作者 | 源媒汇 童画

蝴蝶在亚马逊热带雨林中偶尔扇动了几下翅膀,随后在美国得克萨斯州掀起了一场龙卷风。正如国投瑞银基金管理有限公司（简称“国投瑞银基金”）旗下产品的估值调整，将对“爷公司”国投资本2026年业绩产生负面影响一样。

2月23日晚，国投资本一纸公告，将国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（简称“国投白银LOF”，代码161226）估值调整事件推向舆论焦点。根据公告，国投资本下属三级控股投资企业国投瑞银基金2月15日提出的补偿方案，对公司2026年业绩的负面影响不超过2024年归母净利润的5%，也“不会对公司整体业务产生实质性影响”。

这份看似轻描淡写的公告，却与诸多投资者的惨痛遭遇形成刺眼对比——国际白银价格暴跌36%，挂钩国内期货合约的国投白银LOF因估值调整导致单日净值暴跌31.5%，创公募基金史上最大单日跌幅纪录。大量投资者在“预计亏损17%”时赎回，最终却承担更大亏损，未赎回者则陷入净值波动与高溢价回落的双重绞杀。

诡异的是，2月25日，国投白银LOF在停牌一小时复牌后，二级市场的价格再度涨停，收盘时以上涨9.99%报收3.413元。

小小孙公司掌控千亿资产

要理解这场基金估值调整风波的深层逻辑，首先得看懂国投资本与国投瑞银基金的关系,这不是简单的控股关系，而是一场延续二十年的“资本联姻”与版图扩张。

天眼查显示，国投瑞银基金的前身是中融基金，于2002年6月13日在上海市虹口区成立，注册资本为1亿元，法定代表人是傅强。

图片来源于天眼查

但是，故事要从2005年说起。那一年6月，国家开发投资集团有限公司（简称“国投集团”）旗下的国投泰康信托有限公司（简称“国投泰康信托”）与瑞银集团（UBS AG）牵手，将中融基金合资更名为国投瑞银基金，持股比例分别为51%、49%。

国投资本作为国投集团在A股的上市平台，并非直接控股国投瑞银基金，而是通过持有国投泰康信托61.29%的股权，间接实现了对该基金公司的控制。

图片来源于天眼查

随着时间推移，国投资本逐渐打造出一个覆盖证券、信托、期货、基金的全能型“金融帝国”。

国投资本2024年年报数据显示，其150.58亿元营业收入中，国投瑞银基金的贡献占比仅为8%，约为12亿元；26.94亿元的归母净利润中，国投瑞银基金的贡献占比仅为3.69%，约为1亿元。

图片来源于国投资本2024年年报

这组看似不起眼的数据，背后却是一个千亿金融王国——截至2024年末，国投瑞银基金管理的各类资产规模合计约3920亿元，共管理105只公募基金，规模2788亿元，其中非货币基金规模1588亿元，业内排名32/161。

到了2025年末，国投瑞银基金的在管公募基金升至116只，但是规模降至约2544亿元。

有趣的是，尽管挂着“瑞银”的外资招牌，国投瑞银基金的实际运营仍以中方主导。其官网宣称“坚持价值投资，重视基本面研究”两者相结合的投资理念，但从业务布局来看，更偏向于本土化产品创新——国投白银LOF正是这种创新的产物。

公开资料显示，国投白银LOF成立于2015年8月6日，自当年8月17日起在深交所上市交易。这款产品主打“挂钩国内白银期货主力合约”，在贵金属牛市中凭借不菲的增长率吸引了大量投资者，自成立之日到2026年1月30日，累计复权净值增长率为228.38%。

然而，没人预料到，暴跌的白银行情，会让其持有人蒙受巨额损失。

“信息差”让投资者亏损翻倍

2026年2月的这场白银风暴，本质上是全球金融市场共振与国内监管规则碰撞的结果。但国投白银LOF的估值调整操作，却让一场市场风险演变成了信任危机。

一切的导火索，始于国际贵金属市场的异动。2026年1月，市场对美联储降息的预期降温，高利率环境让美元吸引力大增，而白银作为无息资产，持有成本陡增。叠加前期累计涨幅过大、投机资金集中获利了结，以及春节期间全球市场交投清淡、流动性收紧，国际白银价格在1月30日迎来史诗级暴跌，纽约商品交易所（COMEX）白银期货的盘中最大跌幅近36%，收盘跌幅也达25.50%，价格报收85.25美元/盎司。

图片来源于Wind

在此之前，COMEX白银期货自2025年4月7日的底部28.806美元/盎司启动，一路上涨至2026年1月29日的121.785美元/盎司，拉开了一轮波澜壮阔的白银牛市。而国投白银LOF的净值也因此水涨船高，在此期间的复权单位净值增长率超过200%。

在COMEX白银期货暴跌之际，国内市场的投资者还没意识到危险。由于上海期货交易所实行17%的跌停板限制，国内白银期货价格无法同步反映国际市场的剧烈波动。

这就形成了一个致命的“估值时差”——挂钩国内期货合约的国投白银LOF，按国内价格测算的净值跌幅仅为17%，但国际市场的真实跌幅早已翻倍。

更严重的是，国投瑞银基金的估值调整决策出现了严重滞后。1月30日国际银价暴跌后，公司并未及时调整估值，直到2月2日收盘后才突然发布公告，参考国际市场收盘变动幅度进行估值调整，直接将国投白银LOF的当日净值跌幅从-17%下调至-31.5%，创下公募基金产品单日净值的跌幅纪录。

