内容提要

“8.11”汇改后，人民币汇率双向宽幅波动成为市场常态，车企的汇率避险意识明显增强，但风险偏好存在一定差异；避险策略趋向多元化，但套保时机的选择难度加大；套期会计体系已逐步建立，但普及度和成熟度还不高。文章指出，下一步可从汇率管理精细化和智能化、避险策略注重灵活性和前瞻性、决策流程兼顾全面和效率等方面入手，优化国内车企汇率避险管理。

近年来，在电动化转型纵深推进、全球化布局加速成型、创新能级持续跃升的三重引擎驱动下，中国车企实现了从“国内市场主导”到“全球竞争引领”的跨越式发展。伴随全产业链出海、本地化建厂、品牌差异化经营，国内车企出海的模式愈发多样。但是，在国内车企加快推进全球化布局的进程中，其面临的外币折算风险和汇率波动风险则更加复杂，特别是8.11汇改后，人民币汇率双向宽幅波动成为市场常态，多币种交易风险叠加，无疑增加了国内车企汇率管理的难度。新形势下如何制定适合国内车企的汇率管理策略，选择适用的汇率管理工具，从而更好聚焦主责主业，对车企经营管理者和商业银行提出了新的更高要求。

一、国内车企外汇交易与汇率避险特点

（一）汇率避险意识明显增强，但风险偏好存在一定差异

随着海外业务份额不断扩大，人民币汇率市场化进程不断推进，国内车企的汇率管理也逐渐从之前的“被动避险”转向“主动管理”。从结算货币来看，国内车企的多数海外订单，尤其是欧美和拉美市场仍以美元作为主结算货币；在“一带一路”国家跨境人民币结算成为车企的首选，本地化生产的模式则主要选择使用当地货币进行结算。总体而言，近些年无论是头部车企还是中小车企一改之前的粗放管理模式，其汇率避险意识和避险意愿都有了明显增强，很多车企的财务部门还专门成立了外汇套保业务小组或汇率避险委员会来进行套保决策和汇率管理。国内A股主要上市车企已将外汇套期保值视为辅助主业经营的一项重要基础性工作，专门制定了内部的外汇衍生品交易业务管理制度，能够在坚守风险中性理念、坚持简单适用原则的基础上有针对性地适度开展外汇套期保值。

据统计，国内车企远期合约使用占比超70%，期权占比不足15%，远低于国际车企（期权使用占比约30%～40%）。一般而言，国资背景车企风险偏好相对保守，以远期结售汇交易为主，对冲比例超50%，追求汇率风险的完全锁定；民营背景车企风险偏好相对略高，外汇交易比较灵活，可能会选择保留部分外汇敞口以获取汇率波动的潜在收益，在基础的远期结售汇交易之外也开始尝试探索外汇掉期、期权及组合类的结构化产品。但是，部分中小车企因成本和技术门槛，缺乏新兴市场小币种风险应对经验，外汇对冲比例不足30%，更多依赖即期交易与自然对冲相结合的方式，缺乏系统化策略，外汇衍生品交易量比较少。

（二）避险策略趋向多元化，但套保时机的选择难度加大

除了简单的自然对冲（Natural Hedging）外，出口订单占比高、账期固定的车企主要采用静态对冲（Static Hedging）的方式，在签订出口合同时就同步与银行签订远期结汇合约，锁定未来结汇汇率；现金流波动较大或市场预期不确定的车企一般选择将外汇敞口按时间或比例分层，不同分层会采用不同的汇率对冲工具，比如吉利对沃尔沃欧洲业务进行分层对冲，短期敞口用远期，长期敞口用期权和自然对冲；对于汇率波动频繁且难以预测的南美、中东市场，车企会选用滚动对冲（Rolling Hedge）的方式，动态调整对冲比例和期限，定期（如每月）滚动续作外汇衍生品合约。

然而，在实操中多数车企采用静态模型观测汇率，未能有效引入地缘政治、央行货币政策转向等突发因素，导致外汇敞口对冲不足或过度。订单、账期的不确定性上升使得企业汇率风险敞口的规模出现波动，套保时机的选择难度大大增加。此外，KD等本地化生产模式可能因汇率管制或货币崩盘，区域风险过于集中，导致部分车企被迫调整定价策略，自然对冲效果受到限制。尽管一些国内车企会参考汇率波动率指标来灵活增减对冲比例，事后按季度或半年度来评估整体对冲策略，但动态策略调整相对滞后，无法有效应对日内汇率的剧烈波动。

