2026年伊始，全球金融市场的目光再度聚焦于美联储的政策动向。一边是非农就业数据不及预期，一边是核心CPI数据持续降温。两股力量相互拉扯，让市场对美联储的降息预期处于摇摆之中。与此同时，地缘政治局势暗流涌动，更为这一预期增添了诸多不确定性。

作为全球货币政策的“风向标”，美联储的政策走向不仅关乎美国经济的复苏前景，更深刻影响全球金融市场的格局。多重变量交织之下，美联储的货币政策路径愈发扑朔迷离。

就业放缓与失业率韧性并存

非农就业报告向来是美联储研判劳动力市场景气度的核心依据，而2025年12月的这份报告却“喜忧参半”，为政策决策增添了变数。

上周五，美国劳工统计局公布的数据显示，美国12月非农就业人口增长5万人，预期6.5万人，前值6.4万人。劳工统计局还修正了10月和11月的非农新增就业人数。修正后，10月和11月新增就业人数合计较修正前低7.6万人。

让人意外的是，失业率有所回落。美国12月失业率降至4.4%，预期4.5%，前值4.6%。失业率低于市场预期，暂时缓解劳动力市场恶化的担忧，一定程度上提升市场对于美联储将“按兵不动”的预期。

美国非农就业数据公布后，美元指数和美债收益率震荡回升，贵金属进一步走高，美股上扬。其中，美国10年期国债收益率一度升至4.2%以上，创近一个月来新高。

图：美国10年期国债收益率走势图

Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根（Art Hogan）评价称：“这份就业报告好坏参半，既有积极面也有消极面。企业招聘和裁员都保持谨慎节奏，这是当前市场的核心特征。值得注意的是，这是三个月来首份按时发布的就业报告，整体来看好消息多于坏消息。”

有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》首席经济记者Nick Timiraos评论称，这份报告为美联储官员1月会议保持按兵不动扫清了道路。不过，他也表示，疲软的就业数据表明，关于劳动力市场健康状况的争论远未结束。

对美联储而言，就业增长放缓让政策重心有向保就业倾斜的压力，但失业率的相对稳健又使其缺乏紧急宽松的充分理由，这种矛盾态势决定了其政策调整难以一蹴而就。

通胀降温释放政策回旋空间

美国通胀趋于温和的态势，也为美联储的政策调整提供了一定的回旋空间，但粘性通胀的存在仍构成重要约束。

本周二，美国劳工统计局发布的数据显示，美国12月CPI同比增长2.7%，持平预期，同时持平于前月四年来最低水平；美国12月CPI环比0.3%，持平预期和前值。

更被市场关注的美国12月核心CPI（剔除食品和能源）涨幅低于预期，该数据强化了市场对于通胀正处于下行通道的判断。数据显示，12月美国核心CPI同比增长2.6%，持平前值，低于预期的2.7%，为2021年3月以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，持平前值，低于预期的0.3%。

12月通胀数据发布后，美国总统特朗普大力称赞并再次呼吁降息。其称，“我们的通胀率非常低。这将给‘太迟的鲍威尔’一个机会，给我们来一次漂亮的大幅降息。”值得注意的是，美国司法部大陪审团正在对鲍威尔展开的调查，可能会给利率决策增添更多不确定性。

尽管特朗普多次施压，市场对于美联储仍将保持观望态度的猜测占据主导地位。摩根士丹利财富管理首席经济策略师艾伦·曾特纳表示：“这样的情况我们并不陌生——通胀虽未再度升温，但仍高于目标水平。今日发布的通胀报告，并未给美联储在本月降息提供充分依据。”

安永帕特农首席经济学家格雷戈里·达科也指出：“本次报告中，没有任何内容会促使美联储决策者结束当前的观望状态，并在即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上倾向于降息。尽管我们依旧预计美联储将在2026年累计降息50个基点，但相信美联储至少要等到6月才会重启降息进程。”

美国里士满联储主席汤姆·巴尔金表示，美联储决策者必须继续关注失业率上升和通胀居高不下的风险。“通胀率已经连续近五年高于我们的目标水平。虽然比两三年前的情况好得多，但肯定还没有完全达到目标。”

地缘政治暗流涌动扰动全球市场

全球地缘政治局势与美国国内政治干预的交织，成为影响美联储2026年政策走向的另一重关键变量，甚至对其政策独立性构成挑战。

国际层面，地缘政治的不确定性始终是全球经济复苏的隐忧。例如，特朗普近期对委内瑞拉采取的军事行动提振了石油股和贵金属价格。能源价格波动、全球供应链稳定性等问题均可能通过输入性通胀或避险情绪传导至美国经济，进而干扰美联储的政策判断。

美国国内层面，政治压力的渗透更为直接，美国总统特朗普持续施压美联储降息，并通过提名倾向宽松的潜在继任者、推动对现任主席鲍威尔的刑事调查等方式施加影响，引发市场对美联储独立性的广泛担忧。

票委轮换带来的政策倾向变化也值得关注。不过，有业内人士指出，虽然新换届的票委班子政策立场可能向中间派或鸽派轻微倾斜，但经济数据仍将是决策的核心锚点。

美联储货币政策将怎么走？又将如何影响美元、美股、美债等市场？在降息乐观与悲观预期博弈之下，投资者可关注芝商所的收益率期货合约进行风险管理。

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。