投资小红书-第296期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

2025年4月以来，人民币兑美元呈稳步升值状态，中间价从7.2升至2026年8月中旬的6.79，累计升值达6%，创三年半的新高。与此同时，人民币兑一篮子货币的CFETS外汇指数也从96.2上升至102.3，累计反弹6.3%。

人民币的升值往往伴随着人民币资产的重估，A股历史上最经典的“股汇双强”发生在2006年。2005年7月汇改后，人民币打开升值通道，2006年人民币升值幅度为3.1%，较2005年7月汇改时升值5.5%，2006年上证指数涨幅高达130%。

当前A股的“股汇双强”已经持续了一段时间，2025年4月时，上证指数最低一度探至3000点，而本周上证指数已收于4000点附近。股汇双强的格局能否继续演绎？

从长期来说，汇率本质是一个国家综合实力的体现，它与该国经济的增长确定性、产业升级和国际影响力提升之间密不可分。中国在新一轮产业革命中的“弯道超车”，是人民币升值背后的推动力。

当低估的A股遇到基于产业竞争力而来的人民币走强中长期趋势时，或许意味着“股汇双强”的格局会在中长期进一步演绎。

“股汇双强”的推手

在大多数时候，汇率是一个国家综合实力的体现。但也有少数情况，汇率会因为资源扭曲而达到名义升值，损害一国竞争力。非资源扭曲下的货币升值，是一国竞争力的结果，其产业升级带来的好处可以战胜汇兑损失。经济强劲、流动性充裕，估值低位、本币上升等因素共振曾造就过历史上的“股汇双强”行情。

1995年至2001年7月，美国曾走出股汇双牛的大行情。90年代信息技术革命带来美国生产率显著提升，美国财政从赤字走向盈余，美元资产成为全球的“避风港”，全球资本流入美国，推动股汇双升。1995年至2001年7月，美元指数从79上升至最高123；道琼斯指数从3800点附近最高上升至11000点。

2005年7月汇改后，人民币打开升值通道，2006年人民币升值幅度为3.1%，较2005年7月汇改时升值5.5%，2006年上证指数涨幅高达130%。当时的中国经济处于加入WTO的红利释放期，贸易顺差历史性突破1019亿美元，中国占全球出口份额快速提升，正式确立“世界工厂”地位；与此同时，A股经历了2001年以来的四年下行，上证指数曾跌破1000点，估值处于历史低位。强劲的经济增长、低企的估值水平，外加股改、人民币升值和流动性宽松等条件，推动了2005年至2007年的大牛市。

合理不贵的位置

无论从历史角度，还是全球横向对比的角度看，当前A股的估值均位于合理不贵区间。

截至8月13日，上证指数滚动市盈率为16.7倍，虽然略高于2008年的底部，但估值依然位于合理区间，隐含的年化收益率为6%，远高于十年期国债的无风险收益率。

“指数基金之父”——先锋基金创始人约翰·博格基于百年资本市场的规律，曾得出整体市盈率14—16倍是长期中枢、25倍以上的整体市盈率是进入明显高估区间、30倍属于历史泡沫区间的结论。

事实上，A股的整体温度也是可以感知的，比如2008年10月末，A股处于历史底部，整体滚动市盈率为13.7倍，而在2007年的6124点时，整体滚动市盈率为55倍。当前A股的整体估值依然处于合理不贵区间，尽管内部估值分化较大。

从横向对比来看，A股的估值也位于全球股市的洼地。截至8月13日，纳斯达克滚动市盈率为36倍，标普500的滚动市盈率为26倍，道琼斯工业平均指数的市盈率为25倍。

另外，A股在全球具有最强的实物属性，其估值低位，制造业属性突出，外加股东回报被提到前所未有的高度，这种低颠覆重资产的属性本来就是估值的加分项。

国际资本的投票

人民币创三年半新高，本质上是全球资本对中国生产率提升的投票。我国2025年货物贸易顺差首次突破1万亿美元，达到约1.19万亿美元，创出历史新高。2026年前7个月货物贸易顺差为6874亿美元，顺差增速有所收窄，但绝对规模依然较强。

从长期来说，当一个经济体在全球分工中占据更高附加值位置，其货币的内在购买力与国际需求自然提升。正如比亚迪董事长王传福在今年5月的一次论坛上曾作出判断，中国的制造业太强了，人民币兑美元汇率未来十到二十年会升至3附近。

观察人士认为，新兴产业普遍依赖规模效应和资源优势，在这场围绕产业革命“潮头”位置的竞赛中，有一个越来越明显的趋势，那就是赛场上的玩家越来越少了，而中国无疑是重量级的玩家。

以汽车产业为例，2026年上半年，中国汽车出口509.6万辆，稳居全球第一汽车出口大国。拆分新能源赛道来看，中国新能源汽车今年上半年出口235.5万辆，同比增长122%，这背后是完整的电池、电机、电控产业链支撑。在核心技术领域，中国车企通过AI优化电驱动系统，电机控制误差指标和动力电池技术均为全球领先，且形成了从锂矿开采到回收利用的完整产业链。

在前三轮工业革命中，中国都处于追赶位置。但当下的中国，则在新能源汽车、人工智能、超级计算机、纳米材料、载人航天、智慧城市、量子科学、机器人等多个领域与发达国家处于同一个阶梯位置，有的领域甚至领先。

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：吕久彪