2月3日，市场上广受关注的公募“顶流”——国投白银LOF，在复牌后再度跌停。

值得注意的是，在这次跌停前一日，国投白银LOF刚经历一次意想不到的净值雪崩。这场引发市场震动的下跌，不仅创下公募基金单日跌幅历史纪录，更因基金公司的估值调整操作引发广泛争议，也再次敲响了高溢价投资的风险警钟。

基金估值调整

此次市场风波的导火索，是国投白银LOF惊人的单日净值跌幅。

2月2日晚间，国投白银LOF更新净值数据，其最新净值为2.2494元，相比上一日（1月30日）的3.2838元，单日跌幅高达31.5%。

这一跌幅极具冲击力：不仅远超深交所为LOF场内交易价格设置的10%单日跌停限制，甚至突破了国内白银期货17%的理论最大跌幅，直接创下公募基金单日下跌的历史新高。

令市场不满的是，直到2月2日盘后，国投瑞银基金才发布关于旗下基金估值调整的公告和说明，以解释这份超出预期的净值数据，信息的滞后性引发了基民的集体质疑。

当日盘后，国投瑞银基金公告称，国投白银LOF主要投资于上期所挂牌交易的白银期货合约。鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大。根据相关规定，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，公司经与相关基金托管人协商一致，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

据估值调整公告，自2026年2月2日起，国投瑞银基金对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

在估值调整的说明中，国投瑞银基金解释道，根据基金合同约定，在正常市场条件下，基金净值的估算通常采用“估值当日该合约的结算价”作为基础。这一做法符合行业惯例，也便于投资者理解与跟踪。但需要说明的是，国内期货市场设有涨跌停板制度。以上期所某白银期货合约为例，目前的涨跌停幅度为±17%。

这意味着，即便国际市场价格出现更大波动，国内合约价格在单个交易日内最多只能反映17%的变动。

国投瑞银基金表示，在近期的极端行情中，白银期货国际主要市场价格单日波动远超上期所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时，若仍沿用当日上期所白银期货结算价进行估值，可能导致基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值。

为方便投资者理解，该基金公司还举例称：“假设国际银价下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白银期货仅下跌17%，若基金继续按其下跌17%的价格估值，其净值将‘高估’实际资产价值，形成所谓的‘估值滞后’。这种偏差意味着，基金账面净值已不能准确代表其所持资产的真实价值。”

国投瑞银基金还表示，公司将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值，届时不再另行公告。

“此次估值方法的调整，不改变基金的投资目标、投资范围、风险收益等特征，仅为确保净值能够真实、公允地体现资产价值。作为基金管理人，我们始终将投资者利益放在首位，在极端市场环境下，选择更合理的估值方式。”国投瑞银基金强调。

引发基民质疑

尽管基金公司给出了估值调整的合理理由，但“盘后才公告”的操作仍让基民炸开了锅。

“涨按沪银，跌按国际，这是人干的事？”“作弊啊，还能临时改规则？”“为什么乱改规则，不然不会今天清仓”……基民圈炸开了锅。对此，有财经大V梳理后指出，国投瑞银基金的操作存在核心争议点——即深夜修改净值算法。

该财经大V认为，若基金公司能在2月2日盘中及时说明可能调整净值计算方式，投资者可根据情况选择是否赎回；但公司却在深夜才公布参考外盘价格估值的方案，导致当日已申请赎回的投资者，被迫接受了“按最差情况估值”的结果，损害了其自主决策的权利。

对此，国投瑞银基金回应称，当日上期所白银期货价格暴跌，流动性差，国投白银LOF无法正常卖出相关合约，且公司也无法预测上期所白银期货价格的盘中实时表现，相关合约存在跌停板打开的可能性，若其恢复流动性，该基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。

“上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅高度相关，我们决定依此调整基金估值。但这一价格通常要到北京时间下午3点之后才能最终确定。在此之前，我们无法获得准确、公允的资产定价。”国投瑞银基金称。

国投瑞银基金在公告中指出，通俗来讲，基金的净值是基于每日收盘后的资产价格计算得出的。这意味着，在交易时间结束前，基金的实际价值本身就是一个“未知数”。

国投瑞银基金表示，“如果提前公告，我们担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。基于价格确定时点、公平性考量等原因，公募基金行业的惯例也是在估值调整方案确定后再发布公告。作为基金管理人，我们坚持公平对待每一位持有人，我们不愿让任何一位投资者的利益被不当侵蚀。”

关注溢价风险

事实上，国投白银LOF的极端走势并非毫无预兆。

作为公募市场唯一主要投资白银期货的LOF，国投白银LOF年内已多次发布风险提示。2026年以来，其累计发布22次溢价风险提示公告、16次停复牌公告及2次停牌公告。

高频预警的背后，是基金持续高企的溢价率风险。

对于国投白银LOF的高溢价，国投瑞银基金曾明确表示，即使基金净值本身并未下跌，投资者在高溢价时买入的份额仍可能因“溢价收窄”甚至转为“折价”而产生亏损——溢价越高，回撤风险越大。

“高溢价率背后，往往意味着高风险。”财经评论员郭施亮也表示，在单边上涨行情中，资金会推高价格净值，推升基金溢价率水平。但当市场逐渐回归理性，溢价率会快速回落。资金退潮后，高溢价率将迅速下降，并逐渐回归到合理水平。

在郭施亮看来，国投白银LOF溢价率高涨，与前期资金大举流入、各路资金高位跟风追涨有关。需要注意的是，溢价率高于10%便存在回归风险，不利于价格与净值的持续稳定。当溢价率回落至10%以内，或属于合理水平，市场溢价风险方可充分释放。目前来看，溢价率在10%以上甚至20%以上时，仍存在一定投资风险，投资者追高需谨慎。

财经评论员张雪峰指出，此类市场现象提醒投资者，任何投资品种都可能面临价格波动风险。保持谨慎态度、充分了解产品特性、根据自身风险承受能力作出决策，这些都是一以贯之的投资原则。

作为国内个人投资者间接参与白银投资的核心工具，国投白银LOF的后市表现备受关注。国金期货研报指出，展望后市，贵金属或迎来价格波动收敛周期，白银高波动情况下应以规避风险为主。一方面，地缘政治风险持续、全球避险情绪尚未完全消退，叠加白银实物供应偏紧、美联储维持宽松预期，对银价形成支撑。另一方面，短期获利盘抛压释放、价格快速上涨后存在估值修复需求，机构亦提示贵金属市场过热可能加剧波动。

记者 陆怡雯

文字编辑 陈偲

版面编辑 孙霄

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