时，拉卡拉以端到端业务、金融机构为主的数字商业解决方案业务收入占比较低，2022年至2024年，该业务营收比例从5.3%一路下滑至4.2%。这意味着拉卡拉的业务结构仍以传统支付通道为核心，转型成效有限。

整体趋势显示，拉卡拉在2023年扭亏后，盈利恢复力度有限。2024年拉卡拉营收略降，而净利润则同比下滑23.19%，约为3.51亿元；2025年上半年利润2.29亿元，同比大降45.35%。

此外，拉卡拉毛利率波动较大，从2022年的22.8%上升至2024年的29.9%，但今年上半年回落至24.8%，显示成本端波动和产品结构调整对盈利带来冲击。

拉卡拉也在招股书中提示，公司未来或存在短期流动性风险。据财报显示，截至2025年6月底，拉卡拉的现金及现金等价物约6.93亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计约6.06亿元，偿付压力仍然较大。

02 高分红与减持潮下的财务压力

业绩下滑同时，创始人孙陶然之弟孙浩然套现近5亿元退场，引发市场高度关注。

根据拉卡拉公告，2025年5月20日，股东孙浩然计划通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过约1927.09万股，即不超过剔除回购股份后公司总股本的2.45%。截至2025年9月，孙浩然该减持计划已实施完毕，累计套现金额约4.93亿元。

孙浩然不仅和孙陶然是兄弟关系，还是公司第三大股东，二人为一致行动人。此次减持后，孙浩然不再持有拉卡拉的股份，意味着彻底退出拉卡拉股东名单。

在孙浩然减持期内，拉卡拉另一大股东联想控股也公告称，将通过集中竞价、大宗交易的方式合计减持不超过3%的拉卡拉股份。

截至9月30日，联想控股已完成上述减持，按拉卡拉公布的减持均价计算，上述减持合计套现约5.45亿元。

减持后，联想控股的持股比例从上市初的31.38%降至23.54%。

大股东获利的方式除了减持，还有大额分红。自登陆A股以来，拉卡拉的大额现金分红就颇受市场关注

2024年、2025年上半年，拉卡拉分别派付股息约7.2亿元、1.58亿元。

另据“尺度商业”发文称，拉卡拉在2019年刚刚上市募资12.32亿元后，就分红超过8个亿，几乎是全年归母净利润的100%；2020年，拉卡拉再次分红7.8亿元，股利支付率高达83.78%；2023年以来，拉卡拉归母净利润不到2021年的一半，拉卡拉却再次启动高比例分红，2023年和2024年股利支付率分别达到87.4%和136%。

拉卡拉持续高比例分红，引发外界对资金调度及资本回流的关注。

此外，拉卡拉在2025年上半年还获监管核准下调注册资本约0.11亿元。与主要竞争对手扩充资本、布局新业务的趋势相比，这一动作更像是一种结构性调整，反映出公司在审慎控制规模与财务稳健之间的平衡考量。

这些因素叠加起来，拉卡拉给外界一种“资本收缩、利润下滑与股东减持”的图景。

而在上述背景下，拉卡拉的研发投入并不高，其2024年投入2.61亿元，占营收4.52%，但其中大部分为人工与外包支出，实质技术创新投入占比有限。

与此同时，公司销售费用率高达8.28%，显示拉卡拉仍沿用以地推、渠道促销为主的传统打法。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国数字支付总交易额约331.7万亿元，其中独立服务商合计仅45.7万亿元。拉卡拉在该领域份额9.4%，虽位列第一，但与支付宝、微信的垄断格局相比体量差距巨大。

在这种格局下，拉卡拉的竞争优势更多来自其庞大的商户网络和线下渠道积累。然而，随着移动支付线上化趋势强化，传统POS模式正在失去红利期。

对此，拉卡拉提出通过跨境支付和企业级数字化服务突破瓶颈，但从目前收入和投入结构看，这仍处于早期探索阶段。

04 超10万条投诉“压顶”，拉卡拉能否化解信任危机？

近年来，拉卡拉在支付合规与风控领域屡受监管关注。数据显示，仅2024年，拉卡拉便收到7张罚单，合计金额超850万元；北京分行单次被罚406万元，原因包括未落实商户实名制及未按规定结算资金。

此外，来自消费者端的投诉量持续攀升。

截至10月22日，在黑猫投诉平台上，以“拉卡拉”为关键词搜索，目前投诉量超10万条，涉及欺诈用户、乱收POS机开通费、不退押金等。

图源：黑猫投诉

这些问题虽属于零售业务层面，但对拉卡拉的品牌形象与市场口碑产生了不小影响。监管处罚与用户信任危机叠加，使公司在即将登陆港股的关键期承受额外的舆论压力。

拉卡拉的实际控制人为董事长孙陶然，早期曾参与创立蓝色光标与恒基伟业。他以果断激进著称，对资本运作的敏感度高。

但这种风格也带来治理争议。上市以来，公司多次因信息披露、关联交易、资金用途等问题被监管问询。2020年拟回购剥离资产案被否后，外界对其治理透明度的质疑持续存在。

目前，孙陶然家族持股比例已明显下降，创始人弟弟完全退出，公司治理逐渐从家族化向职业化过渡。

不过，核心团队稳定性及激励机制能否支撑长期发展，仍待观察。

如今，面对股东撤退、业绩下滑、舆论质疑与行业格局收紧，拉卡拉将赴港上市定义为“全球化布局的关键一步”，希望以跨境支付与数字货币相关业务打开新增长空间。

招股书多次提及“境外业务扩张”“数字商业生态”等关键词，但并未披露具体项目进展。

业内普遍认为，港股上市更多是一场资本补血行动。