（三）套期会计体系已逐步建立，但普及度和成熟度还不高

近几年，国内车企套期会计应用呈现出“头部成熟、尾部滞后”的格局。比亚迪、吉利等头部车企已经搭建起了较为成熟的套期会计核算体系，通过精细化对冲来提升财报稳定性。如比亚迪2024年半年报显示其外汇远期合约名义本金达522亿元，采用现金流量套期方式对冲未来6个月内的美元、瑞典克朗和印度卢比计价结算的购销收支，外汇远期合同关键条款与所作承诺条款相匹配，并无现金流量套期无效部分，企业设置了现金流量套期储备、其他综合收益等科目，并恰当开展套期关系和套保有效性评估以反映套期业务实质。但是，很多中小车企缺乏精通外汇衍生品定价和套期会计的财务团队，往往采用“非套期会计”的常规方式进行账务处理，比如将衍生工具公允价值计量且其变动直接计入当期损益，未严格区分套期会计与其他金融工具核算，这样跨年会计期间就可能会产生记账错配和损益波动。从信息披露与监管合规角度看，部分车企未按会计准则要求披露套期无效部分的具体金额，使投资者无法有效评价汇率风险管理效果；操作人员专业能力和套期会计系统建设也存在不小的短板，制约了国内车企运用套期会计的普及度和成熟度。

二、国内车企汇率避险授权与决策流程

国内车企内部汇率风险管理主要涉及公司管理层、财务管理部、公司业务部及内审法务等相关部门。董事会等公司管理层是外汇衍生品交易的最高决策机构，批复确认开展的外汇交易类型，并牵头审核公司年度衍生品交易预算，一般情况下车企高层在审批权限内会授权公司财务总监负责外汇衍生品交易的具体决策；财务管理部作为日常管理部门，负责监控外汇市场行情，及时准确识别市场风险，汇总业务部门外汇敞口并有针对性地制定衍生品交易策略；业务部门是汇率风险管理的发起者，根据公司境外销售采购、应收应付款安排等情况测算外汇敞口情况并提出相应的避险需求；内审法务等相关部门则是做好配套的衍生品交易审计和套保信息披露工作。

可以看出，国内车企外汇衍生品交易业务操作环节各部门间分工比较明确且相对保持独立，相较普通民营中小企业“老板直接拍板决策”的操作模式，更加符合现代企业制度的经营管理理念，做到了人员、信息、决策的有效隔离。一些车企对财务人员的衍生品交易权限还专门进行差异化授权，例如对财务部主管和财务总监分别设定汇率避险授权金额上限，多家银行询价时必须留有询价信息交互记录且必须择优成交，以防止利益输送和道德风险。外汇衍生品业务落地后企业通常会定期出具外汇管理报告，详细披露套期保值覆盖比例、缴纳保证金或授信占用、估值损益、重大风险事件、超权限事项等具体情况，同时配合公司内审或外部第三方专业机构定期或不定期对相关衍生品交易情况进行审计和风险监控。当外汇衍生品交易因重大风险事件出现重大亏损时，一些头部车企还专门制定了止损机制和应急风险预案，以提高对突发事件的响应处置能力，更好保障公司的经营安全。

但是，国内车企集团通常下辖许多子公司，普遍面临“集团-母公司-子公司”不同管理层级之间的协同配合问题。各子公司管理流程、考核细则、核算标准不尽统一，对外汇市场和衍生品工具的熟悉程度也参差不齐，可能以不同口径和准确度预期其外汇风险敞口，使得集团财务部难以全面评估所面临的的汇率风险，专业化集中管理效果受到影响。部分车企汇率决策首先要经子公司财务部审议再上报集团财务部，甚至在外币账户开立、衍生交易协议签署、衍生品签约交割等具体环节均需统一上报集团审批，专业化交易审批节点增多，流程过于繁琐，从而降低了决策效率和执行效率。一些车企子公司财务部门人员因权限不够，导致在多家银行询价后，可能还需层层上报，内部反复沟通确认，进而错过了有利的市场交易时机。

