本文为节选内容

更多报告，关注公众号：矿产资源市场调研

1、从国三到国六，尾气排放装置需求提升

国三到国六，排放标准逐步提高，汽车尾气后处理行业有望迎来新的需求点。国六标准在多方面较国五标准明显严格。柴油车排放标准下，CO 排放量从国五的1.5g/km 降至国六a 的0.7g/km 和国六b 的0.5g/km，降幅分别53%、67%；HC 排放量从国五的0.46g/km 降至国六a 的0.10g/km 和国六b 的0.05g/km，降幅分别78%、89%；NMHC 排放量从国五的0.55g/km降至国六a 的0.068g/km和国六b 的0.035g/km，降幅分别88%、94%；NOX 排放量从国五的2.0g/km降至国六a 的0.06g/km 和国六b 的0.035g/km，降幅分别97%、98%；PM 排放量从国五的0.02g/km 降至国六a 的0.0045g/km 和国六b 的0.003g/km，降幅分别78%、85%。汽油车排放标准下，国六a 除CO 排放量较国五下降30%，其余与国五持平，但国六b 标准依然较国五有明显收紧。

单车用铂量和铂需求总量均提升。2020 年我国逐步推行国六标准以来，汽车尾气催化剂的铂用量从2020 年6.12 吨增至2024 年的16.75 吨，增幅173.7%，而实际燃油车产量从2522.5 增至3128.2 万辆，增幅仅24.0%，排放标准提升显著提高了单车用铂量。2025 年2 月24 日生态环境部新闻发布会上，我国宣布将参照欧美先进法规，制定轻型车、重型车国七标准。国七标准生效后预计会进一步拉动汽车行业对铂的需求。

除中国之外，世界各主要经济体对汽车排放标准也在不断更新。

欧盟欧Ⅶ排放标准(EU2024/1257)于2024 年5 月28 日生效，实施时间具体为：2026 年11 月起，轻型车新车型及其制动系统实施欧Ⅶ标准；2027 年11 月起，所有新注册轻型车辆必须满足欧Ⅶ标准。重型车方面，2028 年5 月起，新车型实施欧Ⅶ标准；2029 年5 月起，所有新注册车辆实施欧Ⅶ标准。

2024 年3 月20 日，美国环保署（EPA）正式发布了2027～2032 年美国新车排放标准，要求到2032 年包括轿车、SUV 和皮卡在内的美国轻型乘用车将二氧化碳等温室气体以及空气污染物的平均排放量减少近一半。2027 年美国轻型车新车排放上限为每英里170 克，2032 年降至85 克。

韩国、巴西、印度、印尼等较为重要的汽车市场也在升级排放标准，我们认为尽管传统燃油车的销量受到新能源汽车一定的冲击，但由于排放标准持续提升，汽车尾气催化剂对铂的需求依然存在韧性，2020 年以来全球铂催化剂需求从57.38吨恢复至2024 年的96.67 吨，为2009 年以来的新高，汽车行业需求韧性显著。WPIC 预计2025 年汽车用铂需求约94.92 吨，与2024 年基本持平，处于近几年较高位。

未来中美欧印等重要汽车市场排放标准陆续提高，同时中印和其他发展中国家汽车产销量有望上升，我们认为汽车催化剂将始终支撑铂的需求。

中国铂首饰需求复苏。2024 年，中国铂首饰需求为12.8 吨，较2023 年增长1%，结束了近几年的下跌趋势。2025Q1，铂首饰需求同比增长26%，呈现复苏状态，WPIC 上修2025 年中国铂首饰需求至约15 吨。

中国铂首饰市场自2013 年见顶后，需求持续萎缩至2023 年。铂价格下跌、结婚率降低、回购价差过大，以及24K 黄金首饰设计的改进（更契合中国"消费+投资"市场需求）共同加剧了这一颓势。2024 年以来，金铂价差进一步扩大，尽管金价的异常涨势在近期略有缓和，但当前价格仍较2025 年一季度均价高出约15%。高金价影响了消费者的购买，25Q1中国对黄金首饰的需求同比下降32%。

