文/瑞财经 许淑敏

招商银行发布2025年一季报以后，市场出现了两种情绪反应。

一种是如平安人寿，继续看好招商银行，并实施了增持。根据披露，5月初，平安人寿增持招商银行347.55万股H股，持股比例由11.92%增至12%。

今年以来，平安人寿已经三次增持招商银行H股。其分别于1月达到招商银行H股股本的5%，又于3月再次举牌，达到招商银行H股股本的10%。

关于A H上市公司，一般A股股价会高于H股，而招商银行H股股价却长期高于A股股价。‌招商银行2024年度的分红总额为504.4亿元，按全年平均股价计，招商银行H股股息率为7.49%，高于招商银行A股的5.32%。

作为蓝筹股，招商银行H股是保险资金青睐的投资对象之一。今年以来，平安系还增持了工商银行、农业银行、邮储银行等多家银行H股。

另一种则是如花旗集团，对于招商银行的后续增长保持观望态度，并做出了减仓的操作。5月1日，花旗集团卖出招商银行169.91万股。

再往前回溯，4月16日，花旗集团还卖出招商银行158.29万股。

花旗发布的研报表示，市场对招商银行首季净利润同比跌2.1%逊预期的表现反应负面，又认为显示管理层在推动盈利增长方面的动机有限，因该行没有资本压力，且已能通过内生资本生成满足增长需求。

招商银行一季报显示，其实现营业收入837.51亿元，同比下降3.09%，实现归属于股东的净利润372.86亿元，同比下降2.08%，营收、净利双跌。

其中，招商银行实现净利息收入529.96亿元，同比增长1.92%，实现非利息净收入307.55亿元，同比下降10.64%。

去年支撑招商银行实现净利增长的非息收入，此次直接大幅下滑，主要在于公允价值变动较大。今年一季度，招商银行公允价值变动损益为-53.06亿元，而上年同期为4.23亿元。该等亏损，主要是受到市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。

对比2024年，招商银行公允价值变动收益为60.85亿元，同比大幅增长229.63%。彼时，招商银行表示，2024年末，该行以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资的主要类别为债券和基金投资等。该类投资主要是该行通过把握市场交易机会获取投资收益。

该等投资，具备较大的不确定性，对于盈利稳定会产生一定的影响。

花旗研报提及，虽然认为招商银行仍能实现全年至少正向或持平的盈利增长，但全年最终盈利增长可能仍将保持低迷。

该行目前予招商银行H股“买入”评级及目标价41.06港元。截至5月13日收盘，招商银行H股股价为48.6港元/股，跌0.1%。

作为“零售之王”，招商银行零售业务增长开始乏力，亦是市场担忧的部分。

截至2025年3月底，招商银行资产总额12.52万亿元，较上年末增长3.11%，贷款和垫款总额7.12万亿元，较上年末增长3.44%。贷款和垫款总额占资产总额的比例为56.87%，较上年末上升0.19个百分点。

其中，招商银行零售贷款3.65万亿元，较上年末增加139.53亿元，增幅仅为0.38%。

截至2025年3月底，招商银行零售客户数2.12亿户（含借记卡和信用卡客户），较上年末增长0.95%，同比增长6.5%，管理零售客户总资产（AUM）余额15.56万亿元，较上年末增长4.30%。

招商银行的零售客户增长，渐渐放缓。对比2023年、2024年，招商银行零售客户总数增幅分别为7.07%、6.6%。

另一边，招商银行零售不良贷款也在不断增长。报告显示，截至2025年3月底，招商银行零售不良贷款余额361.25亿元，较上年末增加11.40亿元，不良贷款率1.01%，较上年末上升0.03个百分点。

在对公资产方面，招商银行保持一定的增长幅度，但亦面临一定的资产风险。截至2025年一季度末，招商银行公司贷款为3.04万亿元，较上年末增长6.49%。

与此同时，该行房地产业贷款余额2872.98亿元，较上年末增加9.33亿元，占公司贷款和垫款总额的4.24%。截至2025年3月末，招商银行房地产业不良贷款率4.79%，较上年末上升了0.05个百分点。

2025年1-3月，招商银行新生成不良贷款166.52亿元，同比增加3.87亿元。其中，公司贷款不良生成额9.98亿元，同比减少20.86亿元。

但零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.47亿元，同比增加24.38亿元，信用卡新生成不良贷款100.07亿元，同比微增0.35亿元。

这一期间，招商银行也在积极处置不良资产，共处置不良贷款152.11亿元，其中，常规核销75.08亿元，清收15.50亿元，不良资产证券化54.76亿元，通过抵债、转让、重组上迁等其他方式处置6.77亿元。