文｜李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚

美联储方面，多数今年FOMC票委发言更加倾向晚于7月降息。就近期数据来看，关税对经济增长的影响先于对通胀的影响，我们维持此前观点，预计美联储9月将再次降息。市场方面，美股再创新高，然而美元指数却持续疲软。我们认为当前市场心态为“Sell White House and buy Nasdaq 100”。短期来看，中东局势超预期缓解、市场对美联储降息预期提振、特朗普关税豁免期可能再度延长三方面因素提振美股市场风险偏好。在特朗普主导的新闻驱动型市场中AI板块和MAG7等美股“核心资产”上涨或能延续，但风险也在于特朗普政策不确定性带来的利空可能。德国增发债券叠加北约增加国防开支，建议持续关注欧洲财政扩张带来的相关机会，尤其是欧股航天军工板块。下周重点关注美国6月非农和ISM-PMI以及OBBBA立法进展。

▍鲍威尔国会证词较前周偏鸽，除沃勒和鲍曼外，多数今年FOMC票委发言更加倾向晚于7月降息。

就近期数据来看，关税对经济增长的影响先于对通胀的影响，我们维持此前观点，预计美联储9月将再次降息。6 月SEP表明美联储对失业率上行有一定容忍，结合鲍威尔“观察夏季通胀”的发言，我们预计美联储7月将按兵不动。若关税对经济增长的影响先于对通胀的影响趋势延续，我们预计鲍威尔会在8月Jackson Hole会议上“官宣”放弃平均通胀目标制，回归传统通胀目标，给9月再次降息铺路。

▍美股再创新高，然而美元指数却持续疲软。

我们认为当前市场心态为“Sell White House and buy Nasdaq 100”。短期来看，在特朗普主导的新闻驱动型市场中AI板块和MAG7等美股“核心资产”上涨或能延续，但风险也在于特朗普政策不确定性带来的利空可能。一方面，“对等关税”后，对美元的看空情绪持续加重，欧洲去美元化进程加速，“Sell White House”在真实发生。另一方面，Q1美股科技股业绩强劲，加之特朗普政策不确定性下降以及美联储降息预期逐渐上升，美股再创新高。不过，需要注意的是本轮美股上行集中度较高，其中MAG7和AI板块领跑美股，市场“Buy Nasdaq 100”行为拥挤。中东局势超预期缓解、市场对美联储降息预期提振、特朗普关税豁免期可能再度延长三方面因素提振美股市场风险偏好。我们认为美股市场当前为新闻驱动型市场，对美国经济基本面反映有所钝化，美股ERP再度向前低靠拢。

▍德债增发&北约增加国防开支，建议持续关注欧洲财政扩张带来的相关机会，尤其是欧股航天军工板块。

为配合防务与基建支出计划，德国财政署宣布德国将在 Q3 额外发行 190 亿欧元债务。北约成员国在海牙峰会期间发布联合宣言，承诺到2035年将每年国内生产总值（GDP）的5%用于核心国防和相关防务支出。欧盟宣布“重新武装欧洲”和德国喊出“whatever it takes”口号是欧洲财政中长期的制度性变化，欧盟在下半年具有较为明确的财政扩张路径。建议持续关注欧洲财政扩张带来的相关机会，尤其是欧股航天军工板块。