截至2025年6月23日，银行（申万一级）指数今年以来累计涨幅14.11%，在31个申万一级行业中排名第一，尤其二季度以来银行股持续上涨，一批银行个股连续创出历史新高。

回顾上半年，高股息策略继续强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。今年以来全球宏观事件频发，不确定性急剧提升了全球金融资产的波动性，在整体市场风险偏好下移的背景下，获取稳定的绝对收益成为主流投资选择，高股息策略备受青睐。在国家队资金的有力支撑、长期资金持续入市等利好推动下，银行板块估值在基本面未见明显改善的情况下实现了稳步复苏，且目前交易拥挤度指标并未达到前期高点。

1、银行板块兼具高股息、低估值特征，长线资金持续流入。

1）险资对高股息权益资产配置需求仍大。在目前中长期无风险利率维持低位下，险资的资金成本也在下移，同时银行板块估值在0.6-0.7倍间，配置性价比高，股息率能保持在4%以上，依靠股息一定程度上能继续覆盖险资的资金成本，目前银行成为险资配置的重点板块。

2）南向资金持续买入港股及H股银行，其中国有大行H股兼具稳定的基本面与高股息备受青睐。今年以来，工行、建行、中行等国有大行的港股通占比较年初均显著提升，截至6月20日，保险公司合计举牌19次，其中银行股举牌次数高达9次。

3）沪深300获持续增持，指数样本纳入银行股。今年4月为维护资本市场稳定运行，中央汇金多次增持沪深300ETF，6月多家沪深指数样本股进行了调整，银行板块中沪农商行和渝农商行调入沪深300和上证180，兰州银行调入中证100，成都银行调入上证180。在国家队积极增持ETF、多家银行调入重要跟踪指数的共同推动下，资金持续流入促进板块估值修复。

4）公募基金也有望提升配置。5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步加强业绩基准的约束作用。而从2024年公募基金的行业配置情况来看，银行公募基金配置权重分别为3.84%，占沪深300权重分别为13.67%，低配程度（沪深300权重-公募基金配置权重）为9.83%，显著高于其他行业，存在严重低配。

2、银行基本面或将延续当前筑底趋势。

1）规模：信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓。目前实体经济的信贷需求尚未明显改善。期待在接下来积极财政政策和宽松货币政策逐步落地见效情况下，中小企业、零售信贷需求能够逐步改善。

2）价格：负债端成本优化对冲LPR下调影响，息差降幅有望继续收窄。央行在降息后同步引导降低银行负债成本，呵护银行净息差的意味更浓。

3）非息收入：中收边际改善，其他非息明显拖累。资本市场回暖，中收有改善趋势，债市波动+高基数下其他非息明显拖累。

4）资产质量：不良率保持稳定，得益于房地产风险的持续出清和城投化债的平稳落地，国家对实体经济的持续支持力度也有利于存量对公贷款资产质量的优化，不过零售贷款的资产质量仍存在边际恶化可能。

3、银行交易拥挤度指标并未达到前期高点。

1）国有行A股的成交额占比和换手率明显低于2024Q3、2024Q1、2023Q2等前期行情高点。

2）城商行的换手率和成交额占比有所上升，是本轮机构加仓银行股的主力品种。在当前国内大省挑大梁的经济导向下，城商行基本面景气度相对更高。

3）农商行的换手率本轮显著提升，二季度以来农商行迎来一轮交易性行情，源于银行板块出现贝塔行情的背景下，过去两年滞涨、处于相对低位的子板块补涨。其中还包括沪农商行、渝农商行两家大型农商行受到纳入沪深300指数的利好催化。

重点产品：

1、银行ETF基金（515020）及其联接基金（008298/008299）：跟踪中证银行指数（指数代码：399986.SZ）。中证银行指数选取中证全指样本股中至多50只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。截至2025年6月23日，指数的股息率为5.19%，PE为7.21倍，PB为0.72倍。

2、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）：跟踪中证港股通内地金融指数（指数代码：H11146）。中证港股通内地金融指数从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内内地金融上市公司证券的整体表现，其中内地银行权重占比超60%。截至2025年6月23日，指数的股息率为8.18%，PE为6.48倍，PB为0.58倍。

3、红利低波ETF基金（159547）及其联接基金（021482/021483）：跟踪中证红利低波动指数（指数代码：H30269.CSI），该指数从中证全指指数的样本空间中，选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。截至2025年6月23日，指数的股息率为5.29%、PE为8.25倍，PB为0.84倍。从申万一级行业分布来看，指数前三大行业分别为银行49.2%、交通运输9.9%和建筑装饰8.7%。

数据来源：wind、中信建投证券、长江证券、华夏基金，截至2025.6.23，个股不作为推荐。红利低波ETF基金风险等级为R3（中风险），银行ETF基金、港股通金融ETF风险等级为R4（中高风险），以上均属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。

作为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。其中，港股通金融ETF为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。产品交易效率为T+0。T+0回转交易机制资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

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