美联储降息终于落地，之所以全球都密切关注这件事，源于“美元流动性”的影响力，它的走向几乎和全球各类资产都有关联！

除了看观察美联储的降息力度，还可以通过哪些指标，来更直观的观察美元流动性是宽松还是紧张呢？它对各类资产影响程度排序又是如何呢？

到底什么是“流动性”？

美元在全球金融体系的地位，这个不用多解释，而“流动性”考量的是可用性和便利交易程度。

简单来说，美元流动性反映了市场参与者，能不能以合理成本，快速获取或交易美元资产。当美元流动性充裕时，交易成本低、资产价格稳定；当流动性紧张时，美元短缺会导致市场波动加剧，融资成本上升。

实际上目前有没专门叫美元流动性的指数，但不代表我们不能直观的通过数据观察它。

三个指标“看透”美元流动性

有三个比较重要的指标，可以作为观察美元流动性状况的窗口。

1）美联储负债规模

它被视为观察美元流动性比较核心的一个指标。资产负债表扩张通常对应流动性宽松，收缩则意味着流动性收紧。再说直白点，就是美联储通过印钱去市场上购买国债等资产，它把钱付给那些卖家、比如银行，这些银行手里就多了很多可用的现金，这样流动性就相对宽松了。

相反，美联储不再把手里到期后的国债换来的钱重新投出去，当初买国债时注入市场的资金就被回收了，就相当于收紧流动性了。

2）美国财政部现金账户，英文简称是TGA

TGA账户是美国财政部在美联储开的存款账户，就像财政部的一个“钱包”。这个账户里的钱多钱少，会直接影响市场上流动的美元数量，因为钱存在这里就暂时退出流通了。这个账户里的钱减少，就相当于释放流动性，增加代表回收流动性。

3）担保隔夜融资利率（SOFR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）利差

SOFR是担保隔夜融资利率，基于国债回购交易，代表银行间的借贷成本。ON RRP是隔夜逆回购利率，是美联储给金融机构的保底收益。

两者的利差是指市场实际利率和美联储底线利率的差距，可以理解为“市场的真实借款利率”减去“美联储的保底存款利率”，是衡量美元短期流动性紧张程度的一个指标。反映金融机构获取资金时，相对于美联储所需额外付出的成本，利差越大、流行性通常越紧张。

现在流动性处在什么位置？

现在我们已经知道这三个指标，可以帮我们观察美元流动性了，如今美元流动性处在什么样的状况呢？

从美联储负债规模看，从2022年开始缩表前的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元。再结合TGA（美国财政部现金账户）和担保隔夜融资利率（SOFR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）利差看，基本也都处在近几年高位。总之整体看下来，美元流动性目前仍然处在2020年以来的低谷。

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

但另一个视角看，这样的状况也会给美联储越来越大的压力，后续政策导向也可能会越来越倾向于要缓解流动性压力。

比如最近，虽然对于明年的降息预期，美联储暂时的表态仍然偏“鹰”，但有个方向是明确的，12月1日起停止缩表，这个操作意味着美联储不再 “抽水”。并且为维持充足准备金，美联储将启动短期国库券（T-bills）的购买操作，本月（12月）将增加400亿美元购买，未来数月将维持较高的规模。重新扩大资产负债表有助于防止流动性风险。

哪类资产对流动性更敏感？

如果后续美元流动性得到持续缓解，哪些资产可能会更受益呢？

按照过往对美元流动性变化的敏感度看，黄金的反馈通常会比较直接。流动性宽松时，美元的贬值与避险需求会推升金价。对于国内个人投资者来说，还可以留意港股。通常美元流动性改善，对应着外资流入港股的可能性增加，港股估值得以重塑，特别是科技和医药，对美元下行更敏感，虽然近两年南向资金占比不断攀升，但外资主导定价的作用仍然不能忽视。

而A股更多受国内政策主导，美元流动性通过北向资金会产生间接影响，弱美元趋势下受益相对有限，敏感度也是低于港股的。

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