面对需求疲软和高库存成本的压力，一些黄金首饰商家正主动清仓高价黄金库存，转向利润率通常更高的铂首饰。2025 年迄今，中国深圳水贝地区已新增超10 家独立的铂首饰展厅，数量实现三倍增长。目前金价高位震荡，年内铂首饰需求有望维持景气。

其他国家铂首饰需求持续增长。除中国以外的市场，铂首饰需求持续上升。2015-2024 年，中国铂首饰需求从1765 千盎司（54.7 吨）降至412 千盎司（12.8吨），其他国家的铂首饰需求从1075 千盎司（33.3 吨）提升至1596 千盎司（49.5吨），CAGR 为4.5%。欧美地区婚礼对铂的需求不减，印度等发展中国家铂首饰需求也随着经济发展而提升。

2024 年中国铂需求占全球的27%。中国、北美、欧洲、日本为铂需求的主要来源国家或地区，2024 年全球铂需求223 吨，其中中国60.2 吨、北美37.9 吨、欧洲47.7 吨、日本19.5 吨，占比分别为27.0%、17.0%、21.4%、8.7%，其他国家合计需求57.9 吨，占比25.9%。2020 年开始，受汽车消费扩大的影响，中国超越欧洲成为铂需求最大的经济体。

汽车尾气催化剂的铂需求快速恢复。2020 年，受疫情影响，全球催化剂用铂同比下降21.8%至57.4 吨。2020 年之后，随着疫情结束和排放标准提高，催化剂用铂快速恢复，2024 年达到96.7 吨，为2009 年以来的新高，主要由发展中国家拉动。中国催化剂铂用量从2020 年的6.12 吨增至2024 年的16.75 吨，其他地区从15.12 吨增至32.1 吨，增速高于世界平均。2024 年主要国家与地区汽车尾气催化剂对铂需求的占比为：中国17.3%，北美15.7%，欧洲26.7%，日本7.0%，其他地区33.2%。

欧洲是目前全球铂族金属消费的主要地区之一，2024 年铂消费量47.7 吨占全球消费总量的21.4%。汽车尾气催化剂是欧洲铂族金属消费的主要领域，其在总消费量中的占比常年保持在50%以上。事实上，在汽车尾气催化剂领域，欧洲的铂消费量2020 年之前一直保持在全球总量的40%以上，2021 年之后受新能源汽车渗透率提升的影响，占比下降至30%上下。而在其他领域（投资除外），欧洲的铂、钯金属消费量常年保持在一个相对稳定的水平（铂年消费量10~14t，钯年消费量6~8t）。因此，与汽车尾气催化剂领域直接相关的汽车产量的变化在根本上决定了欧洲铂、钯金属的消费量变化。

随着燃料电池汽车的占比提升，铂的需求有望起量。欧洲单个燃油汽车尾气催化剂中平均铂、钯含量分别为2g 和2.2g，而燃料电池单车用铂可达10g-20g。近年来，欧洲汽车市场尤其是柴油车市场不景气，产量下滑，导致铂消费量下降。

2020 年，欧盟发布《欧盟氢能战略》，提出了到2050 年的发展蓝图，提出了应进一步鼓励将燃料电池汽车运用于重型车辆、长途客车、特殊用途车辆、长途货运等应用场景，并给予税收优惠和财政补贴。随着，这将导致未来欧洲铂、钯汽车领域需求量有所上升，而在其他领域，年需求量将始终维持在一个较为稳定的水平，综合起来使得欧洲铂、钯需求量在较长一段时间内将保持平缓上升的趋势。

与欧洲类似，北美的铂、钯金属消费量同样常年保持在一个相对稳定的水平（铂年消费量16~18t，钯年消费量16~18t）因此，由于在轻载汽油车尾气催化剂中铂逐渐被钯所替代，使得北美铂消费总量（不含投资）近年保持在30-35t 左右，而钯的消费总量（不含投资）则因此而快速增长。目前，北美单个汽车尾气催化剂中平均铂、钯含量分别为0.7g 和3.1g。随着未来北美制造业的继续复苏，北美汽车产量还将在较长一段时间内保持上升趋势，近几年汽车催化剂的铂需求也在持续提升，预计未来几年将成为拉动北美地区铂需求总量的持续发力点。