香港高等法院一纸批文，让融创中国成为首家境外债基本清“零”的大型房企，约96亿美元债务的持有人集体变身为公司股东。

11月5日，融创中国控股有限公司（01918.HK）发布公告，其约96亿美元的境外债务重组方案已获香港高等法院批准。至此，重组计划条件均已达成，这也标志着融创正式成为首家境外债基本清“零”的大型房企。

自今年初宣布启动境外债重组，4月公布重组方案，6月迈过75%支持率门槛，10月获98.5%债权人投票赞成，融创境外债重组在过去10个月的时间里稳步推进，彻底化解了上市公司层面债务风险。

破局之举

融创这次境外债重组，开创了行业“全额债转股”先例，不仅甩掉约95.5亿美元境外债务，同时还解决了股权结构和团队稳定问题。

根据重组方案，融创将向债权人分派两种新强制可转债。

一类将获分配转股价6.80港元/股的新MCB，可在重组生效日起转股；另一类将获分配转股价3.85港元/股的新MCB，可在重组后18—30个月内转股。

这种强制性全额债转股，覆盖公开市场债券、私募贷款等类型，让债权人都来当股东，风险共担，利益共享。

与全额债转股方案一同而来的是管理层持股被稀释，为此融创方面设计了“股权结构稳定计划”：向主要股东提供部分附带条件的受限股票。

通过该计划，主要股东的股权比例维持在一定水平，让其能够持续为公司保交付、债务风险化解及长期业务恢复贡献价值。

化债之路

融创的化债之路并非一帆风顺。2023年初，融创完成了160亿元境内债重组；当年11月又通过“债转股+发新票”完成90.48亿美元的境外债务重组。

然而，由于行业持续深度调整，叠加市场恢复情况远不及预期，融创中国再次面临巨大的偿债压力，孙宏斌不得不启动对境内外债务的二次重组。

区别于第一次境外债重组中可转债、强制可转债、股权置换的多工具组合，债权人可自主选择留债、转股或换股，融创中国的第二次重组推行的是强制性全额债转股。

最终，一共1469名计划债权人投票赞成该境外债务重组计划，占出席会议并投票的总债权人数约98.5%，其代表的债务金额支持率也达到94.5%。

这一表决结果远高于香港法律规定的75%门槛，为法院批准铺平了道路。

共赢之选

融创境外债重组方案能如此顺利获得通过，与其说是因为方案创新，不如说是债权人对现实的一种妥协，以及对融创未来的一种期待。

当前房企化债出现新的变化，从“展期为主”转向“削债为主”。这一调整缘于市场下行导致销售回款减少、资产估值缩水，房企难以仅靠展期维持偿债能力。

由于大多数出险企业现金流十分紧张，同时资产价值缩水或者已被抵押质押，能够用于抵债的优质资产不多，而债转股成为了大多数房企重组的标配。

融创案例中，孙宏斌的诚意也起到了关键作用。

爆雷之初，孙宏斌就选择了与公司共存亡，自掏4.5亿美元无息借款；多次以个人资产为融创中国的信用背书，为债券展期提供担保。

财报显示，孙宏斌质押其持有的融创中国股份比例，超过了90%。

挑战犹存

随着境内外债务重组成功，融创中国也再次赢得了喘息时间。但这并不意味着融创已完全走出困境。

2025年半年报显示，融创中国收入约199.9亿元，公司拥有人应占亏损约128.1亿元。虽然亏损同比减少14.4%，但资产负债率仍高达94.73%。

在销售端，2025年1～9月，融创中国累计实现合同销售金额约317.6亿元，虽然同比下降12.87%，但每平方米销售均价同比上涨近1.14万元，达到约3.17万元/平方米。

尤其是上海壹号院项目，开盘以来就多次引发抢购热潮。今年8月23日，项目迎来第五批次开盘，均价19.80万元/平方米，最贵单价近25.45万元/平方米。

最终66套房源1小时售罄，销售金额合计48亿元。

当下随着化债工作的阶段性胜利，“保交付”成了当前孙宏斌工作的重中之重。2025年，融创预计交付6万套，只相当于2024年的1/3左右。

业绩报告显示，融创上半年在全国为1.49万户家庭交付品质新居，近三年多累计交付量达68.3万套。2025年是融创保交付的关键年头，融创计划冲刺超5万套交付。

从4月公布重组方案，到6月迈过75%支持率门槛，10月获98.5%债权人投票赞成，再到11月5日获香港高等法院批准，融创的中国境外债重组案在十个月内一气呵成。

随着境内外债务重组的完成，融创恢复的其他事项也在加速落位，逐步进入了正向发展的新循环。

然而，资产负债率仍高达94.73%，今年上半年归母净亏损128.1亿元，这些数字提醒人们：融创只是赢得了喘息时间，真正考验还在后面。

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