黄金简直涨到让人瞠目结舌！

就在刚刚过去的十一假期，国际金价走得气势如虹，伦敦现货黄金站上4000美元/盎司的历史性关口。当前，伦敦现货黄金年内涨幅已经超过50%，这是自1970年代以来，伦敦现货黄金首次在单个年度涨幅超过50%。

一、为什么说黄金涨幅“惊人”？

从历史上看，只有在1973年、1974年和1979年三年中，伦敦现货黄金当年涨幅分别为66.98%、72.27%和126.55%，暂时高于2025年超过50%的年内涨幅。考虑到黄金作为美元的对立面，其价格相当于对美元的汇率。这种级别的疯狂上涨，意味着投资者对美元的不信任度已经达到上世纪80年代的水平，无疑是非常惊人的。

这种小概率事件过于罕见，以至于花旗这种国际大行都始料未及。今年6月，随着黄金冲击3500美元/盎司时屡次失败，花旗一度看空黄金至3000美元/盎司，甚至该行有分析师称，到2026年下半年，黄金价格将回落至每盎司约2500至2700美元水平。不过，现在花旗已经“空翻多”，重新将黄金目标价上调至4000美元/盎司。

1970年代世界货币和经济格局都曾出现剧烈变动。在布雷顿森林体系中，美元同黄金挂钩，其他国家货币和美元挂钩，黄金被锁死在35美元/盎司的官价水平上。直到后来才开始慢慢松绑，允许黄金自由交易和价格上浮。1971年尼克松总统宣布不再兑付黄金，布雷顿森林体系彻底解体，黄金价格才开始迅猛上涨。而且，当时黄金价格上涨也不仅仅来源于政策“松绑”，美国经济陷入滞涨危机同样是重要诱因，当时美国CPI同比最高达到13.30%，而失业率最高达到9.00%。作为参照，美联储的政策目标为实现物价稳定与充分就业，其调控所锚定的理想区间，是将通胀率维持在2%左右，同时使失业率稳定在4%附近。两相对比之下，更凸显当前黄金价格的涨势何其惊人，因为与1970年代相比，美元地位更加稳固，美国经济也更有韧性。

二、如何解释本轮黄金大牛市行情？

对于近期黄金价格的剧烈上涨，我们固然可以找到多种原因来进行解释，比如，美国政府关门导致全球避险情绪升温，再比如，美国经济衰退导致美联储降息预期提高。然而，这些原因更像是助力国际金价突破关键关口的短期诱因，而非是驱动国际金价走出史诗级牛市的底层因素。最简单的反驳，黄金早在2023年就开启了牛市行情，目前已经将近3年，且不说美国政府关门这种短期事件，即使是美联储降息这种长期利好，也是在2024年9月才开始兑现。而且，历史上美联储反反复复升息降息多次，并没有哪一次降息导致黄金价格出现如此剧烈的上涨。

所以，我们对黄金行情的解释，最好还是下沉至底层驱动，即黄金价格上涨最终必将来源于对美元的不信任度。这种解释可以同时诠释为何黄金既步入长期牛市行情，同时又受益于利好因素而在短期内加速上涨。由于美元信誉本质上是美国国家信用，因此无论是美国财政政策还是货币政策都会对美元信誉产生影响，所以，美国国债规模激增、美联储独立性动摇等因素，都会促使各国央行增加黄金储备，从而对黄金价格形成底部支撑，保证黄金在中长期处于上涨趋势中，而一旦突发风险事件导致系统系风险升级，又会导致黄金价格在短期内产生较大的涨幅。

技术上，黄金价格快速上涨可能是因为流动性收紧。高盛对此给出了一种较为合理的说法，出于对美元资产信任度的下降，各国央行正持续增持黄金储备。与以往牛市中的投机者不同，央行是战略投资者，将黄金视为终极支付手段，因此不会因价格波动而轻易卖出。这种行为导致市场上可交易的黄金现货供应实质上减少，流动性因而逐步收紧。在此背景下，即便是边际买盘的少量增加——这些买盘通常来自对地缘政治等风险事件高度敏感的私人投资者，也足以在收紧的市场中引发价格大幅上扬，这也解释了为何黄金价格对各种风险事件表现出日益敏锐的反应。

三、如何最大程度抓住黄金牛市行情？

复盘黄金行情可知，黄金大部分时间处于横盘震荡，主要涨幅集中于少数时段。对于此类资产，获取高收益的最佳策略是长期持有，其次是适度使用杠杆。

为优化长期持有黄金的策略，建议关注以下两点：第一，确保资金期限匹配，采用长期资金进行配置，不仅能避免因短期资金到期而被迫在不利时机卖出，也能帮助投资者承受更高水平的价格波动，减少在震荡行情中被洗盘出局的风险。第二，提高实物黄金配置比例。为克制频繁交易的天性，除加强投资纪律外，配置流动性较低的实物黄金也是一种有效方式。目前市场上很多贵金属交易商已推出小克重金条产品，其与现货金价的价差普遍维持在每克20元左右，从长期配置角度看，这一成本处于可接受范围，所以我们认为也可以适度配置实物黄金来避免频繁交易。

对于杠杆的使用，必须严格匹配自身风险偏好与承受能力。杠杆在放大收益的同时也会放大亏损，超出承受力使用反而会降低整体收益，且杠杆本身存在使用成本。在黄金投资中，运用杠杆的常见方式包括期权和期货，但这两类工具风险较高，不适合普通投资者。我们更推荐两种方式：一是融资买入黄金ETF。从2023年年初开始，截止今年的10月8日，伦敦现货黄金年化收益达31.94%，最大回撤13.05%，收益可覆盖融资成本，回撤幅度则不足以出险；二是直接配置黄金股票。上市公司自带经营杠杆，能放大金价上涨带来的收益。且除去当期金价上涨外，市场还会通过市盈率提高计入未来金价上涨预期。黄金股票在正常情况下价值不会归零，也是一种相对稳健的杠杆投资方式。