编辑丨林伟萍

4月的市场波动已逐渐消退。股市修复部分跌幅，有些市场甚至创下历史新高。信用债市场在关税消息公布后表现相对稳健，利差持续收窄，部分甚至回落到历史低点。然而，美元这项资产表现却未见明显回升。

备受关注的美元指数（DXY）相较于1 月的高点已下跌10%，较4月2日下跌 5%。亚洲货币指数相对美元上涨了3.5%，有些货币出现较大波动，例如新台币在这期间大幅上涨10%。此外，利差与汇率之间的变化关系也出现脱钩。

因此可以理解投资者开始怀疑美元强势地位是否已经终结，但富达国际基金经理Talib Sheikh看来，现在下此结论还为时尚早。“目前全球仍有 54%出口报价、57%外汇储备与88%外汇交易涉及美元。然而，一些结构性改变正在发生，且部分趋势早在美国大选前便已开始。例如各国央行一直以来都在不断增加黄金储备，近期政策改变只是加速了这一进程。”

事实上在过去这段时间，全球区域化发展趋势明显。各国央行寻求外汇储备多元化，传统贸易与供应链格局被重新审视。因此，尽管美元仍是全球金融体系的重要组成，但随着结构性因素影响的增加，Talib Sheikh预计相对于发达市场和新兴市场货币，“未来美元将进一步走弱。”

Talib Sheikh对此分析称，首先是当前美国贸易政策企图打破资本循环体系，声称关税意在减少美国对外贸易逆差。长期以来，美国进口和消费远超过其本身生产量。但贸易逆差只是更广泛经济问题的一部分，经常账户赤字必须通过海外资金流入来弥补，或者让货币贬值。

“这些进口消费其实是靠流入美国资产的庞大资金来支撑，即提供进口产品的国家将其贸易盈余投资于美股、美债以及美元。这样的‘资本循环’体系为美元长期强势提供支撑；然而，当美国新政府直接挑战这一模式时，美元强势的根基也就开始动摇。我们认为虽然这一过去几十年来的趋势不会在短期逆转，但会慢慢发展转变，美元将从‘极端强势 ’变成‘没那么强势’。”

此外，投资者偏好的转变也必须纳入考虑。美元例外论其实跟分散投资组合风险有关。一般在市场避险时期，美元往往上涨，反映其避险货币的地位。但今年以来，情况正好相反。“我们预计这样的经验将促使海外投资者开始重新评估美元在投资组合中的角色，并可能大幅调整外汇对冲比例。机构投资者通常需要时间逐 步调整资产配置，因此这将是一个长期趋势。”Talib Sheikh表示。

但投资者也不用操之过急。历史上来看，做空美国资产通常不利于投资组合的整体表现。整体而言，富达国际认为宣称美元终结的论调被夸大了，但美元接下来应该会持续走弱。美元强势地位式微将成为资产配置的重要考虑，迫使投资者重新审视多元化策略、传统避险资产的角色，以及不再有唯一安全来源的新投资环境。

“当然，在波动之中也蕴藏机遇。在高利率与高通胀的环境中，如何平衡增长、下行风险管理与收益需求变得更加重要。随着美国在全球经济格局中的中心地位有所下降，更灵活、更多元的全球资产配置将有机会大放异彩。”Talib Sheikh强调。

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