三、国内车企汇率避险更优实践的建议

在国内车企加速出海的新格局下，汇率管理精细化和智能化、避险策略注重灵活性和前瞻性、决策流程兼顾全面和效率将是国内车企从“走出去”迈向真正“走上去”的必由之路。同时，作为汇率避险服务的直接提供者——商业银行，一定要顺应人民币汇率双向宽幅波动的新趋势，大力推进产品创新、系统创新和服务创新，为车企汇率避险提供全周期的一揽子个性化服务方案，助力国内车企聚焦主业，不断发展壮大。

第一，对头部车企而言，要搭建前中后一体化的企业汇率风险管理体系和报告体系，提升汇率管理的科学性和有效性。致力于构建科学高效的汇率风险管理框架，对外汇敞口明确统一的识别和认定标准，坚持集中授权和差异化授权相结合，既发挥集团总部在套保安排、敞口管理策略、交易预算制定等方面的重要牵头作用，又充分考虑各子公司或业务板块的管理能力、实施成本、业务场景等具体情况给予一定的差异化授权，适当增加子公司在汇率避险操作中的灵活性。探索银企交易直连模式，开发接口将电子交易平台与车企内部系统相连，便于直接发起外汇交易，从而打通决策堵点、缩短决策链条，提高避险决策效率。借助数字化、信息化手段对汇率风险、衍生品风险等相关指标进行自动监控和预警提示，进一步提高汇率风险监测预警、提前应对和管控评价的综合管理能力。对于不同细分市场，进行区域风险分级管理，合理选择结算币种，多手段化解小币种风险。加强应收账款回收效能与流动性头寸监控，同步实施外汇资产负债的币种结构调整策略，合理控制汇率风险敞口规模，不断动态优化衍生品对冲策略，提升精益化管理能力。定期开展汇率风险自查和压力测试，推动套期会计从“合规性执行”向“战略性管理”转变。

第二，对中小车企而言，持续树立风险中性理念，补足专业短板，选择简单灵活的避险策略和会计记账规则。以“保值”而非“增值”为核心，坚持“自然对冲为主、衍生品交易为辅”的基本原则，稳慎推进外汇避险业务，不赌方向、不做复杂衍生品结构。在与“一带一路”沿线国家和地区进行交易时，首选跨境人民币进行结算，提高本币计价结算主导地位，必要时将对应成本通过订单合同转嫁给贸易对手，从根本上规避汇率风险。贯彻汇率避险常态化机制，从制度层面杜绝汇率避险短期化、阶段性的操作误区，细化企业内部风险管理框架，明确职责分工，合理设置外汇敞口限额，适当提高敞口对冲比率。从全产业链的角度出发，重点关注汇率风险锁定后的主业闭环经营利润，不以关键节点套保盈亏作为财务管理的考核评价依据。采用静态对冲和滚动分层对冲相结合的方式，灵活选择远期合约和买入期权锁定外汇交易风险，降低敞口暴露。结合企业实际，综合考虑应用成本和实施效果自主选择适合中小车企自身的会计记账方法，可以通过聘请会计师事务所、咨询公司等第三方专业服务机构进行会计准则和应用培训，稳步有序推进套期会计体系建设。

第三，对商业银行而言，加快避险业务数字化转型，优化报价机制、服务机制和产品设计机制，彰显专业性、追求时效性、突出个性化。当前，基于车企客户多样化的避险需求和不断变化的外汇市场行情，商业银行代客外汇业务发展迎来“四重转变”，即由避险产品推介转为避险策略指导、银企询报价转为总对总系统直接报价、单向市场解读转为双向观点交互、单一线下服务转为线上线下服务相结合。一方面，商业银行要建立一支懂市场、懂产品、懂会计的外汇专家团队，主动进行服务下沉和减费让利，通过“总对总”服务为客户及时解读外汇市场走势、提供趋势研判、设计个性化的汇率避险一揽子综合解决方案，帮助中小车企搭建汇率管理体系，培养促进企业财务人员的外汇专业水平，降低中小车企汇率避险成本；另一方面，商业银行要加快汇率避险业务数字化转型，开发直接面客的一站式在线外汇电子交易平台，提供即期、远期、掉期、期权等外汇产品的线上实时报价、交易、成交后处理等功能，并且支持客户发起询价、直接点击成交、辅助盯市、委托挂单和夜盘交易，提高询价锁价成交效率，满足车企紧急性、临时性的汇率避险需求，便于车企及时捕捉有利市场时机，提升外汇交易体验。

*本文仅代表作者个人观点，不代表其所在机构意见，亦不构成投资经营依据。

作者：王伟，中国光大银行金融市场部代客外汇交易员，高级经济师