6月25日，美商务部公布美国5月核心个人消费支出（PCE）价格指数：同比上涨3.4%，符合市场预期。但由于该指数创下2023年10月以来新高，且大幅高于美联储2%目标，市场普遍证伪美元降息预期，加息预期持续升温。受此波及，最近国际股市、汇市、债市均产生波动，引起市场强烈关注。

但是，本文今天还是想说一个更关乎长远的话题：美元的国际角色和国际地位。

6月22日，由美联储和纽约联储联合主办的“第五届美元国际角色专题研讨会”在美国华盛顿召开。该研讨会自2022年开始，每年召开一次且每年聚焦主题有所区别。本届围绕数字金融创新，尤其是稳定币对美元国际角色的影响展开研判。

他们研讨的具体内容固然重要，但更重要的是什么呢？是这个高规格研讨会实际上释放了一个意味深长的信号，即连美元的守护者都开始焦虑了。

焦虑并非源于某个具体威胁，而是源于一种更深层的认知——他们守护的或许是一座正在液化的冰山。

传统分析将美元地位视为坚固与脆弱的二元博弈，要么霸权永续，要么霸权终结，这种思维框架在数字技术面前显然已经过时。数字技术正在改变的不是美元的地位，而是国际货币权力的物理形态——从固态的金字塔结构，转变为液态的网络拓扑。理解这一范式转移，是把握未来全球金融秩序演变的关键。

一、液态权力的崛起：当货币不再“定居”

美元霸权的传统根基建立在三个“定居”特征之上。美元定居于全球最大的安全资产池（美债市场），定居于最主导的跨境清算网络（SWIFT），定居于各国央行的储备配置。这三重定居性赋予美元一种结构性垄断——不是因为它最好，而是因为替换成本太高。

稳定币的出现，正在瓦解这种定居性。全球95%的稳定币锚定美元，表面看是美元影响力的扩张，实则是美元权力的稀释与重构。当美元以稳定币形态流通于区块链网络时，它不再定居于任何单一国家的监管疆域，不再定居于美联储的货币政策传导链条，甚至不再定居于传统银行的资产负债表，变成了一种可编程、可拆分、可跨链流动的液态价值载体。

这意味着美元正在经历一场“本体论”层面的蜕变。

传统美元是国家货币——由主权信用背书，受央行政策调控，嵌入国内金融体系。稳定币美元则是网络货币——由算法和市场共识维系，受代码规则约束，嵌入全球去中心化网络。前者是有根的，后者是无根的。当无根的美元在网络空间中自由流动时，美联储对美元的掌控力不是在增强，而是在隐性流失。

更深刻的悖论在于，稳定币越是扩张美元的使用边界，美元作为国家货币的根基就越是松动。因为稳定币用户并不忠于美国主权信用，他们忠于的是流动性、便利性和收益率。一旦这些条件被其他网络货币满足，资本的迁移可以在毫秒之间完成——这在传统金融体系中是不可想象的。这就是“液态权力”的第一层含义：权力从领土控制转向网络节点控制，从制度锁定转向流动性锁定。美元的竞争对手不再是欧元或人民币，而是整个去中心化金融生态对“货币中介”功能的重新定义。

二、武器化的反噬：当美元从公共品变成“私器”

如果说稳定币是美元权力的内部液化，那么金融制裁就是其外部液化的催化剂。

美元武器化并非始于今日，但2014年后的升级速度前所未有。从国际资金清算系统（SWIFT）剔除到长臂管辖，从资产冻结到二级制裁，美国将美元体系从全球公共基础设施变成了地缘政治私器。这种做法的短期收益显而易见，但其长期成本被严重低估。

学理上，国际货币体系存在一种“安全资产悖论”，即美元之所以成为全球避险首选，恰恰因为它被预期为中立——不对特定国家实施歧视性排斥。一旦这种中立预期被打破，美元的安全资产溢价就会衰减。这不是道德判断，而是理性预期的自我实现。

IMF数据显示，美元在全球储备中的占比已跌破60%，黄金储备连续创新高，这不仅是“去美元化”的结果，更是“去美元信任”的信号。各国央行增持黄金，不是因为黄金比美元更好用，而是因为黄金不会被冻结、不会被制裁、不会被政治化。

在数字时代，不可制裁性正在催生新的替代方案。央行数字货币（CBDC）的跨境互联、区域支付系统的独立运行、大宗商品的本币计价——这些举措的深层动机不是效率追求，而是主权安全的防御性重构。

更值得警惕的是“武器化”的示范效应与扩散效应。

当美国示范了如何将货币体系武器化后，其他国家也在学习如何将“去美元化”武器化。金砖国家推进的跨境支付体系、东盟的本币结算框架，表面是经济协作，深层是货币主权的集体防御，而防御一旦形成网络效应，将产生比任何单一替代货币更强大的“去美元化”动能。

