文 | 江瀚视野

在资本市场上，以美元债券为代表的美债投资品堪称是金边债券，一直都被认为是全球最稳定的投资标的，但是就在最近30年来全球央行的黄金持有量首次超过了美债，面对着如此大的市场变化，让人不禁想问这美债怎么突然不火了？

30年来全球央行黄金持有量首超美债

据玉渊潭天的报道，最近一段时间在观察黄金市场变化时，谭主注意到一个现象。具体怎么讲呢？可以从一组数据着眼：美元在各国央行储备中的占比，出现了下滑趋势。与此同时，黄金却被越来越多国家重新配置。

根据最新统计，自1996年以来，黄金首次在各国央行储备中的占比超过了美债。美元资产似乎已经不是各国央行的稳健配置。如果从价格角度看，也能看到类似的倾向。尽管短期波动较多，但从年初到现在，金价整体是上涨的：从每克614元上涨到900元以上，涨幅近50%。如果把时间轴再拉长，如今的金价已相较十年前上涨约300%。

今年黄金价格大幅上涨是多种因素推动的结果，各种风险事件叠加，避险情绪上升，加之美联储降息，投机情绪上涨。

以2022年为分界点，此前三年间黄金价格的涨幅大约只是18%，此后三年间，金价高出一倍多。央行大规模集中购金，金价水涨船高。如今，金价基本是历史最高水平。尽管如此，在接受世界黄金协会调查的央行中，仍有高达95%的央行认为，未来一年全球央行的黄金储备将会增加。这个比例为近六年之最。

2025年第二季度，全球央行黄金储备总值，首次超过其持有的美债规模。黄金正在替代美债，成为各国眼中的优势避险资产。

美债是怎么突然不火了？

30 年来全球央行黄金持有量首次超过美债，这一现象并非偶然，曾经被视为 “安全资产天花板” 的美债，如今吸引力持续下滑，这到底该怎么分析呢？

首先，美债昔日红火源于美元特权与美国经济向好。在布雷顿森林体系确立之后，美元凭借与黄金挂钩的特殊地位，逐渐演变为世界货币，拥有了全球范围内的支付功能。虽然从上个世纪70年代开始，美元逐渐与黄金脱钩，但是后续的石油美元又让美元拥有了独特的世界储备地位，甚至于成为了可以给全球行使“铸币税”特权的特殊资产。这一特权使得美元在国际经济交易中占据主导地位，而美债作为以美元计价的债务工具，自然成为了各国央行和投资者眼中的香饽饽。

一方面，美元的全球支付功能为美债提供了极高的流动性。各国在进行国际贸易、投资以及储备资产配置时，都需要大量的美元资产来满足支付需求。美债作为一种安全、稳定且易于交易的资产，成为了各国央行储备美元资产的重要方式。通过持有美债，各国可以在需要时迅速将美债变现，获取美元资金，以应对各种经济和金融需求。

另一方面，美国经济在过去的几十年中持续向好，为美债的信誉提供了坚实支撑。美国作为全球最大的经济体，拥有强大的产业基础、先进的科技水平和创新能力。其经济增长稳定，就业市场相对健康，通货膨胀率也控制在合理范围内。这些因素使得投资者对美国政府的偿债能力充满信心，认为购买美债是一种安全可靠的投资选择。

因此，美债在全球范围内备受青睐，成为了各国央行和投资者资产配置的重要组成部分，这才是当前市场重点关注美债的核心原因。

其次，世界经济多元化促使各国重视金融安全。随着世界经济的发展，全球开始进入了一个多元化的发展阶段。新兴经济体崛起，国际经济格局发生了深刻变化。各国在经济、政治和文化等方面的联系日益紧密，但同时也面临着更多的不确定性和风险。

在这种背景下，各国逐渐意识到了自身金融安全的重要性。把金融安全寄托于他国国债上，无疑是一个不理性的投资。过去，许多国家过度依赖美债作为储备资产，一旦美国经济出现波动或美国政府采取不利的货币政策，这些国家的金融安全将受到严重威胁。例如，美国量化宽松政策的实施，导致全球流动性过剩，引发了资产价格泡沫和通货膨胀压力。一些持有大量美债的国家，其货币面临着贬值的风险，外汇储备的实际价值也受到了侵蚀。

此外，地缘政治冲突的加剧也使得各国对美债的安全性产生了质疑。美国在国际事务中常常利用其经济和金融优势，对其他国家实施打压。一些国家担心，如果与美国发生政治或经济摩擦，其持有的美债可能会被冻结或没收，从而遭受巨大的经济损失。因此，为了降低对美债的依赖，保障自身的金融安全，各国开始寻求多元化的储备资产配置，减少美债在其外汇储备中的比重。

第三，伴随着价格上涨黄金魅力开始被重新发现。黄金作为人类历史上延续千年的 “硬通货”，具有非主权、无对手方风险的独特属性，这是任何信用资产都无法比拟的优势，这也是为什么马克思反复强调“金银天生不是货币，但货币天生就是金银”。

在信用货币体系下，各国货币的价值依赖于政府信用与经济实力，而黄金的价值源于其稀缺性与内在价值，不受单一国家政策变动的影响。近年来，全球地缘政治紧张、通胀压力攀升、货币波动加剧，黄金的避险属性被重新激活，价格持续走高的趋势进一步验证了其保值增值能力。特别是黄金本身的稀缺性是因为其形成多数依靠的是超新星大爆炸等特殊天体物理属性所致的，这种特殊属性也就注定了黄金难以像钻石一样进行人工合成，黄金的稀缺带动了自身价值的持续提高，特别是在相对经济不稳定的情况下，全球各国都在找属于自己的货币资产“稳定锚”，黄会的优势就日益凸显。

与黄金的 “天然安全” 相比，美债的风险敞口不断扩大，美国债务规模持续突破历史峰值，债务增速远超经济增长速度，靠货币扩张维持债务循环的模式导致美元贬值压力累积，美债的实际收益率不断走低。同时，美国国内危机导致债务上限危机频繁上演，进一步削弱了美债的信用可靠性。一增一减之间，各国央行清晰地认识到，黄金在对冲信用风险、维护储备价值方面的能力远超美债，转向增持黄金成为优化储备结构的理性选择。

第四，经济发展才是硬道理。任何金融资产的价值都无法脱离其背后的经济基本面，美债的吸引力下降，本质是美国经济相对实力下滑与发展前景不确定性上升的直接反映。曾经支撑美债信用的经济优势，如今正逐渐弱化，反观黄金，其价值不依赖于单一经济体的表现，而是与全球信用货币体系的稳定性负相关，在全球经济增长放缓、信用货币风险上升的背景下，黄金的稀缺性与保值属性愈发凸显。

因此，从当前的案例我们可以充分认识到，在瞬息万变的全球经济市场上没有永远的 “常胜将军”，金融资产的青睐度始终与经济基本面挂钩，当美国经济的增长潜力、信用水平与政策稳定性均出现下滑时，美债被黄金超越也就成为了历史必然。