内容提要

2026年1月，银行间外汇市场交投活跃，全市场日均成交量同比环比均明显增长；美元指数前高后低整体趋弱，人民币汇率延续走升；境内外汇差维持正值，即期发起方基本维持净卖汇方向，各类型机构交易方向延续不变；期权波动率出现回调，人民币汇率预期逐步回归至合理水平；中美利差走阔带动各期限掉期点整体下行，市场买入压力持续消退；外币利率市场美元流动性月末趋紧，境内外利差维持负方向。

一、银行间外汇市场交投活跃，全市场日均成交量同比环比均明显增长

1月银行间外汇市场日均交易量2175.37亿美元，同比增长16.5%，环比增长16.77%。各市场成交放量，人民币外汇市场日均交易量为1637.43亿美元，同比增长15.63%，环比增长13.67%；外币对市场和外币利率市场交易活跃，日均环比增速均在25%以上。

二、美元指数前高后低、整体趋弱，人民币汇率延续走升

地缘政治局势再现扰动，就业、通胀数据支撑美联储按兵不动，美元指数先升后跌、全月下行。开年以来，地缘政治紧张局势升级，美国对委内瑞拉采取军事行动，美国失业率小幅下行且通胀数据符合预期，美元指数自98附近反弹上行，一度升至99.50附近。但随后美国在贸易与主权问题上反复无常、频繁施压，冲击西半球安全格局，美欧围绕格陵兰岛的争端发酵，北美贸易不确定性显著加剧，引发市场“去美元化”担忧和美债抛售风波，美元资产信用风险再现裂痕，美元指数自高位急剧下挫至97关口。此外，市场预期美日联合干预日本汇市，助推日元大幅走强，美元指数相应承压至96下方，自1月中旬高点累计跌幅近4%。月末，美联储1月维持利率不变，且市场预期新任美联储主席沃什偏鹰派，美元获得短暂支撑。月末，美元指数收于96.99，较上月末贬值1.35%。

人民币对美元汇率延续走升，月末升至6.95关口。当月上旬，尽管美元指数偏强运行，但人民币汇率仍走出独立行情，从6.9850附近震荡走升至6.9650水平，CFETS人民币对一篮子货币同步上涨，月中报98.79，为近九个月以来新高。随后，人民币汇率在6.95上方维持横盘、窄幅整理。其间，国内出口韧性超预期、工业企业利润增速回正等反映经济基本面持续回暖，宏观层面支撑人民币走势；12月结售汇顺差刷新历史新高，结汇率升至69%，反映对客市场结汇意愿较强。下旬，随着美元指数大幅走弱，中间价调升至7.0下方且调升幅度加快，人民币汇率再度走强，连续突破6.95关口。月末，在岸人民币汇率收于6.9486，较上月升值0.58%；CFETS人民币汇率指数前高后低，月末报96.99，较上月贬值1.02%。

三、境内外汇差维持正值，即期发起方基本维持净卖汇方向，各类型机构交易方向延续不变

境内外汇差维持正值，较上月的47BP小幅收窄至29BP。全月离岸人民币对美元汇率处于在岸升值方向，当月日均汇差29个基点，较上月收敛18BP。当月中上旬，境内外汇差收敛在40BP以内。下旬起，离岸人民币对美元汇率加速升值，境内外汇差小幅走阔，月末收敛至15BP。月末，CNH报6.9471，较上月末升值0.55%。

当月即期市场机构交易需求基本维持净卖汇方向。当月中上旬，即期发起方日均净卖汇25.78亿美元，其中12日市场机构结汇需求较强，当日净卖汇96.84亿美元，次日转为净买汇22.34亿美元。随着美元降息预期持续降温，美元指数大幅走弱，下旬市场机构交易需求延续一定规模的卖汇量，日均净卖汇21.06亿美元。全月日均净卖汇23.89亿美元，较12月减少9.40亿美元。在交易行为上，1月市场羊群效应指数为64.48，较12月下降0.94点，高于近一年历史平均值62.69点水平。

