2月24日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版贷款市场报价利率：1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%。数据显示，两个期限利率均与上月持平，这也是LPR连续第九个月保持在这一水平。

定价基础稳固，经济暖色支撑政策定力

对于本期LPR的持平，市场此前已有充分预期。从定价机制上看，LPR报价锚定中期借贷便利利率，而本月MLF利率并未调整，这直接决定了LPR的定价基础保持稳定。更深层的原因在于宏观经济展现出的韧性。2025年，我国出口持续偏强，高技术制造业等新质生产力领域快速发展，GDP顺利完成5%的增长目标。进入2026年，高频数据显示一季度出口仍将保持偏强态势，物价水平也延续温和回升势头。这些都为当前货币政策保持定力提供了支撑。

银行息差承压，降息面临现实约束

除了宏观面的支撑，微观主体的承受能力也成为制约LPR下调的关键因素。数据显示，2025年四季度末，商业银行净息差持续徘徊在1.42%的历史最低位。这一水平已低于多数银行维持稳健经营的“警戒线”。在当前息差压力下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

实体经济融资成本已处于相对低位。截至去年12月，我国一般贷款加权平均利率已下行至3.55%，其中企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，个人住房贷款利率约为3.1%。融资成本已处于历史低位，进一步引导利率下行的迫切性确实不高。

此外，货币政策表述的微妙变化也释放了信号。央行四季度货币政策执行报告将降成本目标定调为“促进社会综合融资成本低位运行”，相较于此前的“稳中有降”，“低位运行”更强调维持现有成果，而非单纯追求进一步下行。

外部约束减弱，政策工具箱依然充足

从外部环境看，2026年美联储预计将进一步推进降息进程，中美利差倒挂压力有望逐步改善，汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘将明显减弱。从政策储备看，当前我国加权平均存款准备金率约为6.3%，仍有降准空间。央行副行长邹澜在1月的国新办发布会上已明确表示，今年降准降息还有一定空间。先行实施降准有望为后续LPR下调创造条件。

总体而言，马年首期LPR的稳定，标志着货币政策在经历前期连续发力后进入了一个短暂的“蓄力期”。当前实体经济融资成本已处于低位，银行息差压力较大，降息的紧迫性不高。但在“适度宽松”的基调下，政策工具箱依然充足，后续将根据经济形势变化灵活施策。

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