这就是“液态权力”的第二层含义，当固态的权力结构被“武器化”击穿后，权力不会消失，而是会流散到无数个新的节点中，形成更难控制的分布式网络。从这种意义上讲，美元“武器化”不是在巩固霸权，而是在加速霸权的碎片化。

三、财政深渊：液态化进程中的重力加速度

如果说数字创新和外部分化是美元液化的推力，那么美国财政失衡就是其重力加速度。美国联邦债务突破39万亿美元，债务上限博弈反复上演，这些数字背后是一个被长期回避的结构性问题，即美元的安全资产属性与美债的可持续性之间存在根本性张力。

传统理论认为，美债市场的深度和流动性是美元霸权的护城河。但这一逻辑有一个隐含前提——美债的供给是有节制的。当债务规模无限膨胀、财政赤字常态化、债务上限沦为政治博弈工具时，美债就从无风险资产变成了有风险的无风险资产。这不是信用违约风险的问题，而是信用预期漂移的问题。

在数字时代，这种漂移会被加速放大。

稳定币发行机构持有大量短期美债作为储备，一旦市场对美债可持续性产生疑虑，稳定币的赎回压力将瞬间传导至美债市场，形成“数字挤兑—美债抛售—美元信用崩塌”的负反馈循环。而且，这种传导速度远超传统银行挤兑，因为稳定币的清算在链上完成，不受营业时间、国界或央行窗口的限制。

美联储对此并非没有警觉。历届会议反复警示财政无序扩张的风险，但警示归警示，行动归行动。货币政策与财政政策的“协同”在美国政治现实中日益困难，而数字金融的创新速度又远超监管反应速度。这种“创新—监管—风险”的时差，正在成为美元体系最脆弱的环节。

更深层的困境在于，美元稳定币的扩张客观上需要更多美债作为储备，而美债的扩张又在侵蚀美元信用。这是一个自我吞噬的循环——美元通过数字化扩张使用边界，同时通过财政透支收缩信用根基。可以预见的是，两者之间的张力，肯定会在某个临界点引发质变。

四、新均衡：不是多极，而是无极

综合以上三重力量，未来国际货币体系将走向何方？多数主流观点预测“多极化”——美元、欧元、人民币三足鼎立，或加上若干区域货币形成“多元格局”，预测仍然停留在固态思维的延长线上。更可能的演进方向不是多极，而是无极——一种没有明确中心、没有固定层级、权力持续流动和重组的液态结构。

在这一结构中：外汇交易和大宗商品计价仍将以美元为主，因为这是路径依赖最强的领域，短期内难以替代；跨境零售支付和小额结算将高度碎片化，稳定币、CBDC、区域支付系统各自占据生态位；危机时期的流动性供给将出现分层替代——美元互换网络仍在，但区域货币互换和数字流动性工具将提供平行选项；储备资产配置将从货币储备转向资产储备——黄金、大宗商品、数字资产、特别提款权（SDR）的权重上升，单一货币的主导地位下降。

这不是去美元化的胜利，而是“去中心化”的必然。数字技术降低了货币替代的技术门槛，地缘政治分裂降低了货币联盟的政治意愿，财政不可持续降低了单一锚定货币的经济合理性。需要强调的是，以上三重力量叠加，必将推动国际货币体系从“单极固态”经“多极液态”走向“无极气态”。

五、战略启示：在液化世界中寻找新锚

对于全球决策者而言，美元液化趋势提出了三个紧迫的战略命题。

第一，储备管理需要从货币配置转向场景配置。

未来储备资产的选择标准不应是哪种货币最强，而应是哪种资产在哪种场景下最不可替代。黄金的战略价值不在于收益率，而在于极端情景下的不可制裁性；数字资产的战略价值不在于稳定性，而在于新金融生态中的网络准入权。

第二，数字货币布局需要从跟随创新转向规则塑造。

各国CBDC的研发不应局限于国内零售支付，而应着眼于跨境互操作标准的制定权。谁主导了数字跨境支付的协议层，谁就在液态货币体系中占据了管道权力——这种权力比传统储备货币地位更具穿透力。

第三，区域金融合作需要从双边安排转向网络构建。

单一的本币结算协议容易被美元网络效应淹没，但互联互通的区域支付网络可以形成“反网络效应”——当足够多的节点接入同一非美元网络时，迁移成本将从美元侧转向非美元侧，实现临界突破。

总而言之，美元的液化不是衰落的序曲，而是权力形态演化的必然。液态不是固态的劣化，而是另一种存在方式——它更灵活，也更难以驾驭；更包容，也更难以预测。

美联储的焦虑，本质上是对“失控”的焦虑。当美元从国家货币变成网络货币，从制度锚定变成流动性锚定，从主权控制变成算法治理，连美元的创造者都无法确知它将流向何方。这正是数字时代国际货币权力的终极悖论：你越是试图控制它，它就越是从你的指缝间流走。

校对 张若楠

版面编辑 孙霄

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