来源：金十数据

在蒙特利尔举行的Sohn投资大会上，桥水基金联席首席投资官凯伦·卡尼奥尔-坦布（Karen Karniol-Tambour）与Gavekal首席执行官路易-樊尚·加夫（Louis-Vincent Gave）均指出，全球正从长期的全球化体系转向以地缘政治竞争为核心的新阶段，这一变化正在重塑资源配置方式，并强化大宗商品的战略地位。

两位发言者认为，这种转型意味着投资环境将告别过去数十年以低通胀为主导的格局。卡尼奥尔-坦布将当前趋势概括为向“现代重商主义”转变，即各国更强调安全与韧性，而非单纯追求效率。

她指出，在这一环境下，任何经济或供应链上的薄弱环节都可能被利用，“你在任何问题上存在的任何脆弱性都可能被武器化”。在这种背景下，各国政府正加紧确保关键供应链、能源体系、工业能力以及战略资源的自主可控。

“这真的是一场对物资的争夺，”卡尼奥尔-坦布说，“你需要获得所需的所有大宗商品、所需的稀土。你需要国防体系运转。你需要很多东西。”

这种资源争夺与人工智能基础设施的扩张同步发生，进一步放大了对能源、电网和工业金属的需求。她表示：“这是一个通胀程度高得多的世界，你需要尽快获得大量实物物资。”

通胀结构变化削弱传统资产配置逻辑

从更广泛的宏观角度来看，加夫认为，通胀压力不仅源于地缘政治与技术投资，还与发达经济体的人口结构恶化、财政赤字扩大以及政府支出承诺上升密切相关。

“现实是，我们现在生活在一个通胀程度更高的世界，”他说。

在这一环境下，传统投资组合中的关键假设正在失效。加夫指出，过去30年中，政府债券一直被视为对冲股票风险的有效工具，但这一关系正在发生变化。

“三十年来，我们一直可以接受债券是股票的自然分散化工具，但情况已不再如此，”他说，并提到在近期由通胀驱动的市场波动中，股票与债券同步下跌，削弱了固定收益资产的保护作用。

卡尼奥尔-坦布则从财政角度补充称，各国为重建供应链、发展本土制造、强化国防以及战略资源，需要持续增加支出，这将推高资金成本。

“资本的结构性成本必须上升，”她表示，“在一个我们需要做的不再是追求效率、政府必须支出的世界里，在一个我们必须建造所有这些设施的世界里，资本成本怎么可能不上升？”

储备逻辑转向实物资产

围绕国际储备体系的变化，加夫指出，过去各国依赖美国国债，主要因为其具备极高流动性，可以在危机时转化为所需资源。但俄乌冲突后俄罗斯外汇储备被冻结的事件，改变了这一认知。

他认为，这一事件促使多国重新评估金融资产的安全性，并开始增加对实物资源的配置。

“我们正在迅速从一个美国国债是构建一切的支柱的世界，转向一个以大宗商品为基础的世界，”加夫说。

在这一趋势下，各国正加大对石油、农产品、化肥及工业原材料的战略储备，这不仅吸收全球流动性，也进一步推高大宗商品价格压力。

AI基础设施将重塑金属需求结构

谈及人工智能带来的投资机会，加夫认为市场过度聚焦半导体，而忽视了更关键的约束因素——电力系统。

“短缺将出现在电力、发电以及我们为所有数据中心供电的能力上，”他说，“这意味着铜、铝、银，还意味着更多的太阳能电池板。”

基于这一判断，他表示，相较当前估值水平，更倾向于配置大宗商品而非半导体股票。

在会议最后的讨论环节，两位嘉宾对未来三年的投资方向表达了共识，大宗商品整体前景被看好。卡尼奥尔-坦布明确表示，黄金是其最看重的配置之一。

“感觉就是有太多的不确定性，对黄金的结构性需求就是更高了，”她说，并指出地缘政治分裂及储备安全担忧正在推动资金重新流向黄金。

加夫同样看好黄金，但他更强调铜的潜力，认为能源转型与电网建设将带来持续需求。

“我仍然认为铜价会大幅上涨，”他说，“每个人都在说，‘我需要重建电网。我需要安装更多太阳能电池板。我需要变得更有韧性。’其中很多事情没有铜是很难做到的。”