ATFX汇评：今日LME铜03合约盘中触及14617美元，突破1月份的14527美元，创历史新高。2020年3月份，伦铜曾跌至阶段性低点4371美元，随后开启持续六年的长牛走势，截至目前累计涨幅已经达到234.4%，翻了三倍有余。

驱动铜价持续走高的核心因素是供需错配：供应端增量越来越艰难，需求端增量依旧大踏步上升。智利、秘鲁是铜矿出口的主要国家，这些国家的浅层高品位氧化矿逐渐枯竭，而硫化矿需要更高的成本和复杂的生产工艺。另一方面，南美洲国家的企业运营存在一些问题，经常因为管理不善而出现停产问题。每次停工问题被爆出，都会对铜价形成短期提振。

需求端，铜需求不断扩张，无论是新能源汽车必备的动力电池，还是光伏产业，亦或者整个电力传输系统，都需要铜作为导电介质。我们正处于化石能源向核能转变的中间地带，各种方式的电能生产（光点、水电、风电）和电能利用呈爆发式增长。在这种长期产业结构的转变下，铜的需求大概率不会在短期内明显回落，铜价仍有坚实的基本面支撑。

图1，铜价和金价走势叠加-ATFX

在铜价（蓝色）一路高歌猛进之时，黄金价格却在一轮大幅下跌后艰难反弹。自2020年以来，黄金和铜都处于长牛行情，为何两者在今年开始分化？未来两者谁会向谁回归？我们认为，铜和黄金的本质属性不同，在宏观环境发生变化时，出现一涨一跌的走势分化符合逻辑。

铜的本质是工业金属，在产业链不断扩张时，价格上涨有坚实的供需基础。黄金则不同，本质是避险属性，只有全球经济衰退、地缘问题频发，或者美元国际支付地位动摇时，黄金才能展现出强烈的升值潜力。

图2，美联储利率和十年期美债收益率（蓝线）-ATFX

自美伊中东冲突爆发后，国际油价持续大涨并保持相对高位，导致以美国为首的主要发达国家存在极强的高通胀预期。面对可能失控的物价，欧央行已经加息两次，美联储虽然没有加息动作，但加息预期和十年期美债收益率持续大幅上涨。加息是黄金涨势的最大阻力，这直接导致2026年4月份以后，黄金开始大跌，与铜价走势彻底背离。

虽然黄金的中短期走势偏弱，但我们认为，美元在国际市场的霸权地位正在动摇，黄金仍存在长期走牛的基础。美联储虽然金半年内有加息预期，但这些周期性的利率政策无法撼动黄金的长周期上涨逻辑。相反，对于铜价来说，当前受到供需错配的提振而持续大涨，但从长期来看，铜的需求端会进入稳定期，供应端也会不断追赶，最终铜价在供需均衡后，可能出现剧烈的下跌走势（注意：中短期内出现概率不高）。

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