21世纪经济报道记者唐婧 余纪昕 北京、上海报道 继去年12月中央政治局会议定调货币政策“适度宽松”半年之后，金融服务实体经济交出了一份什么样的答卷？下半年货币政策又将如何助力经济持续回升向好？

7月14日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行副行长邹澜、中国人民银行信贷市场司司长彭立峰、中国人民银行调查统计司司长闫先东、中国人民银行金融市场司负责人曹媛媛介绍2025年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况，并答记者问。

同日，中国人民银行披露金融统计数据，金融总量呈现合理增长态势。2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元；政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元。6月末，广义货币(M2)同比增长8.3%，增速比上月末高0.4个百分点；狭义货币(M1)同比增长4.6%，增速较上月末高2.3个百分点。

“除了金融总量合理增长之外，社会综合融资成本也在低位下行。”邹澜在发布会上透露，1至6月，新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放的个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点。此外，5月末普惠小微贷款，制造业中长期贷款、科技贷款同比增速均高于全部贷款增速，体现信贷结构持续优化。同时，金融市场韧性也在增强，在外部环境和全球金融市场发生较大变化的背景下，股债汇等主要金融市场保持平稳运行。

邹澜还称，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。下阶段，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务。

6月政府债券净融资约1.35万亿

数据显示，2025年6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元；6月新增社会融资规模为41993亿元，同比多增9008亿元。

中信证券首席经济学家明明告诉记者，6月份的信贷总量与结构均呈现出边际改善之势。6月新增信贷2.24万亿元，同比多增约1100亿元，一方面源于政策刺激下实体融资需求边际改善，另一方面也和2024年6月低基数有关。拆分来看，企业中长贷结束了同比少增的情况，是当月金融数据的一大亮点；票据融资上，本次冲量特征并不明显。居民端，短贷和中长贷均有小幅多增，随着后续新一轮政策刺激来临，包括但不限于国补以及新型政策性金融工具的落地，未来有望持续看到信用扩张。

从结构来看，政府债券发行对社融增速的拉动作用明显。6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.6%，同比低1.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比20.6%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。

对此，有业内专家表示，去年以来用于化债的特殊再融资专项债券保持较快的发行节奏，短期内会对贷款规模产生替代效应，下拉贷款增速，但长期看有助于缓释地方债务风险，畅通资金循环，增强经济增长动能，同时也有利于改善金融资产质量，增强服务实体经济的能力。在金融供给日益丰富、直接融资加快发展的背景下，不宜简单通过贷款等单一融资渠道数据来判断金融支持实体经济的力度，社会融资规模比贷款更能全面反映金融总量服务实体经济的效果。

并且，随着一揽子稳就业稳经济政策措施逐步落地，工业生产、设备更新等领域有所回暖，家电、汽车补贴等“以旧换新”政策持续发力，社会预期有所改善，带动有效信贷需求释放。广东某农商银行表示，将充分利用好降准降息政策，在利率定价上将支农支小再贷款利率下降部分充分传导至企业，叠加财政贴息等补贴政策，中小企业实际融资成本明显下降，用款提款意愿逐步增强

此外，季节性消费需求集中释放也对信贷形成支撑。有市场人士反映，6月恰逢年中“618”促销的关键节点，加之暑期出行规划也迎来高峰期，住户消费需求集中释放，对相关金融产品和服务的需求也有所增加。

明明向记者表示，社融方面，得益于政府债继续发力拉动。6月新增社融约4.2万亿元，比上年同期多9000亿元；社融存量处于近一年来的高位水平，由于2024年同期低基数的影响，本月社融同比增速达到8.9%，较上月及进一步提升。企业债净融资约2400亿元，同比多300亿元，增幅较前月有所收窄。政府债券净融资约1.35万亿元，同比多增约5000亿元，依然是拉动社融的主力；下半年政府债发行还将为社融提供有力支撑，但考虑剩余额度情况，支持的力度可能逐步放缓，届时信贷能否接力将对社融表现有重要影响。

他还指出，货币方面，M1和M2增速均有所上行。6月M2增长8.3%，较前月上行0.4pct；M1同比增长4.6%，较前月上行2.3pcts；M0同比增12.0%。去年4月监管叫停手工补息，企业活期受影响出现明显下滑，低基数背景下，带动6月M1增速上修。此外，6月信贷增速与社融增速有所上行，存款派生效应及化债政策持续推进，都有助于企业资金情况改善，对M1形成支持。M2同比增速提升，一部分原因在于季末理财资金回流；但是考虑到今年6月理财资金回流实际上弱于季节性，因此M2增速更多体现了银行负债端资金稳定性，对于未来整体流动性格局形成保障。

