深圳商报·读创客户端记者　胡星访 文/图

近日，老铺黄金（06181.HK）公布2026年中期业绩报告，财报数据显示，公司营收、毛利、净利润均实现大幅同比攀升，依托古法工艺与高净值客群，老铺黄金高端化、品牌化、全球化扩张成效显著，线下高端渠道、线上新零售及境外市场多点开花。

但挑战仍存。一方面，上半年，在黄金价格剧烈震荡背景下，与去年同期相比，老铺黄金业绩增速明显回落。另一方面，公司产品在一二手市场价格持续显著分化。公司的高端化叙事仍然面临市场的严峻考验。

业绩高增盈利优化，老铺高端化、全球化双提速

老铺黄金披露截至6月30日的中期业绩报告，报告期内公司销售业绩约227.79亿元，同比增长60.6%，营业收入约198.08亿元，同比增长60.3%；毛利额81.74亿元，同比大增73.7%；期内利润42.67亿元，增长88.2%。盈利增速显著高于营收增速。

盈利质量同步改善，中期毛利率从2025年同期38.1%提升至41.3%，净利率由18.4%提升至21.5%，稳居行业高毛利梯队。财报显示，毛利率、净利率提升主要来自三方面：2025年末储备的低成本存货形成利润缓冲；2026年2月末产品调价夯实溢价空间；营收持续增长带来的边际贡献。

公司主打花丝、錾刻、金胎珐琅、金胎螺钿漆器等非遗古法技艺，采用一口价销售模式，价格叠加工艺、文化与品牌溢价，单克折算售价高于普通足金饰品。财报数据显示，截至2026年6月末，公司累计产出超2600项原创作品，其“经典文化+黄金”价值体系获得高净值客群深度认同，发力本土高端黄金差异化赛道。报告期内传世金器销售实现三位数增长，成为新增长极。同时，渠道多点开花，线下门店贡献77.8%营收，线上收入同比大涨171.9%,境外收入同比增长107.8%，国际化战略持续落地。

高增长斜率骤降，二季度业绩失速叠加估值回调

虽然上半年公司业绩依然维持高增长，但增长动能有所削弱。

财务数据显示，2025年上半年，老铺黄金营业收入、毛利润、期内利润对应的同比增速分别为251%、223%、286%，整体处于倍数级高增长通道。而2026年上半年，虽然从绝对数值看，各项指标仍在扩张，但增速呈现显著下滑，高增长斜率大幅下台阶。

拆分季度来看，公司业绩还呈现 “一季度冲高、二季度失速” 的情况。根据2026年3月公司发布的一季度业绩预告，2026年第一季度公司预计实现收入165亿-175 亿元，归母净利润36亿-38亿元，结合中报数据推算，2026年第二季度公司营业收入为23.08亿-33.08亿元，归母净利润仅5.2亿-7.2亿元，对比一季度，营收、净利润出现断崖式环比下滑，净利润环比降幅超80%。

对于二季度增长基本失速的情况，公司高管在上半年业绩交流会上解释称，二季度国际金价出现罕见大幅回调，催生终端购金观望情绪，叠加二季度本就是黄金珠宝传统消费淡季。结合市场情况及券商分析，2月末产品调价前夕出现集中抢购，一季度需求前置释放，也对二季度销售形成分流，多重因素放大单季业绩波动风险。

此外，中报披露，上半年公司存货明显走高。截至2026年6月末，公司存货规模达190.18亿元，较2025年末的160.44亿元持续增长，主要系门店拓店、渠道优化及金器备货增量所致；存货周转天数从2025年度的216天升至271天，存货周转效率有所放缓。

二级市场上，进入2026年，老铺黄金股价于1月26日触及年内盘中高点884.35港元/股后一路震荡下行。7月27日，公司盘后披露上半年正面盈利预告，市场依旧未能给出正向反馈，7月28日，公司股价大幅下挫，单日跌幅达23.76%；7月29日盘中最低下探282.2港元，创下这一轮调整的年内阶段低点。截至9月4日收盘，公司股价报398.4港元/股，较年内高点回撤近55%，今年以来累计跌幅为34%。

工艺近乎“不计价”，部分货品变现折价逼近五成

在二手流通市场，老铺黄金的品牌溢价面临更严峻的考验。记者调查发现，在二手流通市场，老铺黄金的回收价格基本都在5-7折。

网友分享老铺二手变现价格

社交平台上，有网友分享了其三款老铺黄金饰品在二手市场的回收报价：玫瑰花窗蓝宝石吊坠原价3.8万元，二手回收报价约1.9万元，折价50%；金刚杵钻饰吊坠，原价3.3万元，二手回收报价2.05万元，折价38%；35克老铺黄金首饰，原价5.5万元，仅戴了半年，回收报价3.1万元，折价44%。不仅如此，还有消费者告诉记者，其购买的小众设计款式因市场流转难度大，被回收商家直接拒收。

水贝一位从业十余年的黄金珠宝商向记者分析称，这种产品一二手价格显著分化的现象背后，是老铺黄金虽然已初步实现了高奢渠道布局，但终端调价与常态化折扣却不断强化了市场的“按克计价”思维，品牌独立定价的价值共识尚未真正形成。“对于真正的高奢品牌，二手市场可以形成独立于原材料之外的品牌行情；而老铺黄金的价值锚点仍显著依附于金价，金价一旦波动，二手变现行情便同步承压。”

不过，也有消费行业分析师向记者指出，老铺的核心优势在于一手市场的产品力、品牌力与高净值客群基础，二手流通偏弱并不等同于零售端价值失效，品牌仍可通过产品迭代与门店扩张持续释放业绩空间。

但矛盾在于：金价上行期，部分消费者“买老铺”与“保值增值”画上了等号；当金价回调、二手大幅折价，这一预期被快速打破，又反向传导至终端消费情绪。从这个层面而言，如何应对高品牌溢价黄金产品在一手和二手市场上的价值显著分化，不仅是老铺黄金最终要完成其“高端化”叙事所必须接受的挑战，甚至也将是整个国内古法黄金赛道走向成熟所必须面对的共同课题。