宏观面,政策定调积极宽松,不过政策落地需等待,要重视运行节奏。产业面,2025 年铜矿长单基准加工费回落至 21.25 美元/吨,较 2024 年下降 73.4%,表明铜矿供应偏紧,支撑铜价。 近期下游采购加工端或有恢复,短期铜价受外部环境影响先抑后扬,长期在能源转型等因素下,铜价底部区间稳步抬升。 铝土矿产量受限,氧化铝供应阶段收紧,国内电解铝供应增加幅度有限,供应收缩及成本抬升使铝价下方支撑较强。近期下游采购加工或有恢复,短期铝价受加征关税事件影响或先抑后扬,长期铝价已摆脱地产疲软束缚。 印尼镍铁流入市场致镍铁供应增加,二级镍产能释放带动原生镍产量过剩。下游不锈钢需求受基建项目托底影响,也受地产链条疲软承压,合金方面,军工订单纯镍刚需仍存,民用订单纯镍需求有变数,中期需关注产能释放等对镍价的压力。 中长期碳酸锂供需格局宽松,未来 5 年产能持续扩张,近期国内政策严控锂新增产能扩张刺激锂价反弹,中期锂价仍处磨底状态,终端锂电需求由高速增长转为平稳增速,供给增速高于需求增速,整体成本偏低,预计进入下降趋势末端,磨底时间较长。