7月按兵不动后，关于美联储是否会在9月降息的辩论，正变得日益激烈。

7月31日，中金宏观经济分析师肖捷文等认为，最新的信号指向美联储倾向于维持耐心，美联储不会因特朗普施压而降息。7月会议上，美联储主席鲍威尔与多数官员倾向于维持紧缩立场，认为关税带来的通胀风险尚未解除，且劳动力市场依然稳固，因此不具备降息条件。鲍威尔还强调了美联储的独立性，暗示不会屈服于政治压力。

然而，9月降息的理由同样充分。中金首席海外策略分析师刘刚等指出，市场可能误解了美联储的决策前提。降息并非必须等到通胀回落，只要关税对通胀的“一次性”影响路径基本确定，美联储就可以行动。随着美国近期与多国达成关税协定，这一路径正变得愈发清晰，为9月降息保留了可能性。

中金公司对美联储9月降息前景给出的这两种截然不同的判断，反映出当前市场对货币政策走向的深度分歧。

通胀路径明朗化 9月 降息窗口仍在

中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚等认为，美联储采取行动的条件正在成熟。市场普遍存在一个误解，即认为美联储必须等到通胀数据明确回落后才能降息。但实际上，只要关税对通胀的影响路径基本确定，美联储就可以提前行动。

首先，美联储本身存在降息的内在需求。数据显示，当前美国1.63%的实际利率显著高于约1%的自然利率，这意味着货币政策对经济构成了限制。同时，经济增长和就业市场已出现“温和走弱”的迹象。尽管美国第二季度GDP环比年化增速达到3%，好于预期，但若剔除关税导致的进出口和库存波动，过去两个季度的平均增速仅为1.5%左右，显示底层增长动能确实在放缓。

其次，关税对通胀的冲击路径已逐渐明朗。7月以来，美国已与印尼、日本、欧盟等多个贸易伙伴达成关税协定，最终施行的税率相比此前的“威胁”也有所下调。根据测算，8月1日后有效税率大概率将维持在15%-16%的水平，这使得关税对通胀的传导路径变得相对可预测。中金预测，这种影响将是“一次性”的，主要体现在三、四季度，预计年底CPI同比将达到3.3%，核心CPI同比为3.4%。

因此在这种情况下，美联储是可以降息的。市场对美联储的误解在于，必须要等到通胀本身“回落”才能降息，但如果：1）美联储本身就需要降息（因为增长和就业在温和走弱，虽然并不急迫；也因为融资成本偏高，体现为1.63%的实际利率高于1%的自然利率），2）关税的通胀影响的确也是“一次性”的，那么，只要关税对通胀影响路径基本确定，美联储就可以行动了，因此从目前的关税谈判进展来看，9月份的可能性依然存在。当然，未来两个月的通胀尤其是就业数据，以及8月底的Jackson Hole年会都是重要观察节点。

基准情形下，中金预计美联储年内可能降息1至2次，将政策利率降至3.75%至4%的区间。

通胀风险与政策独立性或使美联储继续按兵不动

中金公司研究部宏观经济分析师肖捷文等则认为，美联储不会因特朗普施压而降息，在9月降息的可能性不大。其核心逻辑基于美联储近期的表态和其对政策独立性的坚守。

在最近一次会议上，美联储决定按兵不动，主席鲍威尔与多数官员倾向于维持紧缩立场。他们认为，关税带来的通胀风险仍未完全解除，且劳动力市场依然稳固，因此不具备降息的条件。鲍威尔承认当前政策具有“适度限制性”，但认为这尚不足以构成降息的充分理由，美联储需要“保持耐心”。

更关键的因素是美联储的独立性。面对要求降息的政治压力，鲍威尔明确表示，美联储不会因此调整利率路径，其政策目标是充分就业和稳定通胀，而非帮助政府降低债务成本。报告强调，市场可能低估了美联储维护其独立性的决心。货币政策由12名票委共同决定，即便更换主席，也难以轻易改变集体的政策方向。

美联储7月会议按兵不动，符合市场预期。有两位理事反对维持利率不变，但鲍威尔与多数官员倾向维持紧缩：他们认为关税带来的通胀风险仍未解除，且劳动力市场依旧稳固，因此不具备降息条件。鲍威尔还强调了美联储独立性，暗示不会屈服于政治压力。我们认为，未来几个月关税的通胀效应将进一步显现，美联储9月或难以降息，如果特朗普关税继续加码，降息时点还可能延后。至于特朗普施压要求降息，我们认为市场低估了美联储维护独立性的决心。利率决议由12名票委共同决定，即便特朗普解雇了鲍威尔，也难以改变货币政策走向。

该观点预测，美联储可能会选择等待关税驱动的通胀高点过去后，再考虑宽松措施。如果关税在8月1日后进一步加码，通胀压力将会加剧，美联储的降息时点甚至可能因此进一步推后。