北京时间8月5日晚间，SpaceX开盘大跌10%，日前发布的首份财报显示，公司二季度营收大增但资本支出远超预期。

从短期交易层面来看，8月6日的第一批解禁潮是压制SpaceX股价的重要因素。 当地时间8月6日，SpaceX首批符合解禁条件的内部人士与全体员工持股中的20%（约9.115亿股）将可进行交易，按8月4日收盘价125.33美元计算，约为1140亿美元市值，相当于整个IPO流通盘的1.4倍以上。

截至发稿时，SpaceX股价于115美元附近震荡，较135美元的IPO发行价下跌近15%，较6月盘中高点跌幅近50%。上市不足两个月，股价自高点近乎腰斩，市值蒸发超万亿美元，空头持仓激增——这家商业航天巨头正面临上市以来最严峻的估值考验。

公司CEO埃隆·马斯克对此并不以为意，他此前在社交平台预言：“如果我们实现目标，SpaceX的价值将超过地球上其余一切的总和。”

马斯克的雄心壮志不止于火箭和卫星互联网，但投资者是否愿意为宏大叙事买单则是另一个故事。除星链外，AI基础设施与火箭发射业务仍在烧钱；商业航天竞争格局加剧；8月首批解禁股涌入市场，供给冲击无可回避……多重因素压制下，SpaceX股价短期波动仍然显著。

8月6日首迎解禁大考

“等8月更多股票涌出来，就算SpaceX宣布征服了月球，还在里面挖到黄金，市场上也没那么多钱来接这些股票。”一位北美小型对冲基金首席投资官评论称。从短期交易层面来看，8月6日的第一批解禁潮是压制SpaceX股价的重要因素。

当地时间8月6日，SpaceX首批符合解禁条件的内部人士与全体员工持股中的20%（约9.115亿股）将可进行交易，相当于整个IPO流通盘的1.4倍以上。届时即便市场需求保持不变，供给端也将急速膨胀至现有水准的两倍有余。

事实上，SpaceX上市之初的可交易筹码十分有限，IPO发行流通股份仅占总股本的不到5%，稀缺性在相当程度上支撑了上市初期的估值。

SpaceX分阶段限售协议显示，上市180天之后，其内部股份将分阶段解禁完成；365天后，马斯克及特定投资人持有的股份将全部解禁；此外，IPO中为特定员工预留的5%的股份被完全豁免了锁定期。到今年12月初，SpaceX可流通股份总量将从目前约6.39亿股骤增至53.3亿股，较现阶段增长逾七倍。随着流通盘逐步扩大，预计SpaceX股价在未来半年内都将围绕供给释放与估值消化展开。

解禁压力下，针对SpaceX的看跌押注也不断增加。据金融分析公司S3 Partners统计，截至7月29日，约2.193亿股SpaceX股票处于做空状态，占流通盘约34%，空头美元规模约246亿美元。而在7月初这一数字约为4000万股。

巨额AI资本开支引发担忧

从基本面来看，SpaceX发布的首份季度成绩单好于市场预期。受益于星链卫星互联网业务以及AI业务的强劲增长，公司季度营收接近翻倍。截至6月30日的2026年第二季度，SpaceX总营收同比增长92%至约78亿美元，高于市场预期的69亿美元。同时公司亏损规模收窄，二季度净亏损5.41亿美元，较去年同期亏损额收窄约46%。

但巨额资本开支仍然是SpaceX目前亏损的主要原因。二季度，SpaceX的资本开支高达183.69亿美元，环比大幅增长82%，其中约158亿美元被投入AI。同时，公司管理层提示，接下来两个季度SpaceX的资本开支都将维持在高位。这使得投资者感到不安，财报发布当日，SpaceX盘后股价一度大跌7%。

在SpaceX三项主营业务中，星链是唯一盈利业务，为火箭发射和AI部门“输血”。并且SpaceX的估值溢价依赖于高速增长的兑现，公司AI基础设施业务尚处于早期阶段，而商业航天竞争格局正在生变，对“多年护城河”的核心看多理由造成直接打击。

市场对高估值体系分歧加剧

股价回调的本质是市场对SpaceX高估值体系的审视。自上市之初，围绕SpaceX股价泡沫的争议便从未中断，这似乎是一家兼具探索精神和浪漫主义情怀的先锋企业，但如何为星辰大海估值成为资本市场的难题。

上市前夕，华尔街投行奥本海默首次覆盖SpaceX，给予“跑赢大盘”评级，并设定了12至18个月190美元的目标价。随着IPO静默期结束，多家参与承销SpaceX上市的投行纷纷启动覆盖，包括摩根士丹利、高盛、瑞银在内的头部机构均给予“买入”或同等评级。其中，摩根士丹利给出300美元目标价。

从论证逻辑来看，摩根士丹利这篇《SpaceX与智能经济：i=er2》的报告颇具哲学色彩。报告写道：所有生命，无论个体还是集体，都是将太阳能量转化为智能。SpaceX的商业模式可以视为将能量（e）转化为智能（i）的过程，其在人工智能和制造方面实现了垂直整合。该机构采用15年期现金流折现模型，预测2040年SpaceX营收将达3.3万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.7万亿美元。这表明，当盈利无法消化估值，资本市场不得不通过宏大叙事说服投资者。

盈利前景不明的企业，股价天然具有巨大波动性，破发是此类标的常态，估值分歧加剧也属于正常现象。华尔街目前对SpaceX的一致预期目标价超过200美元。市场预测平台Polymarket数据显示，SpaceX本月底前重回140美元的概率约为33%，收于100美元的概率超过95%。投资研究机构晨星认为SpaceX的内在“公允价值”更接近每股62美元，约为当前价格的一半。

从更长远周期来看，上市初期的情绪波动退潮后，股价终归要回归公司基本面。SpaceX的故事仍然具备吸引力：公司主导着私人火箭发射市场，旗下星链是最大的卫星互联网服务提供商，而一旦诸如太空数据中心等举措成功，公司业绩将实现跨越式增长。作为成功案例，特斯拉惊人的历史累计涨幅也印证了埃隆·马斯克对散户投资者的号召力。资本市场最终需要落脚于盈利与现金流，总有投资者愿意为太空经济的叙事买单，关键在于以什么价格。

作者：汪友若