一边是老牌黄金矿业巨头山东黄金（600547.SH）年内超九成的股价涨幅，一边是上市11个月市值翻了20倍的黄金新贵老铺黄金（006181.HK）——港股市场的“黄金估值热”仍在持续升温。

黄金价格站上3300美元/盎司的历史高位，带来IPO“高募资+高扩张”效应，17年前布局“A+H”的紫金矿业（601899.SH），计划再分拆一个“H”。

2025年5月27日，紫金矿业分拆子公司紫金黄金国际有限公司（以下简称“紫金黄金国际”）上市的预案显示，该公司拟将分布于南美、中亚、非洲和大洋洲的8座世界级黄金矿山重整至紫金黄金国际旗下。而这家世界第六大矿业公司将在资本市场迎来第三次重大运作。

(来源：公告)

紫金矿业的前身是成立于1986年的上杭县矿产公司，依托1993年启动的紫金山金矿项目，该公司逐步全国扩张，于2003年登陆香港联交所，成为国内首家在境外上市的黄金企业。2008年完成“A+H”双平台布局后，紫金矿业凭借双融资平台优势开启并购扩张模式，逐步成为全国性矿业公司。

Wind数据显示，2018年至2025年，紫金矿业的并购模式扩张至全球矿产资源，累计斥资逾千亿元，将卡莫阿铜矿、波格拉金矿、Bisha铜锌矿、Timok铜金矿等世界级资产收入囊中。受益于此，截至2024年底，该公司铜资源量达1.1亿吨，位居全球第二；黄金资源量达3972.53吨，位居全球第五。

紫金矿业财报显示，2024年，该公司实现营收3036.40亿元，同比增长3.49%；实现扣非归母净利润316.93亿元，同比增长超五成。其中主营境外黄金业务的紫金黄金国际实现营收212.68亿元，扣非归母净利润为33.18亿元。

从盈利能力来看，紫金黄金国际的利润率要高于紫金矿业，但紫金矿业并购狂奔背后却是负债累累。Wind数据显示，截至2025年3月31日，紫金矿业的短期借款和一年内到期的非流动负债总额达574.70亿元，402.21亿元的货币资金远无法覆盖短期负债，面临较大的偿债压力。

业内人士对此分析称，面对外部因素差异造成的内部核心资产估值差，紫金矿业分拆子公司上市意义重大。一方面，该公司旗下黄金资产价值获得高估值重构。另一方面，融资渠道拓宽也将缓解其短期债务风险。

不过，紫金矿业多“金”之路仍存诸多隐患。以位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿为例，该矿2024年产生的营收为51.21亿元，周边长期存在非法采矿行为。

紫金矿业在“预案”中表示，因哥伦比亚政府未能根据其国际条约义务为武里蒂卡金矿项目提供全面的安全保护事宜，该公司已向世界银行国际投资争端解决中心提出仲裁请求。截至2025年5月27日，国际仲裁程序仍在进行中。在此国际仲裁解决之前，将武里蒂卡金矿的股权注入紫金黄金国际存在不确定性。

当最优质的黄金资产分拆上市，紫金矿业还能否撑起5000亿元的市值，中小股东的权益能否得到平衡？在短期债务压顶的情况下，紫金黄金国际赴港上市能否令“紫金系”实现“1+1＞2”的协同效应，仍需观察。针对以上事项，GPLP犀牛财经向紫金矿业发送求证函，截至5月30日，尚未获回复。