结构性工具有望担大任

谈及下一阶段的货币政策措施，邹澜明确表示，人民银行将进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项已出台的货币政策措施执行，提升金融服务实体经济的质效。

总量方面，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融总量环境。

结构方面，突出金融服务实体经济的重点方向，聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等方面，强化政策协同联动，用好用足各项结构性货币政策工具，加力支持重点领域和薄弱环节。

传导方面，强化利率政策执行和监督，更好发挥行业自律作用，维护银行业市场竞争秩序，提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡。

完善货币政策框架方面，进一步健全市场化的利率调控机制，优化货币政策中间变量，不断完善货币政策工具体系，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，更好服务高质量发展。

谈及结构性货币政策的落地情况和下一步规划，邹澜介绍，今年5月，人民银行再次推出一揽子金融政策措施，这其中也有不少是结构性政策工具，加力支持推进经济结构转型升级。一是创设了服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具；二是从量上，增加并优化了科技创新和技术改造再贷款等部分工具的额度；三是从价上，降低了再贷款利率，将支农支小再贷款等利率下调了0.25个百分点。

邹澜还称，这些结构性政策措施已经在5月底前全部启动，持续发挥了积极作用。比如，截至5月末，科技创新和技术改造贷款签约的合同金额已经达到1.74万亿元，企业可以随时提款使用。科技创新债券风险分担工具为股权投资机构发债融资提供了有效增信支持，截至6月末，银行间市场已经有27家股权投资机构发行了科技创新债券累计超过150亿元。

“下一步，人民银行还将发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，结构性货币政策工具将继续坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’的原则，在支持金融‘五篇大文章’基础上，突出支持科技创新、提振消费等主线，进一步提升对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能。”邹澜如是说。

中国民生银行首席经济学家温彬近期撰文表示，在当前经济形势下，一味加大货币总量扩张或难以充分发挥释放有效需求的作用，需加大与财政协同配合，同时强化结构性工具的使用，精准支持重点领域和薄弱环节。在其看来，下半年。降准降息仍存一定空间，但坚持总量适度、多重平衡。

“一方面，内外需不确定性加大经济修复压力、实际融资成本依然较高等背景下，下半年货币政策依然延续适度宽松的总体基调，降准降息空间犹存，以降低实际经济债务负担、促进经济平稳增长。另一方面，兼顾稳汇率、稳息差等多重平衡下，货币政策预计总量适度，降准0.5个百分点、降息10bp的概率较大。”温彬如是表示。

继续促进物价合理回升

日前，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，会议提出，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。

一位业内专家告诉记者，物价从根本上是实体经济供需双方相互作用的结果，我国物价总体保持低位运行，国内实体经济供需矛盾是主要原因。过去很长一段时间我国宏观政策思路都是促投资、保供给，但目前供给短缺的局面已经发生根本转变，出现了供过于求的现象，当前制约物价的主要是需求不足。总的来说，“通货膨胀是货币现象”的观点有其诞生的时代背景和前提条件，经济供求因素才是引起物价变动的第一阶原因。

上述专家还指出，扩内需、治内卷有望畅通经济循环，促进物价合理回升。从扩内需的角度看，货币政策支持力度持续较大。5月人民银行推出一揽子增量金融政策，为了支持服务消费，还专门创设了服务消费和养老再贷款工具。同时，以旧换新等促消费政策效果仍在显现，全国性的生育补贴政策也有望近期落地。这些都体现了中央促消费、扩内需的决心。未来随着养老、医疗、教育等社会保障水平提高，居民消费能力和消费意愿有望进一步恢复。

“从优化供给的角度看，近年来我国传统行业和部分新兴产业快速增产对经济增长和就业起到了一定拉动作用，但部分行业内卷式竞争、挤压行业利润空间、影响产业生态等问题也引发了社会关注。”该专家进一步指出，近期《保障中小企业款项支付条例》已落地实施，中央财经委召开会议也明确要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，一些车企对外承诺要压缩账期至60天以内，部分光伏企业也宣布要减产。未来随着各项宏观政策加力扩内需，综合整治“内卷式”竞争政策效果逐步显现，经营主体竞争行为也更趋理性有序，供需良性循环有望加快，对于促进物价回升也有积极作用。

值得注意的是，国家统计局日前公布的数据显示，2025年6月份CPI同比由降转涨，核心CPI继续回升。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读，6月份，扩内需、促消费政策持续显效，CPI同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。