华夏基金ETF君

近日，中国银河证券首席经济学家——潘向东，做客华夏基金《DeepTalk》直播间，深度讲解了黄金配置的底层逻辑——即国际秩序的改变，并提到：黄金投资要抓住六个字：顺大势、逆小势。

他在演讲中提到：曾经的国际秩序以美国为核心。

美国维系全球的安全， 提供公共品；

战后建立布雷顿森林体系， 后来美元与黄金脱钩， 但美元一直是二战之后全球硬通币， 全球的 “信用货币”时代；

在 “信用货币”时代，黄金估值体系也比较单一：

看通胀， 看美元指数，美元与黄金是跷跷板；

看地缘冲突，黄金起到避险的作用；

还看工业消耗量， 比如2005年全球经济加速发展阶段，对黄金的需求也在放大，相应的，也看黄金供给量，如果供给跟不上需求，也会推动黄金价格上涨；

最后看央行的储备，这也是黄金需求的重要增量……

但我们自2018年以来，正在步入“百年未有变局” 时代，种种地缘冲突，都只是表象；

最根本的是 “信用货币”这一前置条件面临挑战，美元的地位正在受到动摇。

我们来看美国三组数据的变化：

第一个是居民收入的结构——美国居民收入的分布由“纺锤型”(即中等收入群体占多数)转变为“哑铃型”形态：

第二是美国政府债务的变化——目前已经来到历史较高点：

第三个是美元在官方储备中的占比——这几年在持续加速的下降：

来到2025年，又有一个新的变化因素，回到了2018年的状况，那就是——特朗普的再度当选。

特朗普当前面临的短期问题是： 财政困境（1月22号， 美联储的报表中， 美政府存款有6700亿）；

为了解决这个财政困境，避免政府停摆，他必须抓紧18个月的时间窗口“找钱”：

对内，利用民粹情绪，裁撤政府雇员，减少开支；

还有打压股市，制造衰退， 降低国债收益率和美元贬值， 利于减少利息支出和出口经济，从而达到找钱的目的。

对外，关税增收，同时打破国际秩序， 回归实体。

关税主要针对的对象也是贸易逆差比较大的：中国就包括在内。

但显然目前不管是对内，还是对外，特朗普“找钱”的阻力都很大。

旧的秩序正在慢慢被打破， 新的秩序在哪？ 谁建立？ 怎么建？统统都是问题。

回到美债、 美元：目前还是看不清， 趋势不明显。

过去市场出现波动、美股下跌的时候，都是美元涨、美债涨。

但这一次不一样了，出现：美元跌、美债跌、美股跌，跟过去的投资逻辑就完全不一回事了。

所以当下黄金配置的逻辑：国际秩序的不确定性。

黄金的旧的估值体系的前置条件已被打破， 那么要等到新秩序有曙光的时候， 再谈估值体系。

所以很多人朋友问我黄金会涨到哪？我说我不知道，那短期黄金会调整吗？当然了，今年黄金涨了接近30%了，短期又有一些利空的因素，比如G2谈判进展顺利，然后与此同时俄乌也准备停火了，印巴也停火了。

但作为中期来说，信用货币体系在发生变化，这个G2的1个竞争和冲突的话，在我看来才刚刚开始。

很多投资者问我，那我怎么去操作？我给大家六个字，顺大势逆小势。

顺大势：在趋势没有发生改变，预计还是往上走的一个趋势；

逆小势：它有调整的时候你就可以，没有参与的你可以参与进去。

这就是我要给大家分享的，谢谢大家！

潘向东：中国银河证券首席经济学家、董事总经理，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。

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