不同类型银行经营分化逐步加剧，导致业绩驱动因素的结构性特征更加突出，银行红利属性很难再现2024年上半年的普涨行情。

杨练/文

Wind数据显示，2025年，银行指数上涨7%，落后于沪深300指数的上行17.66%，从具体行业来看，银行板块以7%的涨幅位于31个行业的相对偏后位置。整体来看，银行板块在2025年显现出较强的防御属性与市场调整区间的显著超额收益，这或许与当前银行基本面呈现的状态相契合。

近年来，随着银行业竞争更加激烈，不同类型银行经营分化逐步加剧，由此导致业绩驱动因素的结构性特征更加突出。2025年规模、息差、非息业务及资产质量等关键业绩因子仍同时面临明显的支撑因素和压制因素，预计2026年也不会有太大变化。

净息差筑底企稳

2025年，A股市场整体呈现结构性震荡上行态势，凭借稳健的基本面支撑，银行板块走出相对独立的行情。具体来看，2025年前两个季度，市场整体风格仍偏向防守，在2024年9月推出的一揽子政策对大金融板块形成有效催化的基础上，叠加保险行业一季度“开门红”期间新增保费对险资配置银行股提供较大的助力，由此推动银行板块前两个季度持续上行。

进入三季度，伴随着科技股行情火热、成长板块走强、市场风险偏好显著提升，银行板块进入调整周期。银行指数在三季度整个季度以下行为主，调整幅度超过15%。四季度，银行板块跟随市场整体以震荡为主。

整体来看，2025年宏观经济基本面对银行比较友好，财政政策更加积极、节奏继续前置，带动相应信贷业务增量；货币适度宽松、传导更加畅通，促进社会综合融资成本低位运行；在政策鼓励产业类投资方面，科技创新与产业升级成为信贷投放的核心主线，带动银行金融资产投资公司迎来业务爆发期；通胀水平保持温和复苏态势，“资产荒”有所缓解。

从行业核心政策导向来看，央行等部门加强对于银行净息差的关注呵护，2025年银行业净息差收窄幅度逐渐收缩；政策层面继续通过贷款贴息、新型政策性金融工具、银行资本补充等手段提供支持；重点产业链技术攻关的科技金融支持政策也获得进一步完善。

展望2026年，银行盈利能力能否企稳主要取决于信贷投放的增长与否，企业贷款投放有望同比多增，这将成为信贷增长的核心因素；零售信贷边际改善仍需观察增收入、扩消费、提高养老金等相关政策的支持力度。总体来看，2026年全年信贷总量扩张仍延续放缓态势，但净息差有望进一步筑底企稳，预计净息差进一步收窄空间在5个基点以内。

随着政策支持力度的继续加大，银行中间业务收入表现有望在居民财富管理结构调整迁移中通过以量补价实现回升；预计2026年全年债市或以小范围区间震荡行情为主，其他非息收入贡献占比或下行。

2026年，银行业资产质量企稳态势或进一步得以巩固，银行拨备覆盖率企稳趋势也将进一步确认。预计对公条线不良贷款率维持低位，零售条线仍将处于风险暴露期。公司类贷款不良率处于分母较快增长后期与分子较慢增长前期，有望继续保持稳定；个人信贷仍处于不良上升期，但生成端和处置端均有积极因素支撑。此外，随着净息差压力的逐渐缓和，银行营收表现或迎来边际改善，为减少拨备释放或增加拨备提取创造空间。

从行业格局来看，各类银行主体经营分化格局将会延续，成为2026年行业整体发展的主基调，国有大行凭借强大的综合实力稳住营收增速，业绩增长的确定性更高，相比之下，中小银行面临更为复杂的经营环境，且与地域经济发展密不可分，经营分化导致业绩增长的确定性不高，区域经济发展的非均衡性导致城商行、农商行经营表现深度绑定区域禀赋，区域经济活力的差异将成为影响城商行、农商行估值与经营业绩的核心变量。

