美国9月非农数据受政府关门扰动 美联储政策分歧加剧
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2025-11-23 17:21:21
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11月21日，中国银河证券发布研报对美国9月非农数据进行点评。研报指出，9月新增就业回到增长区间，失业率上升至4.4%，工资增速变化不大：9月非农就业增加11.9万人，较前月有所改善，但仍处于低位运行状态；同时7、8月合计下修3.3万人，说明过去半年的就业扩张力度仍偏弱。
尽管非农就业数据增速低位运行，但工时稳定与薪酬韧性仍继续支撑消费需求。劳动参与率维持在62.4%，移民增速放缓抑制失业率快速上行，预计12月前难以触发迫使美联储紧急降息的水平。
政府“停摆”导致数据采集异常，企业调查采集率异常升至80.2%，家庭调查后续数据将出现断层。叠加季节因子重估幅度偏大、公共部门就业连续波动，9月就业报告统计噪音显著增加，降低了其可靠性。ADP数据显示，三季度起就业增速回落明显，企业用工意愿实质性减弱，8-10月新增就业持续低位徘徊，贸易、运输等主要行业连续收缩。
银河证券进一步指出，12月美联储或“不想降”，但从实际经济状况看“应该降”：从政策意愿看，美联储在换届前更倾向维持谨慎态度，不希望在统计质量下降、通胀再度抬头、关税扰动增加时提前行动，尤其不愿留下“过早转向”的政策风险。但从经济现实看，利率长期维持在高位已经对周期性行业造成明显压力，房地产、货运、制造业、中小企业融资成本都在承压，而这种压力不会因为再拖延两个月就自行缓解。同时，高关税带来的并非需求过热，而是成本推动，美联储保持高利率并不能解决这一问题，只会加快经济下行。
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