21世纪经济报道记者季媛媛 上海报道

在成功与Vor Bio缔结一项高达42亿美元的风险合作之后，荣昌生物紧接着公布，已签订一份证券购入协议，计划在公开股权融资（PIPE）中进行私募，预计在扣除相关费用前，总收益将达到约1.75亿美元。

依据公开资料， PIPE交易完成之际，Vor Bio将发行一批优先认股权证，每股定价0.25美元，用以购买共计7亿股普通股票。

参与此次PIPE的投资者阵容强大，其中包括Vor Bio的现有股东RA Capital Management，以及Mingxin Capital（名信资本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners、Caligan Partners和NEXTBio等业界知名投资机构。

Vor Bio计划将此次PIPE的净收益投入到推动其临床产品线的研发及日常公司运营之中。

“对于资金链紧张的Vor Bio来说，此轮融资无疑是其转向自身免疫疾病治疗领域的一根救命稻草。荣昌生物则收获了4500万美元的现金首付和估值达8000万美元的Vor Bio股权，然而交易背后风险潜伏。”一位券商医药行业分析师在接受21世纪经济报道记者采访时指出，这一融资行为反映了Vor Bio正致力于通过保留核心团队（8名成员）和引入战略资本，探索资产授权或并购等多元化的发展途径。

尽管短期内融资有效缓解了流动性问题，但长期来看，Vor Bio的未来仍充满不确定因素。

藏不住的风险

此次融资消息与一场高达40多亿美元的交易相继亮相。在融资交易公开之前，荣昌生物率先宣布，将自家研发的泰它西普药物授权给美国纳斯达克上市公司Vor Biopharma Inc.（简称“Vor Bio”），该公司将获得除大中华区外，在全球范围内对该药物的开发、生产和商业化的独家权利。

依据双方协议，荣昌生物将从Vor Bio处获得1.25亿美元的现金及认股权证（包括4500万美元的首付款和8000万美元的认股权证，该认股权证允许以每股0.0001美元的价格购买Vor Bio 3.2亿股普通股，约占总股本的23%），以及最高可达41.05亿美元的里程碑付款，总金额高达42.3亿美元。另外，荣昌生物还将享有基于销售额的高个位数至双位数的提成。

然而，此交易亦将荣昌生物卷入了一场争议。此前，业界对于该交易的期待颇高，但最终结果并未达到市场预期。在交易消息发布前，荣昌生物的官方微博曾透露，在第62届欧洲肾脏病学会年会（ERA）期间，众多跨国医药公司的商务拓展经理主动接触，对泰它西普的国际合作和技术授权进行了深度探讨，消息一出，公司股价曾一度攀升。

然而，最终公布的合作伙伴Vor Bio却存在较大风险。5月8日，Vor Bio宣布暂停所有临床和生产活动，裁员约95%，仅保留8名员工以维持基本运营并寻求战略替代方案。这家由知名肿瘤学家悉达多·穆克吉共同创立的细胞疗法公司，在评估了临床数据后，承认研发进程困难重重，加上融资环境的严峻，不得不做出这一艰难决定。

截至2024年底，公司的现金储备仅为9190万美元。当时，Vor Bio已经收到纳斯达克的不合规通知，需要在180天内将股价提升至1美元以上，以避免退市的风险。

分析师们对Vor Bio的前景持极度悲观态度：Stifel将目标价从5美元降至0.3美元，Baird则从14美元下调至0.25美元。

荣昌生物自身也承受着资金压力。根据财报，2024年荣昌生物实现营业总收入17.17亿元，同比增长58.5%，其中产品销售额为16.99亿元，同比增长61.9%。尽管营收增长主要依赖于两款核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售，但荣昌生物依然面临挑战，归属于上市公司股东的净亏损为14.68亿元，扣除非经常性损益后的净亏损为15.08亿元。

此外，荣昌生物还有12条处于三期临床阶段的管线，其中半数为国际临床，均处于高投入阶段。根据2024年年报，截至年末，公司的货币资金为7.62亿元，短期和长期借款总额超过25亿元，资产负债率上升至63.88%，显示出其资金压力不容忽视。

分析师指出，荣昌生物通过此次授权获得了首付款及里程碑付款，同时保留了在大中华区的权益。虽然Vor Bio的融资成功短期内提升了合作的确定性，但需警惕的是，若Vor Bio在执行过程中出现偏差，导致泰它西普上市推迟，可能会影响荣昌生物在全球市场的布局节奏。同时，后续付款的履行将取决于临床和商业化的进展，因此需密切关注Vor Bio的研发透明度。

押注自身免疫

Vor Bio在同日宣布完成1.75亿美元私募融资之际，亦宣布让-保罗·克雷斯博士走马上任，担任公司新任CEO兼董事会主席。

克雷斯博士曾在MorphoSys公司担任CEO，成功领导抗癌药物Monjuvi的开发及商业化，并促成了公司于2024年被诺华收购的协议。

战略转型的轮廓在融资公告中一目了然。Vor Bio宣称将致力于成为一家“专注于革新自身免疫疾病治疗的临床阶段生物技术公司”，并将战略重心明确转向荣昌生物的泰它西普。

该药物是一种全球首创的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，已在中国获得批准用于治疗重症肌无力、系统性红斑狼疮和类风湿关节炎。据弗若斯特沙利文预测，仅重症肌无力生物制剂市场在中国就将有望在2025年突破50亿元。

根据开源医药研报，截至2025年3月底，全球已有3款C5抑制剂和2款FcRn单抗上市。在中国，上市药物数量有限，仅有再鼎医药的艾加莫德和阿斯利康的依库珠单抗；而处于NDA阶段的药物共5款，其中包括荣昌生物的APRIL/BAFF双靶点融合蛋白泰它西普。艾加莫德作为首个上市的FcRn单抗，自2021年12月上市以来，全球销售额快速增长，有望成为新一代gMG治疗领域的重磅产品。

泰它西普在重症肌无力领域已获得中国NMPA突破性治疗品种认定、美国FDA孤儿药资格和快速通道资格三项认定，III期研究结果已作为“最新突破性研究”被选为2025年美国神经病学会年会的重要口头报告。荣昌生物预计2025年第二季度在国内获批上市，同时也在积极推进全身型重症肌无力（gMG）的海外III期试验，海外拓展成为其后续发展的关键方向。

私募融资协议的条款显示，Vor Bio将发行7亿份认股权证，每股定价0.25美元。这些资金将主要用于推动其“临床产品线”的发展，即泰它西普的全球开发。

然而，市场对此反应谨慎。有券商医药分析师指出：“尽管荣昌生物在公告中表示协议的签署将加速泰它西普的海外市场拓展，但市场更关注的是，这位正在积极寻找战略替代方案的合作伙伴，是否能够承担这一重大使命。”

具体来看，Vor Bio的长期前景仍存在多重不确定性：一方面，临床执行风险上，由于之前的资金压力导致临床试验暂停，未来能否高效重启试验并达成关键里程碑，尤其是泰它西普如何面对已上市竞品的差异化竞争，仍然未知。

另一方面，在商业化能力方面，Vor Bio现有的精简团队难以独立完成全球商业化，未来可能需要进一步寻找合作伙伴（如与跨国公司签订分销协议），这将可能导致利润分成压力增大。

此外，在股东结构博弈方面，大规模股权稀释后，现有股东的权益被稀释，若后续资产开发不及预期，可能会引发股价波动。

在创新药跨境合作的棋局中，荣昌生物对泰它西普的押注，仅是一场赌局的起点。