安踏宣布百亿入股彪马仅一个月，后者便交出了一份令市场承压的全年财报。

2月26日，彪马发布的2025年业绩报告显示，公司持续经营业务由盈转亏，净亏损高达约6.44亿欧元。受此影响，彪马管理层不仅提议2025财年不派发股息，更给出了2026年将继续亏损的谨慎指引。

对于刚刚确认将成为彪马最大股东的安踏而言，这笔被视为其全球化里程碑的投资，正面临着来自标的公司业绩亏损、激进渠道重组和二级市场股价倒挂的直接考验。彪马新任CEO的“重塑之年”能否奏效，以及安踏在无控制权的情况下如何应对这场转型阵痛，成为市场关注的焦点。

营收利润双降，短期业绩压力凸显

2025财年成为彪马转型阵痛集中显现的一年。2025年财报显示，报告期内公司实现销售额72.96亿欧元，同比下降8.1%。

对于销售额下降的主要原因，彪马的解释是因为“为应对品牌发展势头疲软、库存水平高企和分销质量下降等问题而采取了战略调整措施。这些措施包括减少不必要的批发业务、清理过剩库存以及限制直销渠道的促销活动。 ”

此外，受批发渠道加大促销、分销清理库存计提准备金及汇率波动影响，彪马全年毛利率同比下降260个基点至45.0%，其中第四季度毛利率更是骤降至40.2%，同比下滑750个基点。

盈利端同样承压，调整后息税前利润亏损1.66亿欧元，叠加1.92亿欧元重组费用，报告息税前利润亏损3.57亿欧元；持续经营业务亏损达到6.436亿欧元，而2024年同期为净利润2.807亿欧元，盈利水平出现断崖式下滑。受此影响，彪马董事会提议2025财年不派发股息。

从区域与品类看，彪马呈现全域下滑态势。欧洲、中东和非洲地区（EMEA ）地区销售额31.43亿欧元，同比下降6.9%；亚太市场（含中国）15.95亿欧元，下降7.4%；美洲市场25.58亿欧元，下滑10.0%，三大主营区域无一增长。品类方面，鞋类销售额41.14亿欧元，下滑7.1%；服装23.29亿欧元，下降9.7%；配饰同比下降8.5%，运动时尚品类疲软成为主要拖累。

库存与组织调整进一步加剧短期压力。截至2025年底，彪马库存达20.60亿欧元，同比增长2.3%，经汇率调整后增幅达10.7%，库存去化任务依然艰巨。值得一提的是，彪马在财报中表示，上一年启动的成本效率措施将继续实施，包括持续的组织架构调整、进一步简化产品组合，以及自2025年初以来裁减约1400个公司职位。

安踏刚花百亿入股，能否重回全球前三？

就在彪马深陷转型泥潭之际，中国资本的入局为其未来增添了最大变量。今年1月底，安踏体育宣布豪掷约15亿欧元（约合123亿元人民币）拟收购彪马29.06%的股份，交易完成后将成为其单一最大股东。安踏董事局主席丁世忠称此举为“全球化战略的重要里程碑”。

然而，市场对此笔交易的看法却充满分歧。摩根大通在研报中指出，安踏体育收购Puma股权，考虑Puma的品牌历史、在足球及跑步等专业运动领域的优势，以及其在欧洲、拉美等国际市场布局，作价属合理水平。但也有声音直指，这或许并非一笔好投资。

有分析指出，彪马当前基本面疲弱，按2025年全年业绩，彪马全球销售额低于NewBalance及Skechers，加上长期低利润率叠加转型阵痛，投资性价比有限。从财务角度看，彪马连续亏损、暂停派息，短期难以带来投资回报，且安踏仅为财务投资者，不谋求控制权，难以像改造亚玛芬一样深度介入运营，复制成功模式的难度极大。

展望未来，彪马的道路依旧道阻且长。公司给出的2026年业绩指引极为谨慎，预计销售额将继续下滑，息税前利润亏损在5000万至1.5亿欧元之间，意味着亏损状态仍将持续。尽管CEO亚瑟・霍尔德重申“全球前三”目标，表示2026年将是公司转型之年，承诺2027年起恢复健康且高于行业平均水平的增长，但不可否认的是，其短期业绩修复仍面临多重挑战。

南都湾财社记者注意到，截至目前，彪马股价仍低于安踏35欧元/股的收购成本，市场对其短期复苏仍持观望态度。

采写：南都·湾财社记者 孙阳