文｜李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚

上周贝森特暗示特朗普的90天关税暂停可能延长，全球关税谈判前景更加乐观和关税冲击后美国经济软数据改善是近期关于关税主线的边际变化。中东冲突的发生难以预料，地缘政治冲突“按下葫芦浮起瓢”，美股市场更加关注关税后AI板块和MAG7等美股“核心资产”反弹的趋势。预计本周美英日央行的议息会议均将维持政策利率不变，市场关注G7会议期间美日关税谈判进展，在二者谈判能见度依旧不高的背景下预计日央行将按兵不动，英国央行或将在下半年锚定美联储降息路径，预计本周维持政策利率不变。

▍上周海外重要经济数据与事件回顾：

周一（6月9日）：日本一季度实际GDP年化季环比终值好于初值（-0.2%VS初值-0.7%），但这仍是4个季度以来的首次负增长（24Q1为2.9%，24Q2为1.2%，24Q3为2.2%）；

周二（6月10日）：美国5月NFIB中小企业乐观程度指数好于预期（98.8%VS预期96%），该指数连续三个月下降后首次回升，5月数据高于历史均值98%；纽约联储5月通胀预期调查低于预期，似乎为上周的通胀数据奠定基调，但该数据并没有引起太多关注；

周三（6月11日）：美国财长贝森特在众议院委员会作证，暗示特朗普政府可能对“有诚意”的国家延长关税暂停期限；中国商务部国际贸易谈判代表表示中美原则上达成协议框架；美国5月CPI通胀低于预期（整体CPI同比2.4%VS预期2.4%，核心CPI同比2.8%VS预期2.9%，整体CPI环比0.1%VS预期0.2%，核心CPI环比0.1%VS预期0.3%），关税对通胀的传导慢于预期；10Y美债拍卖好于预期，得标利率4.421%低于预发行收益率4.428%，但Bid-to-Cover Ratio 2.52低于前值2.6。

周四（6月12日）：美国5月PPI通胀低于预期（整体PPI同比2.6%VS预期2.6%，核心PPI同比3%VS预期3.1%，整体PPI环比0.1%VS预期0.2%，核心PPI环比0.1%VS预期0.3%），与周三的CPI数据呼应，再次显示关税对通胀的传导慢于预期；美国5月31日当周续请失业救济人数超预期（195.6万人VS预期191万人），显示美国就业市场走弱；30Y美债拍卖好于预期，得标利率为4.844%%低于预发行收益率4.859%，Bid-to-Cover Ratio 2.43高于前值2.31。

周五（6月13日）：美国6月密歇根大学消费者信心指数初值高于预期（60. 5VS预期53.6），该指数连续5个月后首次回升，和周二的企业端调查呼应，显示企业和消费者信心均在关税冲击后有所改善；美国6月密歇根大学1年通胀预期初值好于预期（5.1%VS预期6.4%）；以色列对伊朗发动空袭，拉升金价和油价。

▍市场主线思考之一：全球关税谈判前景更加乐观+关税冲击后经济软数据改善。

贸易谈判方面，中美原则上达成协议框架，贝森特暗示特朗普的90天关税暂停可能延长。经济数据方面，美国5月通胀低于预期，纽约联储和密歇根大学通胀预期下降，5月NFIB中小企业乐观程度指数和6月密歇根大学消费者信心指数初值高于预期，软数据显示美国经济增长预期有所改善（企业+消费者）。关税谈判前景更加乐观+关税冲击后美国经济软数据改善是近期关于关税主线的边际变化。

▍市场主线思考之二：：中东冲突的发生难以预料，地缘政治冲突“按下葫芦浮起瓢”，美股市场更加关注关税后AI板块和MAG7等美股“核心资产”反弹的趋势。

美债拍卖好于预期+关税预期改善，上周本延续风险偏好改善路径（上周一至周四S&P500信息技术涨1.44%，MAG7涨0.92%，S&P500涨0.75%），但周五伊朗和以色列冲突造成意外，导致美股风险偏好当天收到明显压制（上周全周S&P500信息技术跌0.08%，MAG7跌0.11%，S&P500跌0.39 %）。俄乌冲突后地缘政治冲突“按下葫芦浮起瓢”，此类事件对于市场影响时点难以精准把握，其脉冲式影响预计难以持续，美股市场更加关注关税后AI板块和MAG7等美股“核心资产”反弹的趋势。

▍市场交易思考：本周美英日央行的议息会议预计均将维持政策利率不变。

美联储议息会议前瞻：基于我们“transitory inflation+ weaker growth+high uncertainty”的分析框架，当前美国经济形势与白宫政策与5月议息会议时相比并无显著变化，通胀和就业两端风险仍大致平衡，预期美联储6月18日议息会议将维持不变。请见《美联储2025年5月议息会议点评——看似平淡，但变化藏在细微处》（2025-05-08）。

日央行议息会议前瞻：我们在《日本央行2025年5月货币政策会议点评——进入低能见度》（2025-05-03）中提到“我们对美日谈判未来数周的进展前景持谨慎态度，现在预计日银下一次加息时点将在今年三季度，维持终点政策利率于1%的预测不变。”6月14日，日本首席谈判代表赤泽亮正表示“双方探索过达成贸易协议的可能性”，但此外并没有更多细节，也没有后续谈判明确的时间表。日本方面希望在6月15日—17日的G7会议上与美国达成协议，而日央行6月17日的议息会议在日程上与G7会议重叠，在美日关税谈判能见度依旧不高的背景下，预计日央行将按兵不动。

英国央行议息会议前瞻：5月英国议息会议出现分歧，5名委员支持降息25bps，2名支持降息50bps，2名支持维持政策利率不变。全球贸易局势有所缓解后，英国央行进一步宽松的必要性下降，我们预计英国央行将在下半年锚定美联储降息路径，年内或有两次降息（目前英国央行本轮降息100bps，同美联储一致），6月议息会议也将维持利率不变。

▍风险因素：

美国就业市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期；特朗普政策超预期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《 晨会 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

来源：券商研报精选