高盛认为，美国私人投资组合中的黄金配置处于历史低位，为金价在未来一年半内冲击每盎司4900美元的目标创造了巨大空间。

据追风交易台，高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在最新报告中指出，美国黄金ETF目前仅占私人非现金金融投资组合的0.17%，较2012年峰值水平低约6个基点。这一配置比例远低于花旗、瑞银、桥水等机构建议的中高个位数百分比配置。

高盛估算，美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点——由增量投资者购买而非价格上涨驱动——将推动金价上涨约1.4%。分析师表示，如果多元化资金流动从央行扩展至私人投资者，其4900美元的金价目标面临“显著上行风险”。

截至目前，现货黄金报4213.2美元/盎司，日内跌0.36%，本周呈现反弹趋势。

根据13F文件数据，在管理超过1亿美元资产的美国大型机构投资者中，不到一半持有任何黄金ETF敞口。即使在持有黄金的机构中，配置比例通常也仅为0.1%至0.5%。

西方投资者配置严重偏低

高盛研究显示，西方ETF持仓水平仍与基于美国联邦基金利率的公允价值估算一致，未纳入任何额外的私人部门多元化配置，这为进一步的投资组合多元化留下空间。

在美国，黄金ETF——美国投资者最常用的黄金敞口工具——仅占私人非现金金融投资组合（定义为股票和债券）的0.17%。自2000年代中期黄金ETF推出以来，这一比例仍比2012年峰值低约6个基点，主要因为过去十年投资组合增长速度超过了黄金价格和交易量的涨幅。

高盛指出，多位投资者最近建议增加黄金配置，其中一些甚至推荐超过2%的比例。花旗全球投资委员会在6月份增加了2%的黄金仓位，瑞银全球财富管理部门表示"历史显示，在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金是最优的"。

机构投资者参与度有限

通过分析追踪美国最大投资者（管理资产超过1亿美元）股票和ETF多头头寸的详细13F文件，高盛得出两个重要发现。

首先，黄金ETF持有高度集中，不到一半的机构报告持有任何黄金敞口。其次，在所有13F申报机构中，黄金ETF份额也很低，按价值加权计算仅为0.16%，在仅包括长期投资者时为0.22%。

据2025年第三季度13F文件数据，美国机构投资者的黄金参与率为46%，高于2020年学术研究中约30%的水平。在有黄金敞口的机构中，等权重平均配置为1.7%，而价值加权平均配置为0.22%。

客户反馈显示，这些长期资本配置者正考虑增加黄金敞口作为战略投资组合多元化工具。这些投资者通常按多季度审批周期和多年投资期限运作。如果这些私人投资者在全球宏观不确定性（包括发达市场财政前景）下寻求金融体系外的价值储存手段，即使从全球债券和股票投资组合的适度重新配置也可能大幅推高相对较小的黄金市场价格。

配置增长对价格影响显著

为评估多元化和去美元化主题的潜在价格上行空间，高盛估算美国金融投资组合黄金份额每增加1个基点——由增量投资者购买而非价格升值驱动——将使金价上涨1.4%。

该估算基于高盛的定价框架，100吨额外需求将推动金价上涨约1.7%，在1.5%-2%区间内。分析师将1个基点的投资组合份额增长转换为美元金额（使用最新金价4198美元/盎司），然后转换为以吨计的实物黄金需求。

高盛在报告中强调，如果全球宏观不确定性促使私人投资者寻求金融体系外的价值储存，即使从全球债券和股票投资组合的温和重新配置也可能在相对较小的黄金市场中大幅抬升价格。

分析师指出，美国的黄金份额并不代表全球模式。在世界大部分地区，特别是新兴市场，由于文化偏好和历史上对金融市场准入有限，黄金发挥着更重要的作用，通常占家庭财富的很大一部分。高盛跨资产投资组合策略师估计，黄金约占全球未偿金融资产的6%。