上一次居民新增贷款这么低，还要追溯到2008年的全球次贷危机。

显然，我们眼下已经进入了一轮长周期。

这轮长周期最显著的特点，应该就是赚多少花多少，不贷款不负债，甚至开始有意识地节省储蓄。从个人的角度来看，这是非常健康的理财消费模式。

但对宏观经济而言，这显然是一场灾难。

宏观上，经济是如何增长的？简单来说就是投资要增长，消费要增长，贷款要增长；而微观上，经济增长就是人们消费贷款要比储蓄更多。

而眼下来看，我们的居民端已经出现了些许问题，至少在贷款上是这样。

今年1至5月，全国居民新增贷款不足6000亿元，占全部信贷比重仅仅只有5.4%，为2009年以来的最低水平，甚至不足峰值期间的两成。

而峰值是什么时候？

是房价上涨最猛烈的时候。

我国的居民贷款中，消费贷占比并不高，其中的大头都是房地产贷款。而今年的居民贷款下滑到2009年最低水平，也从侧面说明了房地产的下行还在继续。

但回想四年前的2021年，情况还不是这样。

2021年同期，我国新增居民贷款3.5万亿元，刷新历史新高；当年因为短暂逃离了新冠的影响，叠加各种利好政策，房价在那一年，迎来了自己最后的巅峰。

当然，在某种程度上，也套牢了一批人。

今天居民贷款只有6000亿，也客观上反映了资产负债表还在衰退。

资产负债表衰退，第一个特征就是去杠杆。

2025年1-2月居民新增贷款仅547亿元，同比暴跌86%。4月消费贷又同比下降60%创19年最低，延续近三年贷款萎缩趋势。

居民存贷差更是激增：2022-2025年4月存贷差额扩大44.61万亿元，相当于近三年GDP均值的34.7%。

一边是疯狂存款，另一边却减少贷款，资产负债表衰退带来的问题不仅仅是不消费这么简单，背后还有近乎疯狂的储蓄行为。

短期消费贷净减少、中长期房贷疲软（前两月仅增3785亿元，同比降27.7%），这也反映居民减少大额消费和房产投资。

居民贷款减少，背后当然可以解释为需求不足，但除了需求不足之外，还有另一层含义，那就是原来的家庭债务过于沉重，已经挤压到了消费端。

2023年，我国家庭债务收入比高达144.8%，为全球最高，远超美国114%。

家庭债务的主要原因，还是购房。一套房首付掏空几个钱包，还有贷款三十年要还，当宏观上不确定性加大，也会削弱居民消费意愿。

我国一线城市房贷月供超家庭收入50%，72%的房贷家庭因还贷压力降低生活质量，叠加子女教育和养老等开支，都会进一步蚕食居民消费。

影响消费的还有一个因素，那就是收入预期下滑。

灵活就业人员占比从2019年8.4%升至2024年15.2%，个税收入也同比下降1.7%。收入不确定性也进一步推高预防性储蓄，今年一季度，我国居民存款9.22万亿元，仍然是一个非常高的数字。

在银行利率如此低的情况下，居民仍然在疯狂储蓄，也说明了眼下的不确定性太高，而消费的重要性，正在无限后移。

这些都表明，我们几乎已经进入了漫长的资产负债表衰退周期。

目前我国居民杠杆率为67.8%，而偿债负担是需要多年才能够消化的，三十年的房贷要想还完，至少也是三十年后，这也类似日本“资产负债表修复”周期。

居民端贷款需求不足是债务高压、收入不稳、资产缩水及制度缺陷叠加的结果，短期内仍然还将持续下去。

如果要想扭转这一趋势，仍然需要建立居民收入保障机制，例如更多的消费券，甚至是发放现金来刺激消费，在个税上进行减免等等，最大程度来刺激消费上涨。

除此之外，我们还需要推进个人破产立法保护，来避免人们陷入债务恐惧；今天一个家庭买房，如果还不起贷款，银行就要收回这唯一的房产，如果房产价值过低，甚至还会出现倒欠银行的情况。

这显然是不合理的。也会进一步削弱家庭贷款的欲望，当收入都不确定的时候，人们自然也不会贷款去买房。

叠加现在的各种老赖名单，整个社会对负债的宽容度，仍然很低很低。

但实际情况又是什么呢？绝大多数家庭都面临房贷车贷，但另一边我们又对负债不够包容，这些都会进一步削弱贷款需求。

若结构性的变革措施滞后，这些难以短期内改变的话，那么低信贷、高储蓄的“资产负债表衰退”可能会成为中期常态。

这会带来什么后果？

从宏观上看，居民贷款下滑，自然就会导致GDP增长放缓，居民端增长不了，就会继续转向传统的基建投资老路，但基建投资这样的路径，在当前人口减少的情况下，已经行不通了。

如果强推基建投资来拉动增长，最终可能又会让债务恶化，推高杠杆和泡沫，从长期来看，增长的动能还会被削弱。

从微观来看，当前居民贷款下滑，其实就是市场选择的结果，是个体的最优决策，是理性行为；因为资产负债表衰退，所以贷款需求下滑。

这是一个正常的市场化行为。但宏观上又必须追求增长，怎么办呢？

唯一的办法就是摆脱对基建和房地产的路径依赖。把整个转型的重担，落在消费上面。

要想刺激消费，最后还是要落地到继续推行市场化上面。最近这几十年，已经放开的行业红利，基本上已经消耗殆尽了。

未来一些特定的行业是否能够放开，决定着我们能否转型消费成功。

除此之外，落实劳动法的保障权益，也非常重要。有人做过估算，如果严格遵守劳动法，就业市场将会一片欣欣向荣，但当企业恨不得把一个人当成三个人来用的时候，就业的内卷自然就是我们肉眼所见的那样。

特定行业放开，企业保护员工的权益，提高居民收入，这些都是未来转型消费社会的必要举措。但在这个过程中，牵扯到的深水区，可能也是有史以来最大的。

但如果不去解决这一点，未来的低信贷，高储蓄，恐怕还会继续持续下去。

end.