图片来源于国投瑞银基金官网

这个时间差，让大量投资者成了“冤大头”。在1月30日15点至2月2日15点期间提交赎回申请的投资者，原本以为只亏17%，结果确认赎回时却要承担31.5%的损失，中间14.5%的差额成了凭空蒸发的财富。

在二级市场上，国投白银LOF的价格自2月2日至6日连续5个交易日跌停，投资者损失惨烈。

更让市场质疑的是，国投瑞银基金的估值调整似乎存在“双重标准”：2月3日国际银价反弹12%时，该基金净值仅上涨3.31%，远低于市场涨幅。有投资者测算，若按国际价格同步调整，当日净值涨幅应不低于8%。这种“下跌按国际价、上涨按国内价”的操作，让估值调整的合规性备受争议。

投资者的愤怒彻底爆发。截至 2月24日，黑猫投诉平台上有超过1600条投诉中包含搜索词“国投瑞银基金”，多数指向国投白银LOF的估值调整。

“本人于2026年2月2日15:00前赎回该基金，按原沪银估值口径核算亏损约13个点，而基金公司在当日15:00后深夜才公告将估值口径改用纽约银并对估值进行追溯调整，直接导致本人赎回结算的亏损扩大至31个点”一位投资者在黑猫投诉上留言，“国投白银LOF未及时提示风险，投资者损失求补偿”。

图片来源于黑猫投诉

国际银价暴跌，国投瑞银基金为何没有及时揭示极端风险？公司估值调整的决策流程是否合规？控股企业国投资本在此次风险事件中应该承担怎样的责任？2月24日，源媒汇分别致函国投资本、国投瑞银基金，截至发稿未能获得回复。

补偿或超4亿，等于白干一年

本次国投白银LOF估值调整的争议焦点在于：国投瑞银基金在2月2日交易收盘后才发布估值调整公告，导致白天提交赎回申请的投资者，在提交申请时预期亏损约17%，收盘后实际亏损却达31.5%。

中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英在接受媒体采访时表示，国投白银LOF是挂钩上海期货交易所的期货合约，产品本身存在一定结构性缺陷。对于投资者而言，需要认清这款产品与普通基金不同，是挂钩期货的高风险基金。

实际上，这已不是国投瑞银基金第一次因产品而引发争议。

2023年四季度，因“死磕”新能源股票而导致净值下跌，国投瑞银基金明星基金经理施成管理的6只基金四季度业绩全部“告负”，且净值跌幅均超过4%，导致投资者质疑其产品风控缺失。

或是为了扭转失控的风评，国投瑞银基金2月15日在其公众号上发布了“关于白银基金相关方案的公告”，也就是市场俗称的国投白银LOF“补偿方案”，宣布对在2月2日确认赎回的自然人投资者（不含机构投资者）予以专案“和解”。

图片来源于公众号

该方案简单来说就是，亏损1000元以下的，全额补偿；亏损超过1000元（含）的，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总的补偿金额。

但是，这个“一定比例”的表述模糊不清，并没有说明具体比例。另外，机构投资者被排除在外，难道他们的钱就不是钱？

当国投瑞银基金的补偿方案落地，市场最关心的问题是：这笔补偿款到底有多大？由谁买单？对国投资本的业绩影响有多大？

国投资本2月23日晚的公告给出了答案：预计补偿方案对其2026年度归母净利润的负面影响低于2024年经审计归母净利润的5%。

根据财报数据，国投资本2024年归母净利润为26.94亿元，5%的比例就是1.347亿元。

通过股权穿透，可进一步推算出国投瑞银基金的补偿总额：国投资本对国投瑞银基金的综合持股比例约31.26%。这意味着，其承担的1.347亿元仅为总补偿额的31.26%。据此测算，国投瑞银基金本次补偿的理论总额上限约为4.31亿元。

从财务数据来看，国投资本的业绩缓冲能力确实强劲，1.347亿元补偿款确实不会影响其整体业绩。但是对于国投瑞银基金来说，可谓影响重大——其2024年净利润仅为 3.76 亿元。这意味着，补偿款可能超过基金公司全年净利润，对公司自身的财务状况将造成重创，等于白干了一年。

更值得关注的是补偿方案的实际执行效果。

国投瑞银基金公告称，投资者需通过支付宝小程序办理补偿申请，小程序将于2月26日正式启用。但截至源媒汇发稿，仍有大量投资者在网上抱怨“不知如何申请”“补偿比例不透明”。若补偿方案执行不到位，可能引发新的舆论风波，进而影响国投瑞银基金的品牌声誉。

这场国投白银LOF估值调整风波，与其说是极端行情下的意外，不如说是国投瑞银基金风险管控缺失的必然。

风波过后，白银价格可能会回归理性，国投白银LOF的净值可能会继续上涨，国投资本的业绩也可能如期增长，但投资者的创伤需要更长时间来愈合。

对于基金公司来说，真正的考验从来不是损失多少，而是公司是否有勇气直面问题，是否真正将投资者权益放在首位——合规是底线，风控是生命线，而信任，才是最宝贵的资产。