在金融市场短线起起伏伏的表象之下，随着投资者寻求保护自己免受各国失控的预算赤字带来的威胁，一场针对跨资产的更长期的重新定价可能正在进行中……

正如同我们上周所介绍过，在贵金属价格历史性大爆发的背后，“货币贬值交易”被越来越多的业内人士所提及。信奉此论者正大规模撤离主权债券及其计价货币，担忧随着各国政府回避巨额债务负担甚至持续扩大债券发行，这些资产价值将被长期侵蚀。

进一步的推动力来自一种猜测，即各国央行将面临越来越大的政治压力，需要压低利率以抵消政府所欠的巨额债务——在这个过程中，决策者可能通过持续开动“印钞机”并导致通胀加剧。

就在上周，随着偏向刺激政策的高市早苗即将迈向首相之位，日元及日本国债遭遇了猛烈的抛售浪潮；法国财政问题所引发的新一轮政治动荡，则冲击着欧元和欧元区债券；与此同时，英国即将公布的预算案也令当地国债市场心神不宁——该国债券市场仍未完全从2022年那场导致前首相特拉斯下台的抛售潮中恢复元气。

在美国方面，尽管美元在最近几周出现反弹，但美国政府特朗普的贸易战和减税计划仍在今年早些时候使美元陷入了自1970年代初以来最严重的跌势，截至当前美元今年整体仍大幅走弱。

特朗普的“美国优先”政策与全球秩序决裂，以及他对美联储独立性的攻击，也让人对美国国债是否会继续完全享有其作为世界主要无风险资产的地位产生了怀疑——这使长期收益率仍维持在高位。

在货币贬值交易的另一端，贵金属正因其传统避险属性受益——此轮涨势源于其作为规避政府政策影响“避风港”的特性。今年以来黄金涨幅已逾50%，近期突破每盎司4000美元的历史高位，白银亦创下历史新高。

同时，尽管特朗普上周五最新的关税威胁引发市场恐慌导致加密货币短线暴跌，但比特币年内迄今依然上涨了逾20%，价格一度屡创新高。

贝莱德公司澳大利亚前固定收益部门负责人Stephen Miller表示，在他四十年的市场从业经历中，他从未见过如此大规模的资金从货币和国债转向替代资产的情况。Miller认为，这可能还仅仅只是个开始。

“贬值交易还有一段路要走，”现为加拿大CI Financial Corp.旗下GSFM公司顾问的Miller表示，“美国国债不再是它们曾经看起来那样无可指责的安全港资产，而且这种现象在其他债券市场也在重演。”

世界正经历现代版本的“劣币”浪潮？

在西方历史中，“货币贬值”(debasement)一词最早可追溯至尼禄与亨利八世等统治者用铜等廉价金属稀释金银币的时代。而在中国古代，王莽的改革堪称是中国货币史上最混乱、最频繁的货币贬值案例。

许多人怀疑，世界眼下是否正在经历一个现代版本的“劣币”贬值浪潮，尤其是考虑到黄金和比特币飙升背后有多重因素。此外，自全球金融危机爆发以来，关于债务危机迫在眉睫的过早警告一直断断续续地出现。

投资者围绕货币贬值展开辩论也存在充分理由，哪怕最终证明这只是场不会颠覆市场现状的学术讨论。

过去几周，亿万富豪达里奥和肯·格里芬就因提出“黄金可能比美元更安全”的观点，而引发关注。加拿大养老金计划投资委员会负责人也认为，美国国债也面临失去避风港地位的风险。知名作家兼对冲基金顾问Nassim Taleb指出，不断膨胀的美国赤字正在埋下债务危机的种子，这场危机似乎几乎无法避免。

“当前全球不仅面临经济放缓导致的货币实际价值缩水，更遭遇政府稳定性恶化的双重困境，”新加坡Blue Edge Advisors公司旗下基金合伙人Calvin Yeoh表示。他近期正持续增持黄金。

Eurizon SLJ Capital Ltd.策略师认为，由于金融危机和疫情期间央行降息并大量购买债券，导致廉价资金泛滥，各国政府已对赤字支出产生“依赖性”。

“若储备管理机构不仅抛售美元，更抛售所有法定货币，黄金价格或将持续攀升，”Eurizon策略师上周撰文称，“若央行黄金储备与美元储备持平，在其他条件不变的情况下，金价可能触及8500美元。这有什么不可能呢？”

Andromeda Capital Management的Alberto Gallo也表示，随着债务上升和人口老龄化，“货币贬值进程”将会加速，因为政客们更容易接受这种做法，而不是刺激经济增长或实施紧缩政策。他认为各国央行可能会被卷入这场行动。

Gallo在一份报告中表示，“政策制定者正在考虑货币改革，无论是黄金储备重估、银行放松管制还是改变央行目标。最终结果可能是通胀根深蒂固、法定货币进一步贬值、长期利率上升以及以及无风险资产与风险资产间的正相关性。”

仅在美国，美联储为抑制通胀而持续高举利率以抑制经济增长之际，特朗普却通过减税政策采取了相反的财政举措——预计这将使本已接近2万亿美元的财政赤字进一步扩大。美国政府问责局(GAO)今年2月警告称，到2050年，美国债务规模可能达到国内生产总值的近两倍。

在这样的背景下，一些人仍然认为货币贬值交易还有扩大的空间。XTB Ltd. 驻伦敦的研究主管Kathleen Brooks表示，“世界已经发生了巨大的变化，这可能表明数字资产在当前环境下正成为更值得信赖的价值来源，我们认为这种情况短期内不会结束。”