美联储即将召开的议息会议，正面临过去五年来最为复杂的政策抉择。连续五年间，美联储官员眼看通胀本应回落至2%的政策目标，却接连遭遇意外冲击打断进程：从俄乌冲突、关税政策变动，到正在升温的中东冲突。当前形势下，外界关注的焦点已从“何时降息”转变为“美联储是否还能可信地维持降息预期”。

当前美国经济抗压能力较2022年已大幅下降。美联储首选的核心通胀指标核心个人消费支出价格指数在1月份升至3.1%，较去年4月的低点2.6%明显反弹。就业端表现疲软，2022年每月新增就业37.7万人，而去年每月仅新增1万人；居民拖欠率持续攀升，收入后80%家庭的储蓄已大幅缩水。瑞银首席美国经济学家乔纳森·平格尔认为，当前局面与1990年波斯湾战争引发的油价冲击更为相似，那次冲击最终将美国经济推入衰退。

市场目光集中在三处决定政策走向的关键信号：一是政策声明措辞。1月会议上少数官员曾试图删去暗示下一步为降息的表述，若此次调整成功，将是美联储首次明确承认本轮宽松周期可能已经结束；二是季度利率预测。19位与会者将分别填写对未来通胀和利率路径的判断，此前有12人预计今年至少降息一次，若其中三人转变立场，降息预测中位数将降至零；三是会后新闻发布会，美联储主席鲍威尔将有机会对前两项信号进行强化或淡化。

美联储内部分歧难以弥合，鹰鸽之争白热化。受核心通胀超过3%且呈上升趋势影响，圣路易斯联储前主席吉姆·布拉德撤销了今年至少降息一次的预测，称“此时不宜做出降息承诺”。而另一端，多达三位联储理事可能在本次会议上投出异议票，坚持支持降息，他们的理由是油价冲击将挤压家庭收入、抑制消费，经济下行风险不容忽视。

多重冲击同步发酵进一步加大了美联储精准施策的难度。关税、石油价格冲击和移民管控三重压力同时作用于经济，彼此影响相互交织，无法剥离。移民管控压缩劳动力供给，制造出新增就业乏力但失业率几乎没有上升的反常现象。波士顿联储前主席罗森格伦指出，无法判断每一重冲击的独立影响，“使得美联储很难采取特别果断的行动”。曾任美联储高级顾问的莱因哈特则概括了当前处境：“美联储倾向于放宽政策，这是大方向。但在确信通胀持续下降之前，他们不会降息。”

鲍威尔的主席任期将于今年5月届满，本次会议所确立的政策基调将成为其继任者接手时的起点，进一步放大了此次会议的政策意义。平格尔的判断道出了当前的现实：“这是一个他们可能不得不等待、再对可能出现的疲软做出反应的时间点。”

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来源：市场资讯