12月26日，由金融界主办的“启航·2025金融年会”在北京举行。本次年会以“新开局、新动能、新征程”为主题，来自政、商、学、研等领域的100多位嘉宾、500余家金融机构和上市公司齐聚一堂，共赴这场思想盛宴。

在本次年会的中国经济与资本市场主题环节，招商证券研发中心执委、执行董事、宏观首席张静静对“十五五”期间中国经济走势以及资本市场表现进行了分析与展望，张静静旗帜鲜明地表示“十五五”不仅是中国经济的黄金时代，也是资本市场的黄金时代，资本市场增量资金将主要来自外资。

对于外界十分关注的物价和消费问题，张静静表示明年可能会看到“猪油共振”的经济现象，二者对于CPI、PPI的影响很大。“明年油价看三个问题，第一，美国。第二，OPEC+还有没有增产空间。第三，地缘风险。事实上美国在过去五年没有页岩油资本开支，如果深打油井，盈亏平衡成本会上升到61到70美元。很显然，如果WTI价格没有在70以上，它不会加资本开支”，张静静进一步解释道。至于猪肉价格，张静静分析道“最近生猪行业日子不是很好过，行业现金成本已经被跌破，从23年到现在第一次出现了仔猪和商品猪同时亏损，再加上反内卷。在过去一个多月猪肉跌破了18块/公斤，这种情况从13年到现在不过出现过三次，每次没有超过半年，所以我们大体相信在明年二季度，猪肉价格会环比转正，明年下半年大概同比转正。”

在此逻辑上，张静静认为明年CPI中枢在0.5%附近，PPI大体在明年下半年可以转正。

张静静提到，“十四五”最重要的目标就是推升全要素生产率，如今DeepSeek、光刻机、芯片很多领域出现突破，全要素生产率出现回升，我国明年会跨过中等收入陷阱。

关于扩大内需，张静静认为时机非常关键，肯定是外需放缓的时候。她指出，从22年下半年开始，中国大量的企业出海到一带一路，这个盛况特别像当年中国入市。但是中国入市之后，并不是我们的贸易顺差马上开始激增，而是分了两个阶段，从01年到04年是中国投入期，05年到07年才是产出期。“一带一路”特别像当年的投入期，所以拉动了中国中上游资本品、中间品、中低附加值很多产品的出口。张静静提醒，如果“一带一路”的角色转换到投产期，很显然中国的出口有短期下行的压力。“我们倾向在明年下半年到后年，这是一个观察的时间窗口，届时必然有大规模扩大内需的政策。如果有了扩大内需，理论上物价下行就可以正式持续落幕了，一定是持续通胀的场景。”张静静表示。

在此过程中，资本市场将受到怎样的影响？张静静认为，“十五五”中国资产定价将重新回到需求端，全要素生产率开始回升，私人部门加杠杆意愿改善，无论人民币汇率还是沪深300，都体现了中国企业的竞争力。

关于美国经济和美股，张静静认为美国从2009年金融危机之后开始的超长经济扩张周期或将在2027年-2028年之间出现拐点，甚至不排除出现在明年中期选举之后。张静静分析，现在之所以还没看到美国就业发生巨大的问题，是因为美股的财富效应还托举着服务业和因为服务业带来的就业，一旦美股出现调整，负反馈循环可能就回来了，值得注意的是标普指数估值今年已经到了41.07倍的高点。

“对中国来讲，这是个机会，美元进入到贬值周期的时候，全球的股市会跑赢美股，全球的商品会跑赢全球的股票市场。”张静静表示。

最后张静静总结，相信在“十五五”时期，应该会迎来美元贬值周期，美国资产的吸引力会降低，明年中国会跨过“中等收入陷阱”。“‘十五五’不仅是中国经济的黄金时代，也是资本市场的黄金时代，增量资金来自外资。”她强调。