软银集团于本周一披露，计划通过发行次级债券筹集2600亿日元(约合16亿美元)，主要面向日本个人投资者。这距离其4月份完成的4180亿日元零售债券发行仅过去两个月。软银再度面向个人投资者发行次级债，融资成本虽高却不得不为AI赌注“输血”。在OpenAI投资已超600亿美元的背景下，这家日本科技巨头的资产负债表正承受前所未有的考验。

根据公司周一披露的文件，这批债券期限为35年，发行方可在五年后行使赎回选择权。定价定于6月5日进行，前五年的票面利率指导区间为4.8%-5.6%。

这一利率水平在当前日本低利率环境中颇具吸引力，但也反映出软银作为信用风险较高的发行人，必须给出足够的“风险溢价”才能打动散户。

为何急迫?AI投资“吞金”与融资渠道收窄

软银在短时间内两次重返零售债券市场，在于AI相关投资的资金需求正在急剧膨胀，而传统的机构融资渠道却出现收窄信号。

软银对ChatGPT开发商OpenAI的累计投资已超过600亿美元。这不仅是一笔财务投资——软银正试图围绕OpenAI构建从芯片(通过Arm)、数据中心到应用层的全产业链闭环。这一战略需要持续、巨额的资本注入。

软银此前曾计划以其持有的OpenAI股份为抵押，向银行申请100亿美元保证金贷款。然而，该计划最终被大幅缩减。这一调整被市场解读为：OpenAI股份的估值波动性过高，或银行对抵押品接受度有限，导致软银的“以股融资”路径受阻。

在机构融资渠道出现阻力的情况下，面向个人投资者的零售债券成为软银的“备用油箱”。尽管4.8%-5.6%的票面利率远高于日本国债收益率(接近0%)，但相比保证金贷款的复杂性，零售债券能提供更为稳定、可预期的现金流。

日元成为AI基础设施融资的“宠儿”

软银并非孤例。与AI基础设施投资相关的大规模债券发行在全球范围内持续提速，而低收益率的日元一直是较受青睐的融资币种之一。本月早些时候，谷歌母公司Alphabet Inc.(GOOGL.US)定价发行了5765亿日元的日元债券，据市场汇编的数据，这是有记录以来外资公司最大规模的日元债券发行。

软银也在今年4月面向散户投资者发售了4180亿日元的零售债券，同时面向机构投资者发行了36亿美元的美元及欧元计价债券。

这些案例共同揭示了一个趋势：借日元、投AI——利用日本超宽松货币环境下的低成本资金，为全球AI竞赛提供燃料。

信用隐忧：软银的“风险溢价”正在走高

市场对软银融资能力的担忧并非空穴来风。多项指标显示，该公司的信用风险正在上升：软银的信用违约互换(CDS)利差在2026年以来已走扩约70个基点，在日本公司中处于最高水平之一。

今年3月，标普全球评级将软银的评级展望从“稳定”下调至“负面”，理由是追加OpenAI投资后资产流动性承压。

换言之，软银每一次大规模发债，或许都在透支其有限的市场信用。若AI投资回报周期长于预期，未来融资成本可能进一步攀升。

这或许是一场高风险的“AI豪赌”。软银在两个月内两次向散户大规模发债，若OpenAI及软银旗下Arm等AI相关资产价值持续攀升，当前融资成本将被未来收益所覆盖，软银有望成为AI时代的最大赢家。

而从谨慎视角来看，AI基础设施投资周期长、变现路径不确定，频繁依赖高成本次级债可能使资产负债表陷入“借新还旧”的循环。一旦市场情绪逆转，散户投资者对软银债券的认购热情或将降温。

来源：智通财经