美国彭博社周四报道称，随着全球投资者持有的美国资产规模不断扩大，一个危险信号正在浮现：部分全球最大规模的美国资产持有者，正在降低对美元下跌风险的保护措施。一旦市场情绪突然转向，这种巨大的未对冲美元敞口可能放大美元跌势。

(截图来源：彭博社)

根据彭博基于六个市场数据的计算，截至6月30日，包括日本、加拿大在内的投资者，仅对其外币资产敞口进行了约41%的对冲，这是至少自2015年以来的最低水平。

(截图来源：彭博社)

虽然这一数据并不能完全反映全球情况，但它揭示出一个趋势：去年由于美国总统特朗普推出全球关税政策，投资者曾大举买入美元对冲工具，以防范美元贬值风险；如今随着美元逐渐企稳，这种避险需求正在明显消退。

投资者重新押注美元“不倒”

减少美元对冲，意味着投资者正在回归过去十年的策略。

长期以来，当市场出现动荡时，美元往往会走强，或者至少保持韧性，从而帮助海外投资者抵消美国股票和债券换算回本币时产生的损失。

与此同时，由于美元对冲成本高昂，投资者过去并没有太大动力购买保护。

但如今，支撑这一策略的两大基础正在同时受到挑战：

一是美元对冲成本正在下降；

二是美元作为全球避险资产的地位正在受到质疑。

今年第三季度以来，美元指数已经下跌约2.3%，并兑多数G10货币走弱。投资者重新押注所谓的“货币贬值交易”，即认为美国政策可能削弱美元价值。

美国财政部长斯科特·贝森特近期支持日元、试图遏制美国国债收益率上涨的行动，加剧了市场对美元政策方向的担忧。

与此同时，市场也在关注美联储主席凯文·沃什是否会在特朗普要求降低借贷成本的压力下，继续采取加息措施遏制通胀。

全球机构若增加对冲，或触发2300亿美元美元交易潮

所谓美元对冲，是投资者利用衍生品卖出美元、换回本币，从而降低汇率波动带来的损失。

由于美国资产在全球投资组合中占据巨大比例，提高美元对冲比例实际上意味着更多美元卖盘。

“考虑到海外投资者持有美国资产的规模，即使仓位出现小幅调整，也可能产生重大影响。”Nuveen宏观信用主管劳拉·库珀（Laura Cooper）表示。

Nuveen目前管理约1.4万亿美元资产。

她指出：“海外投资者持有大量美国资产，因此即使对冲比例发生小幅变化，也可能推动规模可观的外汇资金流动。”

彭博估算显示，如果上述六个市场的美元对冲比例提高5个百分点，可能涉及约2300亿美元的交易规模。

这一估算基于这些市场约4.6万亿美元的外币资产持仓计算。

(截图来源：彭博社)

虽然该数据未包括英国和欧元区等主要市场，但覆盖国家仍代表了美国资产海外持有的重要部分。

其中，日本是全球最大的美国国债海外持有国，占海外持仓约10%；加拿大和台湾也位列前十大海外持有者之列。

美元对冲成本下降，市场风向正在改变

过去四年推动投资者降低美元对冲比例的因素，正在发生变化。

此前，美国与其他经济体之间巨大的利差，使美元对冲成本居高不下。

如今，这一差距正在缩小。

以日元投资者为例，三个月美元对冲成本已经降至四年来最低水平，仅为2.75%，远低于2023年10月创下的6%高点。

欧元投资者的美元对冲成本也降至两年来最低，仅为1.32%。

全球央行转向更高利率，美元优势削弱

美元对冲需求此前已经出现明显波动。

德意志银行数据显示，一年前，资金流入美元对冲型ETF、购买美国资产的规模，首次超过未对冲基金，创下本十年来罕见变化。

但如今，伊朗战争以及能源价格上涨正在推高全球通胀压力，推动各国央行倾向维持更高利率，从而缩小与美国之间的利差优势。

与此同时，美国利率路径依然充满不确定性。

沃什近期有关控制通胀的表态，在杰克逊霍尔会议后提升了市场对未来加息的预期。

但投资者也在权衡特朗普政府希望维持低借贷成本的压力，尤其是在美国中期选举临近之际。

美元或面临持续卖压

Manulife InvestmentManagement多资产解决方案团队首席投资官Nathan Thooft表示：“如果市场继续降低对美联储加息的预期，同时利率差进一步收窄，投资者可能会重新增加美元对冲比例。这将形成持续性的美元卖出压力。”

市场正在关注：当全球机构不再默认美元永远安全时，过去积累的大规模美元资产敞口，是否会成为下一轮美元下跌的放大器。

来源：FX168全球投资