伦敦白银市场正经历数十年来罕见的动荡。一场史无前例的“逼空潮”正在席卷这座百年贵金属交易中心，推动白银价格飙升至每盎司超过50美元——历史上第二次达到这一水平，也让市场回想起1980年“亨特兄弟”试图操纵白银市场的那一幕。

最新数据显示，伦敦现货白银价格相对纽约期货出现了史无前例的溢价水平，市场流动性几乎枯竭。持有空头头寸的交易商难以找到可交割的金属，被迫支付高昂成本以延后结算。部分机构甚至包下跨大西洋航班的货舱，空运笨重的银锭——这种昂贵操作通常只用于金条运输——以赚取伦敦市场的溢价。Greenland Investment Management首席投资官Anant Jatia惊叹道：

"我此前从未见过如此情形。我们在银市看到的完全前所未有，目前市场上几乎没有任何流动性。"

伦敦作为全球贵金属定价中心已有百年历史，其市场运作依赖少数几家银行及城市内有限数量的金库。每日交易结束时，装甲车穿梭其间运送金属以完成交割。但如今，这一机制被彻底打乱。

从避险资金到印度需求，多重因素加剧伦敦市场流动性危机

分析人士指出，这场挤兑并非“现代版亨特兄弟阴谋”，而是多重力量叠加的结果。

首先，近期全球投资者大举涌入黄金和白银，对冲美国债务快速上升、财政僵局及货币贬值风险。与此同时，白银特有的供需紧张格局加剧了市场波动。

其次，投资者买盘激增恰逢本月印度需求突然增加。据TD Securities的Daniel Ghali称，印度买家此前从香港采购白银，但在"黄金周"假期期间转移了采购渠道。一只印度ETF甚至在周四暂停新投资，理由是国内短缺。

此外，交易员担忧美国可能对白银征收进口关税，引发金属被提前运出美国市场的潮流，也进一步推高了伦敦的现货溢价。

伦敦金银市场协会在最新声明中表示，"意识到银市紧张状况，正在积极监控形势"。该协会代表银行、精炼商和物流公司，这些机构的活动构成了伦敦市场。

库存骤减：伦敦白银“自由流通量”缩水七成

伦敦白银市场的流动性依托于储存在当地金库中的数亿盎司金属。然而，这些库存近年来持续被抽干：

• 矿产供给不足无法满足投资及工业需求（尤其是太阳能产业），

• ETF持仓不断上升，锁定了市场上的实物银，

• 对美出口激增加剧了伦敦可用库存的紧张。

伦敦白银库存自2021年中期以来已下降三分之一，其中很大一部分为交易所交易基金持有。与此同时，根据彭博数据，自2019年中以来，伦敦市场可自由流通的白银库存已从8.5亿盎司骤降至仅约2亿盎司，跌幅高达75%。

逼空升级：借贷成本飙升、溢价创纪录

随着逼空升级，银价在过去两天打破了多项纪录。

伦敦银价拍卖——自1897年以来举行的每日定价活动——周五首次交易突破50美元。伦敦现货价格相对纽约期货的溢价高达3美元，此前仅在亨特兄弟挤仓期间出现过。

伦敦银隔夜借贷成本年化超过100%，至少一位市场资深人士认为这高于1980年挤仓期间的任何水平。

前贵金属交易员、摩根大通董事总经理Robert Gottlieb表示：

"银行不愿相互报价，因此报价差价变得极其宽泛。这造成了巨大的流动性不足。"

在1980年“亨特兄弟事件”中，交易所最终通过限制新建仓位、强制平仓终结了市场操纵。而如今，并不存在可以“一键重置”的机制。

当前的缓解路径，是让更多实物白银回流伦敦：包括ETF投资者或持仓者卖出、或从海外调运实物。

一家物流公司高管表示，过去一周他接到客户越来越紧急的电话，寻求将白银从纽约Comex相关金库取出并空运至伦敦。他估计交易商目前寻求将约1500万至3000万盎司白银从纽约运至伦敦。周五，Comex出现四年多来最大单日白银提取量。

全球最大贵金属精炼商之一MKS Pamp SA交易主管Joseph Stefans表示：

"白银自然会重新流入伦敦，希望情况会正常化。问题是如何调动世界其他地方的存量并将其运回伦敦。"

摩根士丹利策略师Amy Gower指出：

"如果白银没有关税，可能会缓解美国金属需求，并减轻伦敦的部分紧张状况。高价格往往能在短期内解决这些问题。"