11月11日，央行发布了2025年第三季度中国货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

根据《报告》，今年以来，适度宽松的货币政策持续发力。金融总量较快增长，9月末，社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元。社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。

《报告》显示，信贷结构也在不断优化，有力地支持了重点领域、重大战略和经济结构的转型升级。9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速。

专家表示，总体看，适度宽松货币政策效果在不断累积，对实体经济的支持效果还会逐步显现。

观察金融总量要多看社会融资规模和货币供应量，而不仅仅是贷款

《报告》专栏指出，要科学看待金融总量指标。专家表示，过去市场更关注贷款，但在融资结构变化、经济转型加快的背景下，要更多地看社会融资规模。

一是随着直接融资发展，企业发债融资更加便利，融资成本也明显降低，企业尤其是大中型企业，更愿意发债替换贷款。地方政府也更倾向于用政府债券解决项目建设的资金需求，化债和置换存量债务，对银行贷款也都有一定替代作用。但无论是贷款等间接融资，还是债券等直接融资，二者都是信用扩张支持实体经济的表现，从涵盖直接融资的社会融资规模角度看，其增速持续保持在8%以上，表明“宽信用”效果正在显现。

二是经济结构转型加快推进，房地产、基建、地方融资平台等信贷依赖度较高的传统领域增势放缓，技术密集型产业、服务业加快发展，但其具有“轻资产、轻负债”特征，贷款需求难以填上传统动能留下的“坑”，长远看信贷增速中枢也会下移。

三是近年来银行为了提高资产质量、防范风险，加大了不良贷款的核销处置力度，客观上也对贷款增速造成了一定影响，但这部分资金实际上已经投放给了经营主体，在实体经济中会持续周转使用，在社融中也会有体现。

深层次看，专家表示，高质量发展阶段也不需要片面追求垒高信贷规模。如果还像过去那样，只盯着贷款增速，既不符合经济规律，也可能带来僵尸企业难以出清、资金空转等问题。中央金融工作会议提出，“随着经济从高速增长转向高质量发展，货币信贷要从外延式扩张转向内涵式发展”，这是对新形势下做好宏观金融调控的深刻阐述，未来重点是盘活存量金融资源，提升信贷资产质效。

从金融总量增速看，央行行长潘功胜在2024年陆家嘴论坛上表示，目前我国宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。

值得注意的是，《报告》设置专栏引导公众合理看待金融总量指标。当前我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元。专家指出，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，这与央行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛发言一脉相承。

专家提出，金融是实体经济的镜像，我国经济正在由高速增长阶段向高质量发展阶段转型，实体经济所需要的货币信贷增长也在发生变化。静态对比金融总量的绝对增速，或是一味追求金融总量高速增长，这些方面是很难持续下去的。货币金融环境要与实体经济发展需要相适应，未来要更加注重盘活低效利用的存量金融资源。

货币政策和财政政策协调配合持续加强，今年债券净融资额有望突破12万亿元

专家表示，宏观政策之间的协同配合十分重要，可以产生“1+1>2”的效果，共同支持稳增长、调结构。

《报告》强调，要灵活把握公开市场操作力度和节奏，及时熨平财政税收、政府债券发行等短期波动因素，体现了长期以来货币政策和财政政策的有效协同配合。2024年我国政府债券净融资额已达11万亿元，今年有望突破12万亿元，央行综合施策维护了资金面平稳，有力地支持了政府债的顺利发行。

同时，在促进结构优化、补充金融机构资本等方面，货币政策和财政政策经过多年的持续沟通和配合，也有很好的基础和政策实践。比如，财政部门对部分结构性货币政策工具的配套贴息，对消费贷款的贴息等，以及地方政府和财政的奖补、融资担保等机制，都有效强化了财政、信贷资金联动，推动社会综合融资成本稳中有降，支持经济结构调整、转型升级。今年，财政部门和央行密切配合，发行特别国债5000亿元为国有大型商业银行补充资本，增强了银行支持实体经济可持续性和防范金融风险的能力。

《报告》也分析了当前国内外形势，对下阶段货币政策思路进行了阐述。

今年前三季度，国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，经济运行展现出韧性和活力。

专家指出，对于未来政策把握，央行依然强调了短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部、支持经济与银行自身健康性这四方面关系的平衡，同时，考虑到外部不稳定不确定性因素较多、内需不足，下一步实要施好适度宽松的货币政策，抓好政策落实，充分释放政策效应。

市场人士表示，在财政、货币、产业等宏观政策的协同配合发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成。

目前“五篇大文章”相关领域的贷款增速都超过10%，明显高于全部贷款增速

《报告》显示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已经接近4万亿元。

专家表示，央行的结构性工具，主要是激励引导金融机构支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。这些领域，初期社会资金进入意愿比较低，需要中央银行的资金先期进入、发挥引导作用。目前“五篇大文章”相关领域的贷款增速都超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速更是接近60%。同时，覆盖的主体范围也更加多元。9月末，普惠小微贷款同比增长12.2%，林权抵押贷款同比增长14.9%。增速比全部贷款分别高5.7个、8.4个百分点。业内专家指出，民营、小微、“三农”、就业创业、就学助学等领域的主体，既是经济发展中的薄弱环节，也是优化结构的重要着力点，金融支持的主体类型和覆盖范围不断扩大，对经济来说，既是补短板，也是增活力。

金融对科技创新等领域的支持力度不断增强。专家表示，“十五五”规划，将“科技自立自强水平大幅提高”列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一，未来也是金融支持的重点和主线。《报告》显示，9月末科技型中小企业本外币贷款同比增长22.3%，比全部贷款增速高15.8个百分点，超过一半的科技型中小企业获得过贷款，新增贷款中科技贷款占比超30%，科技创新和技术改造贷款的签约金额2.6万亿元，发放贷款1.1万亿元。

专家认为，高质量发展是金融和实体经济双向互动的过程。在房地产、地方融资平台等传统信贷需求下滑的大背景下，新兴产业和未来产业对金融机构的吸引力越来越大。反过来看，金融机构愿意加大对这些领域信贷资源的投入，也是因为这些领域有前景、增长快。前三季度，装备制造业增加值增长9.7%，高技术制造业增加值增长9.6%，增速明显快于整体经济增速。

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