自1945年以来，美元一直是国际货币体系的唯一锚。水手们知道，如果一个锚被认为摇摇欲坠，他们需要两三个锚来在湍急的水流中保持一定程度的稳定

文｜沈联涛

华尔街的专家和投资者对美元的态度摇摆不定。

穆迪将美国信用评级从Aaa（最高评级）下调一级至Aa1后，美元走弱。穆迪将下调原因归咎于，不断扩大的财政赤字以及联邦政府债务的利率成本上升。但另一方面，标准普尔500指数不仅在4月特朗普关税冲击后有所回升，目前仅比去年2月的历史高点下跌3.4%。尽管如此，30年期美债年收益率超过5.0%，表明投资者对美国赤字和债务可持续性感到担忧。

虽然《金融时报》著名专栏作家马丁·沃尔夫担心特朗普对美元的攻击，但他和大多数经济学家都认为，美元没有合适的替代品。我不敢苟同。

沃尔夫列出了五种（美元）可能的替代方案：第一，人民币或欧元可以取代美元；第二，（未来将是）两种到三种储备货币的世界；第三，维持美元的现状；第四，像特别提款权（SDR）这样的全球货币；第五，加密货币的世界。

我同意法定货币并非美元的真正替代品。虽然欧元的地位仅次于美元，但它仍然疲弱。日元和人民币远非其有力竞争者。像特别提款权（SDR）这样的全球货币更是痴人说梦，因为竞争大国之间无法就全球央行的政策达成一致，而美国实际上对任何允许扩大SDR作用的国际货币基金组织（IMF）改革拥有否决权。最后，即使加密货币的市值已达1.5万亿美元，比特币在关税冲击后也突破了10万美元，但如果世界大战爆发，所有互联网电缆和卫星出于安全原因被切断，大多数人将无法使用网络货币。

因此，如果我们无法信任任何货币体系的人为治理，那么历史上唯一安全的价值储存资产就是黄金。

在人类历史的大部分时间里，黄金、白银和铜都被用作货币。直到英国铸币厂厂长艾萨克·牛顿于1717年将英镑固定在一个金银比价之上，并于1819年合法采用英镑金本位制后，纸币才被认为是一种良好的价值储存手段。美国于1900年正式采用金本位，但尼克松总统于1971年放弃了金本位，开启了浮动汇率时代。

美元作为记账单位、支付手段（超过80%的贸易以美元结算，一半的外币支付通过银行间SWIFT系统进行）以及价值储存手段（目前占官方外汇储备的57%，低于2000年的约70%），美元的功能都极其高效。在强大的军事、技术、金融和经济实力的支持下，美元霸权是美国的，任何挑战者都无法轻易夺走。

然而，美元的过度特权实际上是一种赢家的诅咒，因为美元拥有（几乎）无限的印钞能力以满足外国需求，从而享受前所未有的财政和贸易逆差，其另一面是不可避免的外债和消费增加。由于支出激增导致缺乏内部财政纪律，美国的债务已上升到一个临界点，以至于如今的利息支付是财政资源的最大消耗之一。

正如沃尔夫所承认的，黄金是不确定时期抵御通胀的良好对冲工具。欧洲央行最新的金融稳定报告证实，在金融市场波动或地缘政治政策不确定性加剧时期，黄金是“避风港”。尽管各国央行行长过去认为，持有黄金没有“收益”，但自1971年8月（尼克松将美元与黄金脱钩）至2025年4月底，黄金价格的复合年增长率（CAGR）为8.8%，而同期美国联邦债务总额的复合年增长率为8.7%。目前，黄金价格已登上3500美元/盎司的新高。这种粗略的比较掩盖了54年间黄金价格的大幅波动，但如果这种关系成立，黄金价格就对冲了美联储债务增长的轨迹。

世界黄金协会估计，2025年二季度，27%的黄金产量用于金饰消费，6%用于科技，13%用于央行储备，38%用于投资。过去三年，各国央行的黄金持有量每年增加约1000吨。俄乌冲突爆发后，俄罗斯资产被冻结，各国央行一直在探索如何实现外储资产多元化。这将其资产免受制裁、没收或进行掉期交易，转而持有长期债券或零息债券。

美元武器化、地缘政治不确定性以及冲突加剧，意味着每个人都在寻找其他避险资产。令人难以置信的是，拥有最大黄金持有量的美国人和欧洲人，都将从金价上涨中受益，而中国作为当今最大的黄金生产国也将从中受益。

简而言之，随着美国寻求将其8133吨黄金储备货币化。尽管黄金日益被视为对冲通胀和地缘政治风险的工具，但新的黄金需求可能会推高金价，使其成为官方储备中仅次于美元的第二大储备或应急资产。

我们无法恢复纯金本位，因为黄金供应的变化，可能会在全球经济最需要更多货币供应时收紧流动性。20世纪30年代的大萧条部分归咎于回归金本位。然而，持有更多黄金来支持货币供应，将使投资者相信，政府不会通过过度发行法定货币来贬值货币。在国内持有更多黄金可以保障国家安全，防止被外国没收。

自1945年以来，美元一直是国际货币体系的唯一锚。水手们知道，如果一个锚被认为摇摇欲坠，他们需要两三个锚来在湍急的水流中保持一定程度的稳定。黄金不会取代美元成为有效的支付手段，但它将日益成为一种替代的价值储存手段。

（作者为香港大学亚洲全球研究院高级研究员、香港证监会前主席；翻译：康恺；编辑：袁满）

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自1945年以来，美元一直是国际货币体系的唯一锚。水手们知道，如果一个锚被认为摇摇欲坠，他们需要两三个锚来在湍急的水流中保持一定程度的稳定