来源：上海证券报

11月13日，国内白银期货强劲上涨，主力合约价格一度达到12639元/千克，创历史新高，收报12588元/千克。伦敦现货白银（下称“伦敦银”）也持续拉升，一度距54.468美元/盎司的历史最高点仅一步之遥。截至发稿，伦敦银有所回落。

白银往往追随黄金上涨。伦敦现货黄金（下称“伦敦金”）在四连涨后，当日于4200美元/盎司关口附近震荡。

与上一轮现货短缺引发的暴涨不同，北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫告诉上海证券报记者，近期白银反弹的直接动力，来自于美国政府“停摆”结束，这一进展将为市场注入流动性，并提振美联储货币政策的宽松预期，从而成为推高银价的关键。

“全球地缘政治紧张的局面还在持续，市场上的避险资金涌入贵金属市场，而白银因价格显著低于黄金，吸引了不少资金的关注。”许亚鑫进一步表示。

回顾前一轮行情，白银价格中枢跟随黄金，但表现一度更“亮”，金银比（黄金价格/白银价格）也因此成为市场关注的关键指标。该比率不仅反映了金银之间的相对价格关系，更折射了市场对二者的供需结构、投资价值等方面的不同预期。

20世纪以来，金银比的历史均值在60左右。当该比率偏离均值，市场就会进行修复并向均值回归。当前，金银比在78附近，五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩认为，该比率仍具备一定下探空间。

从历史规律看，当金银比下降时，工业属性更强的白银表现通常优于黄金。“金银比一般在美联储降息周期中会向下修复。当前处于降息初期阶段，后续仍具备较大的下降空间。”钟俊轩表示，现阶段美国政府“开门”，缓解了市场对海外经济衰退的忧虑，金银比也会有所下行。

不过，钟俊轩也表示，短期内白银价格冲高回踩的风险仍不可忽视，金银比或会有所反弹。

那么，后市将如何演绎？从技术层面来看，钟俊轩认为，白银价格走势的“杯柄形态”被激活，中长期银价有望保持强势。

浙商期货研报认为，美联储年内的降息预期已被市场基本定价，分析金银比得出，白银短期表现可能弱于黄金。从中长期视角来看，美联储货币政策仍处于降息周期，实际利率的进一步下行将对银价构成支撑。

白银的工业属性同样为其价格提供了坚实基础。许亚鑫表示，近几年伴随着光伏产业和新能源汽车产业的蓬勃发展，白银的工业需求持续上升，也令白银库存降至低位，推动了银价上涨。

“无论是黄金还是白银，仍处于‘牛市’当中。”许亚鑫认为，明年金银价格有望走出新高。但他也同时提醒，潜在的风险来自于市场价格的剧烈波动，如10月中下旬金银就曾出现过一波快速回落。

作者：张骄