在利润丰厚的减肥药市场争夺战中，天平正发生决定性倾斜，礼来公司（Eli Lilly）正朝着首家万亿美元市值制药企业的目标迈进。

据《华尔街日报》11月18日分析，减肥药热潮即将催生一家万亿美元市值的公司——礼来。凭借其GLP-1类药物的压倒性优势，礼来正迅速拉开与竞争对手的差距。

最新的市场动态显示，礼来已在这场竞争中取得决定性领先。其减肥药Zepbound尽管在2023年底才上市，但随着产能的提升和新临床数据的出现，已成功超越诺和诺德的Wegovy，占据了新增肥胖症药物处方的绝大多数份额。

这一转变清晰地反映在市场估值上。自2024年3月以来，礼来的市值从超过7000亿美元飙升至约9700亿美元，而当时市值超过5000亿美元的诺和诺德，如今已跌至约2000亿美元。

而礼来的增长故事或许才刚刚开始。近期与特朗普政府达成的一项协议，通过降价换取了更广泛的联邦医保（Medicare）和潜在的医疗补助计划（Medicaid）覆盖，此举有望为其减肥药带来约4000万名新患者，极大地拓宽了市场基础。

增长的关键瓶颈正在被打破

此前，供应短缺一度限制了礼来和诺和诺德的增长。但据报道，两家公司目前都已解决了产能问题。更重要的是，礼来正准备推出其减肥药的口服版本。

花旗医疗保健策略师Traver Davis指出，与注射剂上市时面临的供应和保险覆盖不均等问题不同，口服药更易于规模化生产，且价格更低，将进入一个“结构上已准备好接纳它”的成熟市场。

礼来的全球扩张似乎也仅处于起步阶段。数据显示，礼来的药物Mounjaro（与Zepbound成分相同）在2025年第三季度的海外营收从去年同期的7.28亿美元跃升至29.7亿美元。值得注意的是，其中约75%的销售额来自肥胖症患者的现金支付。

这表明，随着巴西、欧洲等市场准入的放开和医保报销的改善，GLP-1药物的全球机遇可能才是礼来故事中“真正的沉睡巨人”。

估值高企与专利风险

不过，如果礼来市值很快突破万亿美元，关于其估值的争论将会加剧。目前，该公司股价约为远期收益的34倍，高于英伟达或微软（约30倍），远超制药行业约16倍的平均水平。

不过，据FactSet预测，礼来旗下两款明星药物的年销售额到2026年预计将超过400亿美元，并在2030年前接近600亿美元，这或许能为高估值提供支撑。

长期的最大风险在于专利体系。与可以无限迭代产品的科技公司不同，任何重磅药物都面临专利到期的“物理定律”。花旗的Davis直言：“这将是史上最大规模的专利悬崖。”届时，来自安进（Amgen）和辉瑞（Pfizer）等公司的竞争也将加剧。