昨天央行发布了第三季度货币政策执行报告，我看了下全文，发现货币放水方式正迎来重大变化，由于这个和我们买房，投资休戚相关，写篇文章和大家分享下。

首先我们看下报告原文中的一段表述：

重点部分我已用红框标出，什么叫融资规模的结构发生较大变化？我展开解释下。

不知道大家还记不记得，过去曾有一种买房抗通胀的理论，依据的底层逻辑，就是我们有货币超发，而货币超发推动了房价上涨。

当然，这是彻头彻尾的伪逻辑，你要是信了这套理论，从2023年开始的本轮房价下行，你就绝对不可能实现逃顶。

那么这套伪逻辑所说的，我们有货币超发的证据是什么呢？

证据就是我们的货币量过大，也就是“M2/GDP”这个指标，远远超过了美国。

但我在2023年曾写文对此逻辑驳斥过，原因在于美国主要是直接融资，而东亚（中日韩）主要是间接融资，因此造成了“M2/GDP”这个指标，我们远远超过了美国。但这只是融资结构造成的，而并不是货币超发。见下图：

从上图可以看到，中国的“M2/GDP”，是美国的2.5倍以上，但和日韩相比则处于同一水平之上。

2023年我写公众号文对此逻辑进行驳斥并说明后，也同时判断了2023年之后楼市正迎来大周期拐点，会逐渐下行并实现软着陆。

为了逻辑的完整性，本文再简单重述下正确逻辑：

假设有两个人A和B，A需要融资1万元，也就是借入1万元。那么他有两种做法。

做法1：A直接找B借来1万元

这时，只发生了货币转移，而没有发生货币创造，也就是B的1万元转移到了A的账户。M2没有发生变化。

做法2：B把1万元存入银行，A从银行贷款1万元。

这时，B的1万元依然在银行，银行以B的1万元为背书创造了1万元借给A（暂不考虑存款准备金率的限制），这时A和B就都拥有了1万元。M2增加了1万。

那么，我们就把做法1，称为直接融资，在真实市场，一般通过发行债券实现；把做法2，称为间接融资。

由于美国金融业很发达，所以很多债券，票据都可以不通过银行直接做交易，所以导致美国“M2/GDP”数值较低，但这并不能说明中国的货币超发。

中国过去20年的房价上涨，主要靠居民推升杠杆率造成，当我们观察到居民杠杆率达到极限，居民新增贷款下行时，房价就会开始反转，所以我们在2023年多次发文建议大家卖房平债。

好了，经过上述的逻辑叙述，有关货币，我们的结论是：

1 当融资方式主要采用贷款方式时，由于贷款人的债务就是银行的资产，那么对应该资产的，就是银行对外创造的货币，也就是此种融资会创造货币，创造M2增量。

2 当融资方式为债券等直接融资方式时，要看买入债券的主体，如果主体是银行，那么同样也会创造货币，如果主体是非银行，那么就没有新增货币产生。

把直接融资和间接融资解释清楚后，我们就能理解央行三季度货币执行报告所说的“融资结构发生较大变化”的含义。

简单的说，今年三季度，融资增量中，贷款占比已不足50%，而以债券为主的直接融资，则迅猛增长。

那么，这对我们的投资分析有什么影响？

这要看我们分析什么，股市还是楼市。

如果是经济大盘和股市，那么我们就要看社融和M2，这个也是央行在本季度的报告中，推荐的方式，如下。

其中，社融是最全面的，而货币供应量，主要是说我们的债券主要还是银行等金融机构在购买（和美国不同），而银行购买债券就会发行货币，所以央行提到也可以看货币供应量。

我在7月，上证指数3500点时，正是通过社融和M2的超预期确定了全面牛市的判断（参见：），当然资本市场也和我是同样的判断方法。随后股市开始从震荡转入上行。

但这里有个陷阱，就是很多楼市的伪专家，常常会以M2的增速，来判断房价。

在这里，我明确的表明看法：不可以！

这种判断方式是错误的。

因为正如央行本次报告中所说，我们的融资结构已发生了重大变化，货币放水已由过去的贷款主导，逐渐开始变为债券主导。

而债券发行主体主要是政府部门和企业，这些融资方式融到的钱都不会进入楼市。

也就是说，我们可能会看到M2高增长，但这是债券导致的，和楼市无关，因此可能会出现M2高增长和房价下行同时存在的情况。

如果以债券导致的M2高增，作为房价要涨的依据，那么就会出现重大的决策失误。

而真正可以作为楼市，作为买房的前瞻性判断数据，依然是居民贷款。因为只有居民贷款，才是直接变为楼市购买力的。

如上图，前三季度，居民新增贷款只有企业的不到10%，这正是今年股市持续上行，楼市下行的背后数据指针。

回到我们文章的开头，由于我们的融资结构正在向直接融资转变，因此货币创造的方式（放水的方式）正在发生重大变化，对此，央行在本次报告中专门写了一个专栏。

文章提到了，直接融资和融资结构变化造成的货币创造方式的变化。

简单的说，房价的走势，已不能再看M2，而只能看居民贷款来确定了。

后记：

在舆论场，总有各种各样的伪科学，伪逻辑在大行其道。如果你相信了这些伪逻辑，那么就会对你的投资决策造成灾难性的影响。而我们只有去伪存真，正本清源，才能根据数据去正确预测房价的走势。

这也正是我2023年不遗余力的驳斥各种伪逻辑，给出正确逻辑，并预测房价将要下行，并劝各位读者卖房降低债务的原因。

而本次报告所记录的融资结构的变化，已经指明了一点，就是未来社融和M2可能将由债券唱主角，而这只能用于经济和股市判断，与房价无关。对于房价，我们依然只能跟踪那个唯一的前瞻数据，居民贷款。