从区域经济角度来看，全国各省市经济活力、资产质量将成为各地银行业绩分化的重要因素。充分考虑各地GDP增速、固定资产投资情况以及信贷增长情况，可以重点关注区域经济增速禀赋突出、信用资产质量较为扎实的区域及当地银行，优质区域银行股的弹性可期，经营和业绩的确定性也更大。

负债成本压力减小

虽然银行经营分化趋势明显，但由于利率下行受政策呵护，使得银行股息率相较10年期国债收益率的溢价仍处于高位，从资产配置视角看银行仍具备显著的相对优势，红利属性的底色仍存，但逻辑的确定性有所收敛。在重点领域风险化解与资本夯实筑牢风险底线的基础上，银行分红连续性和稳定性体现的类债资产属性仍有效。

值得注意的是，2026年银行红利行情或与2025年有所不同，在利率下行遇阻、资本市场改善的背景下，资产荒明显缓解，银行红利行情将告别普涨态势，资本市场将更加重视确定性的投资机会。在此背景下，国有大行由于业绩增长确定性更大、资产质量更加稳健、资本缓冲更为充裕，其分红意愿与能力的可预见性更强，可能会更受长线资金的青睐。

对银行而言，与2025年相比，随着政策支持力度的不断加大和宏观稳增长政策的落地，2026年，对银行业绩增长的拖累因素正在发生变化，尤其是近年对银行业绩最大拖累项的息差有望在更加友好的利率环境中明显缓解。综合来看，预计银行利润增速普遍小幅回升，部分中小银行有望释放较大弹性。

受需求放缓及隐债置换的影响，2026年银行对公信贷预计仍承压；受益于稳地产、促消费政策的推进实施，个人信贷压力预计有所缓解。虽然财政政策预期力度较大，但进一步提升空间有限，信贷规模驱动力较强，但受需求影响仍有不确定性。

随着经济基本面的改善，银行承担的稳增长压力减轻，加上利率由下行模式进入区间震荡模式，银行新投放资产的收益率下行幅度不大，银行资产端主要压力源于存量债权投资的重定价。相比而言，银行负债端的压力更小，持续宽松的货币政策使得同业负债成本率继续保持低位，与此同时，另一个重要因素中长期存款在2026年处于到期高峰，存款重定价有望进一步降低存款成本率，这有利于银行负债端成本的稳定。

近年来支撑营收增长的非息业务也面临方向的调整，受债市震荡波动的影响，交易业务收入对中小银行营收驱动力有所放缓；资本市场的向好，使得保险与公募基金降费对银行中间业务收入的影响逐渐淡化，中间业务收入增速有望持续；近期人民币升值势头强劲，对银行汇兑业务影响偏正面，汇兑损益处于有利地位。

从以险资为代表长线资金的配置角度看，高股息仍可持续为配置首选，在推动中长期资金入市的整体目标之下，六部委于2025年年初拟定实施方案，引导“大型国有险企新增保费的30%投资A股”。假设保险行业响应政策指引从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，预计2026年新增入市资金或将超过2万亿元，将为A股市场持续提供增量资金。

近年来，随着保费的持续高增长，险资的配置需求也在不断上升。2020年至今，保险公司保费收入整体仍然维持较高增速水平，假设2025年12月仍保持全年同等水平，预计全年原保费收入可达6.13万亿元，增速在7.5%以上。

从非标等高息资产到期情况看，当前保险公司持有4%以上收益资产逐步到期压降，由此判断保险资金对可提供4%以上股息率的红利资产的需求将逐步上行。截至2025年12月末，上市银行中半数以上股息率超过4%，由此预计保险资金将持续作为配置银行板块的中坚力量，尤其经营稳健、高分红确定性大的国有大行的吸引力将持续凸显。

从红利资产投资的角度看，在“资产荒”缓解的市场环境下，红利属性很难再现2024年上半年的普涨行情，市场将更加看重分红的可持续性与分红比例的稳定性，大型银行在这方面具有优势。

本文刊于2026年1月17日出版的《证券市场周刊》