随着特朗普提名沃什担任下一任美联储主席，其长期主张的一项核心议题正引发华尔街的高度关注：呼吁美联储与美国财政部达成一项新的协议，以重塑两大机构之间的关系。这一构想旨在效仿1951年的历史性协议，其影响或将波及30万亿美元的美国国债市场，并可能从根本上改变美联储的资产负债表管理方式。

2月9日，据彭博报道，尽管具体细节尚未公开，但沃什此前已表明，此类协议应“清晰且深思熟虑地描述”美联储的资产负债表规模，并与财政部的发债计划相配合。与此同时，美国财政部长贝森特也对长期实施量化宽松（QE）持怀疑态度，认为应仅在紧急情况下并在政府协调下使用。

报道指出，市场人士辩论的焦点在于，这仅仅是一次官僚层面的微调，还是针对美联储目前超过6万亿美元证券组合的重大重组。若涉及大规模的资产组合调整，可能会引发规模达30万亿美元的美国国债市场波动加剧，并引发外界对央行独立性的深切担忧。

值得注意的是，目前美国政府债务的年度利息成本约为1万亿美元，这加剧了市场对于美联储可能通过某种形式的“收益率曲线控制”来协助财政融资的猜测，从而直接影响通胀预期与美元资产的吸引力。

重回1951？沃什的政策构想

据报道，沃什在竞选美联储主席期间提出了诸多政策构想，其中最令华尔街感到晦涩却又影响重大的，莫过于他呼吁与财政部达成新协议。沃什曾表示支持通过新版本的“1951年协议”来彻底改革两大机构的关系。

历史上的1951年协议极大地限制了美联储在债券市场的足迹，确立了央行在货币政策上的自主权，并结束了二战期间及战后美联储为压低联邦借贷成本而限制国债收益率的做法。

然而，沃什去年4月指出，在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储实施的数万亿美元证券购买实际上违反了1951年的原则。他在采访和演讲中辩称，这些行动鼓励了鲁莽的政府借贷。

沃什曾在接受CNBC采访时表示，一项新协议可以明确界定美联储资产负债表的规模，同时由财政部制定其债务发行计划。

贝森特的立场与“软否决权”

报道指出，美国财长贝森特与沃什在批评长期量化宽松方面立场一致。贝森特曾指责美联储坚持QE的时间过长，甚至破坏了市场发出重要金融信号的能力。

作为负责筛选鲍威尔继任者的关键人物，贝森特主张仅在“真正的紧急情况”下，并与政府其他部门协调时，才实施美联储的QE政策。

因此，一种“精简版”的新协议可能规定，除日常流动性管理外，美联储仅能在获得财政部认可的情况下进行大规模国债购买，并致力于在市场条件允许时尽快停止QE。

然而，Evercore ISI的Krishna Guha指出，这种让财政部介入美联储决策的方式可能会引发其他解读。投资者可能会认为，这意味着贝森特对任何量化紧缩（QT）计划拥有“软否决权”。

资产组合转向：从债券到票据

除了政策框架的调整，市场普遍预期一项更具实质性的协议可能涉及美联储资产持有结构的重大转变：即从中期和长期证券转向期限在12个月或更短的国库券（T-bills）。

这种转变将允许财政部减少票据和债券的发行，或至少不再像原本那样大幅增加发行量。

美国财政部在上周三发布的季度债务管理声明中，已将美联储的行动与其发行计划联系起来，称其正密切关注央行近期增加购买国库券的举动。

Brandywine Global的Jack McIntyre表示：“我们已经走上了美联储与财政部更紧密协调的道路，问题在于这种协调是否会进一步放大。”

据报道，德意志银行的策略师预测，沃什领导下的美联储可能会在未来五到七年内成为国库券的积极买家。在一种情景下，他们预计国库券在美联储持仓中的占比可能从目前的不到5%升至55%。

不过，财政部若相应地转向出售国库券而非计息证券，将面临巨额债务不断展期的风险，这可能会增加财政部借贷成本的波动性。

市场风险与独立性隐忧

报道称，尽管加强协调可能旨在降低美国借款人的利息成本，但任何根本性的转变都伴随着风险。SGH Macro Advisors的首席美国经济学家Tim Duy警告称：

一项公开同步美联储资产负债表与财政部融资的协议，明确将货币操作与赤字挂钩，与其说是隔离美联储，不如说更像是一个收益率曲线控制的框架。

Columbia Threadneedle Investments的投资组合经理Ed Al-Hussainy更为直白地指出，如果协议暗示财政部可以指望美联储在可预见的未来购买部分债务或收益率曲线的某些部分，“那将是极其、极其成问题的。”

最坏的情况是，投资者认为美联储的行动偏离了其抗击通胀的任务，从而推高波动性和通胀预期，甚至可能削弱美元的吸引力和美国国债的避险地位。

除了国债市场，部分专家还提出了更为广泛的设想。Evercore ISI的Guha提出了美联储将其2万亿美元的抵押贷款债券（MBS）组合与财政部交换国库券的想法。

虽然这面临诸多障碍，但其目标之一可能是降低抵押贷款利率，这也是特朗普政府的一个重点关注领域。Pimco的前美联储副主席克拉里达也撰文指出，新协议可能为美联储与财政部，甚至房利美和房地美等住房机构协同工作提供框架，以缩小资产负债表规模。

然而，RBC BlueBay Asset Management的首席投资官Mark Dowding认为，沃什可能会致力于保持美联储的独立性，“这并不排除加强合作，但这使得达成正式协议的可能性降低。”

Brandeis University经济学教授George Hall警告称，直接协调以压低利息成本“可能在一段时间内有效”，但从长远来看，投资者拥有替代美国资产的选择。

“人们会想出绕过这一点的办法，随着时间的推移，他们会把钱转移到其他地方。”