四、期权波动率出现回调，人民币汇率预期逐步回归至合理水平

1月人民币外汇期权交投活跃，日均成交61.1亿美元，环比上升14.76%。波动率方面，一是人民币对美元平价期权隐含波动率窄幅整理，1M ATM隐含波动率自2.4%缓慢下行至1.9%，月末逐步回升至2.25%，长期限1Y ATM隐含波动率在3.4%一线窄幅整理，月末小幅上行至3.67%。二是人民币对美元风险逆转期权隐含波动率明显上行，1M 25D RR波动率自-0.8%水平连续上升，最高至-0.16%，月末小幅回落企稳至-0.3%一线；1Y 25D RR波动率自-0.65%缓慢回升至-0.2%后企稳。离岸市场方面，离岸人民币对美元各期限隐含波动率连续上行，1M ATM隐含波动率收至2.78%，1Y ATM隐含波动率收至3.9%。短期限25D RR波动率加速上行后回落至零点附近，1Y 25D RR波动率由负转正，收至0.05%。整体看，本月人民币对美元平价隐含波动率窄幅震荡，25D RR波动率显著回升。伴随人民币汇率企稳，市场对人民币汇率升值预期逐步回归至合理水平。

五、中美利差走阔带动各期限掉期点整体下行，市场买入压力持续消退

境内外利差延续走阔。美联储降息预期后置，特朗普以关税威胁夺取格陵兰岛，瑞典、丹麦等欧洲国家养老金明确宣布抛售美债计划，政府债务增长担忧及地缘政治不确定性带动美债收益率上行。20日，10年期美债收益率持续走升至4.30%附近，随后小幅回调至4.26%水平。本月美债收益率明显上行，带动10年期中美国债利差较上月末小幅走阔12BP，月末收于-245BP。

各期限掉期点整体下行。1Y期限掉期点月末收于-1222BP，较上月末下行97BP；其余中短期限掉期点小幅下探，1W、1M、3M月末收于-29.9BP、-103BP和-335.5BP，较上月分别下跌2.9BP、1BP和32.5BP。

从驱动因素看，根据掉期点定价公式，本月1Y掉期点走低97BP，可依次分解为利率因素、汇率因素、市场供需因素分别导致掉期点下跌76BP、上涨9BP、下跌30BP，反映出本月推动掉期点下行主要受利差走阔影响。同时，本月1Y掉期点与利率平价理论值差值维持低位，月均值下降4BP至208BP附近，也反映出掉期市场买入方向压力持续消退。

离岸市场方面，短期限离岸掉期点窄幅震荡，长期限则小幅下行。在岸与离岸1Y掉期点差维持正值但持续缩窄，月末逐步回落至65BP左右。

六、外币利率市场美元流动性月末趋紧，境内外利差维持负方向

利率方面，SOFR先降后升，境内外美元利率曲线小幅下移。境外方面，市场持续关注美联储政策，SOFR自月初3.7%震荡回落至3.65%附近后持稳，月末美联储如期暂停降息，但特朗普提名沃什出任美联储主席，鹰派预期升温，SOFR上行3BP至3.68%，月内震荡幅度维持在4BP以内。境内方面，隔夜拆借利率自月初3.6%小幅下行至3.59%，月末回升至3.62%。3M加权成交利率自3.74%下行至3.68%，下旬逐步回升至3.75%。境内外美元利率水平均较上月小幅下移。

境内外美元隔夜利差（境内-境外）全月维持负方向，境内美元流动性月末趋紧。本月境内外利差相对持稳，自月初-10BP缩窄至-6BP后持稳，月末进一步收窄至-2BP。1月30日利差再次走阔至-6BP。美元拆借资金面情绪指数月末加速攀升，由50点加速上行至60点后回落至53点，较上月末上行13点。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部